世界觀察：緊縮預(yù)期壓制買(mǎi)需，2月超六成海外“債主”拋售美債

美國(guó)財(cái)政部當(dāng)?shù)貢r(shí)間周一（17日）公布的國(guó)際資本流動(dòng)報(bào)告（TIC）顯示，2023年2月，海外投資者（以下簡(jiǎn)稱“外資”）持有美國(guó)國(guó)債（以下簡(jiǎn)稱“美債”）總規(guī)模環(huán)比減少589億美元，至73436億美元，扭轉(zhuǎn)此前連續(xù)三個(gè)月的升勢(shì)，目前規(guī)模較2022年同期減少3600億美元。

報(bào)告顯示，美債前兩大“債主”在2023年2月的持倉(cāng)操作方向一致，其中，日本所持美債規(guī)模減少226億美元至10818億美元；中國(guó)大陸則連續(xù)第7個(gè)月拋售美債，倉(cāng)位進(jìn)一步降低106億美元至8488億美元，連續(xù)11個(gè)月在萬(wàn)億以下。

【資料圖】

市場(chǎng)觀點(diǎn)稱，作為全球投資者普遍配置的常規(guī)資產(chǎn)，美債吸引力受到多方因素影響。隨著美聯(lián)儲(chǔ)從2022年以來(lái)的幾次持續(xù)加息，市場(chǎng)借貸成本不斷上漲，疊加抗通脹周期延長(zhǎng)和美國(guó)經(jīng)濟(jì)或陷入衰退的預(yù)期升溫，在勞動(dòng)力市場(chǎng)緊張的情況下，通脹的上行驅(qū)動(dòng)力現(xiàn)在已經(jīng)轉(zhuǎn)移到工資上。

投資者押注美債收益率將會(huì)持續(xù)保持高位，這也影響著包括日本央行在內(nèi)的買(mǎi)家對(duì)美國(guó)債券的新一輪定價(jià)。2月份，美債收益率一路攀升，由月初的3.39%附近，升至月末的3.91%，漲幅超過(guò)50BPs，這使得對(duì)價(jià)格非常敏感的部分美債較大官方買(mǎi)家們?cè)诋?dāng)月紛紛降低倉(cāng)位，以分散風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)走勢(shì)也印證了投資者的拋售行為。

前十大“債主”中八位減持

美國(guó)財(cái)政部公布的數(shù)據(jù)顯示，持有美債的38個(gè)國(guó)家和地區(qū)中有25個(gè)在2023年2月份減持美債，占比65.78%，海外投資者累計(jì)減倉(cāng)幅度為589億美元，但總規(guī)模仍處于2022年以來(lái)偏低位置。截至2月末，外資持有美債倉(cāng)位下降至73436億美元，其中，有50.39%為各國(guó)/地區(qū)官方持有，而在官方持倉(cāng)配比方面，中長(zhǎng)期美債占比93.05%。

據(jù)新華財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì)，與2022年2月相比，外資累計(jì)凈減持美債3600億美元，這段時(shí)間內(nèi)，海外投資者在2022年2月、6至8月和11至12月，以及2023年1月選擇增持美債，其他月份則有不同程度的減持。其中，2022年4月減持額為1583億美元，9月總減持規(guī)模更達(dá)到2121億美元。

具體來(lái)看，前十大美國(guó)海外“債主”中，2023年2月，僅盧森堡和開(kāi)曼群島選擇增持，其中盧森堡加倉(cāng)幅度最大，為88億美元，基本追回前一個(gè)月的減持規(guī)模。

反觀當(dāng)月的減持陣營(yíng)，日本、中國(guó)大陸、英國(guó)、比利時(shí)、瑞士、愛(ài)爾蘭、加拿大和中國(guó)臺(tái)灣等8個(gè)國(guó)家/地區(qū)在列，累計(jì)減持規(guī)模達(dá)到857億美元。其中，英國(guó)、日本和加拿大當(dāng)月減持規(guī)模分居前三位，整體調(diào)倉(cāng)幅度較大，分別為253億美元、226億美元和188億美元。

具體來(lái)看，英國(guó)在2月凈賣(mài)出253億美元美債，回吐大部分前兩個(gè)月累計(jì)增持規(guī)模（350億美元）。對(duì)于英國(guó)的行為轉(zhuǎn)變，回顧當(dāng)月的英國(guó)央行舉措和英債市場(chǎng)不難得出解釋，英國(guó)央行緊縮預(yù)期暫時(shí)降溫，英債市場(chǎng)月初明顯走強(qiáng)，吸引本國(guó)投資者將資金轉(zhuǎn)回國(guó)內(nèi)。

再來(lái)看美債前兩大“債主”的表現(xiàn)，中國(guó)大陸2023年2月減持106億美元美債，連續(xù)7個(gè)月減倉(cāng)，本次減持幅度較前一個(gè)月的規(guī)模有所擴(kuò)大。中國(guó)大陸的最新美債倉(cāng)位是8488億美元，續(xù)刷2010年6月以來(lái)的近13年新低，并連續(xù)10個(gè)月持倉(cāng)低于1萬(wàn)億美元。

另?yè)?jù)新華財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì)，中國(guó)大陸持有美債規(guī)模的歷史最高點(diǎn)為2013年11月，當(dāng)時(shí)達(dá)到了1.32萬(wàn)億美元。相較于2013年的峰值，截至2023年2月末，中國(guó)大陸已經(jīng)累計(jì)減持約4712億美元美債。

