中美利差10余年后再次倒掛，將如何影響國(guó)內(nèi)股債匯市場(chǎng)？

周一（4月11日）中美10年期國(guó)債利差出現(xiàn)2010年以來(lái)首次倒掛。不過(guò)多數(shù)市場(chǎng)人士對(duì)此表現(xiàn)的頗為淡定，他們認(rèn)為中美利差倒掛并非目前影響市場(chǎng)的主要因素，當(dāng)前中美利差反向而行的趨勢(shì)仍會(huì)持續(xù)一段時(shí)間，但對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的影響或較為有限，目前國(guó)內(nèi)貨幣政策“以我為主”的原則因此轉(zhuǎn)變的概率也不高。

不過(guò)，從中長(zhǎng)期視角而言，中美利差倒掛將導(dǎo)致帶來(lái)全球資本繼續(xù)回流美國(guó)，人民幣貶值和資本外流的風(fēng)險(xiǎn)略有加大，進(jìn)而形成對(duì)市場(chǎng)情緒的擾動(dòng)。此外，中美利差倒掛還將對(duì)國(guó)內(nèi)貨幣政策形成一定制約。

中美利差拐點(diǎn)對(duì)于股市企穩(wěn)或有指示意義

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2002年以來(lái)中美利差共出現(xiàn)4次顯著收窄甚至倒掛，分別發(fā)生在2002年一季度到2004年二季度、2005年一季度到2007年三季度、2008年四季度到2010年二季度和2018年二季度到2019年一季度。

東吳證券宏觀團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，中美利差的拐點(diǎn)對(duì)于股市企穩(wěn)有重要的指示意義。從歷史上看，中美利差的持續(xù)收窄往往會(huì)加大A股階段性調(diào)整的壓力，而中美利差如果領(lǐng)先于股市企穩(wěn)，A股也會(huì)重回上漲行情，背后反映的是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面的企穩(wěn)反彈，這一行情特點(diǎn)在2016至2017年和2018年底至2019年初都曾上演。

國(guó)海證券研報(bào)指出，中美利差倒掛并不意味著市場(chǎng)將再次面臨大幅回調(diào)，同2018年四季度類似，當(dāng)前A股也處于政策底到市場(chǎng)底的磨底期，市場(chǎng)下跌斜率最大的階段已經(jīng)過(guò)去，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)開(kāi)始逐步顯現(xiàn)。

中美利差倒掛或加大資本流出壓力

市場(chǎng)人士指出，中美利差倒掛或多或少將導(dǎo)致跨境資金減配我國(guó)利率債，并使得人民幣貶值壓力加大。中美利差在2018年到2019年初出現(xiàn)的倒掛，曾經(jīng)引起了較大的人民幣貶值和資本流出壓力。當(dāng)時(shí)中美經(jīng)濟(jì)反向而行，利差大幅壓縮，部分期限利差出現(xiàn)倒掛。

中金公司固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)認(rèn)為，中美利差倒掛未必會(huì)造成人民幣大幅貶值，更多可能是溫和的走弱，利差倒掛后境外機(jī)構(gòu)配置中國(guó)債券雖然需求可能會(huì)有所減弱，但不見(jiàn)得會(huì)持續(xù)外流，因?yàn)橹袊?guó)債券還是資產(chǎn)分散配置很重要的一環(huán)。

華中某銀行外匯交易員對(duì)財(cái)聯(lián)社表示，近期市場(chǎng)對(duì)中美利差倒掛已有預(yù)期，市場(chǎng)出現(xiàn)倒掛后，匯市波動(dòng)不大，預(yù)計(jì)市場(chǎng)對(duì)此可能需要慢慢反應(yīng)。

另一銀行債市交易員也對(duì)財(cái)聯(lián)社表示，中美利差倒掛后，國(guó)內(nèi)國(guó)債收益率小幅上行，但同樣反應(yīng)有限，目前債市關(guān)注焦點(diǎn)仍在于國(guó)內(nèi)疫情發(fā)展和由此導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)和貨幣政策變化。不過(guò)數(shù)據(jù)顯示，3月外資凈減持國(guó)內(nèi)各類債券較2月略有增加，預(yù)計(jì)隨著中美利差倒掛，4月外資存在進(jìn)一步減持國(guó)內(nèi)債券的可能。

市場(chǎng)情緒和國(guó)內(nèi)貨幣政策或有擾動(dòng)

市場(chǎng)人士并指出，國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)中長(zhǎng)期走勢(shì)依然由國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策決定，中美利差倒掛可能影響市場(chǎng)情緒和國(guó)內(nèi)貨幣政策的節(jié)奏，但不能改變大的趨勢(shì)。

中信期貨宏觀研究團(tuán)隊(duì)指出，從2018-2019年情況看，利差倒掛或?qū)r(jià)格型貨幣政策工具的使用構(gòu)成一定制約。通脹問(wèn)題或是本輪中美利差倒掛的主要推動(dòng)因素，這一點(diǎn)與2018年時(shí)有所不同，另外中美經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)錯(cuò)位，當(dāng)前穩(wěn)增長(zhǎng)遭遇“倒春寒”