同時(shí)，作為美債第一大持有國(guó)，日本2023年2月凈減持226億美元美債，在前一個(gè)月短暫增持后，倉(cāng)位又明顯回落，目前報(bào)10818億美元。因日、美兩國(guó)貨幣政策大相徑庭，日本投資者在2022年以來(lái)的多數(shù)時(shí)間選擇拋售美債資產(chǎn)。

當(dāng)月數(shù)據(jù)表現(xiàn)與日本國(guó)內(nèi)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)有所背離。據(jù)日本財(cái)務(wù)省最新國(guó)際證券交易月度報(bào)告，2023年2月，日本投資者增持海外中長(zhǎng)期債券41318億日元，減持短期債券1293億日元；海外投資者則減持日本中長(zhǎng)期債券4785億元，增持短期債券27132億日元。

市場(chǎng)觀點(diǎn)稱，日本投資者當(dāng)月資金流向或?yàn)闅W洲市場(chǎng)和新興市場(chǎng)資產(chǎn)，疊加美債市場(chǎng)流出的資金，都轉(zhuǎn)而投向其他海外品種。

此前，三菱日聯(lián)金融集團(tuán)表示，美聯(lián)儲(chǔ)幾乎沒(méi)有顯示出從其加息立場(chǎng)上明確退縮的跡象，這給日本央行捍衛(wèi)日元和堅(jiān)持其日債收益率曲線控制政策帶來(lái)更大的壓力。

2月美債收益率倒掛加深

由于TIC報(bào)告存在時(shí)滯性，最新的美債持倉(cāng)數(shù)據(jù)對(duì)應(yīng)的是2023年2月份的市場(chǎng)變化。2月份，美國(guó)長(zhǎng)短期國(guó)債收益率倒掛程度不斷加深，2年期及以下品種的債券甚至可以給投資者帶來(lái)超過(guò)5%的回報(bào)，堪比標(biāo)普500指數(shù)等風(fēng)險(xiǎn)更高的資產(chǎn)。

數(shù)據(jù)顯示，2月28日，10年期美債收益率報(bào)3.91%，2年期和1年期國(guó)債收益率則為4.693%和5.062%，其中1年期收益率創(chuàng)自2007年7月以來(lái)的新高。數(shù)據(jù)顯示，彼時(shí)的2年期和10年期美債利差已經(jīng)走闊至77.3BPs。

隨著交易員不斷提高對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步加息的預(yù)期，6個(gè)月期美債在2月底成為2007年以來(lái)首支收益率超過(guò)5%的美債，此后1年期美債收益率也接近突破了該關(guān)口。當(dāng)月，各期限美債收益率平均抬升超50BPs。

《福布斯》雜志指出，美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債收益率低于短期國(guó)債收益率，從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，預(yù)示著經(jīng)濟(jì)衰退的到來(lái)。美國(guó)前財(cái)長(zhǎng)薩默斯也曾表示，美聯(lián)儲(chǔ)加息抑制通脹并未奏效，或引發(fā)經(jīng)濟(jì)動(dòng)力不足。

從彼時(shí)的基本面表現(xiàn)來(lái)看，美國(guó)2月Markit制造業(yè)PMI初值47.8，創(chuàng)4個(gè)月新高，預(yù)期47.1，前值46.9。美國(guó)2月Markit服務(wù)業(yè)PMI初值50.5，重回榮枯線上方，創(chuàng)8個(gè)月新高。

市場(chǎng)機(jī)構(gòu)表示，盡管面臨加息和生活成本緊縮的不利因素，但隨著通脹見(jiàn)頂和衰退風(fēng)險(xiǎn)消退的跡象，企業(yè)情緒已經(jīng)好轉(zhuǎn)。與此同時(shí)，供應(yīng)緊張程度有所緩解，工廠原材料的交付時(shí)間正在以自2009年以來(lái)未曾見(jiàn)過(guò)的速度改善。

標(biāo)普全球市場(chǎng)情報(bào)首席商業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)家克里斯·威廉森（Chris Williamson）認(rèn)為，供應(yīng)狀況改善已經(jīng)消除了制造業(yè)供應(yīng)鏈的價(jià)格壓力，但調(diào)查數(shù)據(jù)強(qiáng)調(diào)，在勞動(dòng)力市場(chǎng)緊張的情況下，通脹的上行驅(qū)動(dòng)力現(xiàn)在已經(jīng)轉(zhuǎn)移到工資上。

“服務(wù)業(yè)價(jià)格的加速增長(zhǎng)可能會(huì)引發(fā)人們對(duì)工資和物價(jià)螺旋式上升的擔(dān)憂，這將增加加息的呼聲，而加息又可能抑制剛剛出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張。”威廉森進(jìn)一步解釋稱。

基于緊縮預(yù)期，不少機(jī)構(gòu)上調(diào)短期美債利率終值預(yù)期。美國(guó)銀行利率策略師認(rèn)為，美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨再加速和通脹風(fēng)險(xiǎn)，上調(diào)2023年底2年期國(guó)債收益率的預(yù)期至3.00%，此前為2.75%，同時(shí)上調(diào)5年期收益率預(yù)期至3.15%，此前為3.00%。

洛杉磯財(cái)富管理公司B. Riley Wealth首席市場(chǎng)策略師霍根認(rèn)為，2月的市場(chǎng)走弱并非由單一因素造成，而是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和美聯(lián)儲(chǔ)信息的累積效應(yīng)引起了投資者的擔(dān)憂，美債收益率在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)或?qū)⑻幱谳^高水平，當(dāng)時(shí)的調(diào)整只是“姍姍來(lái)遲”的補(bǔ)跌。

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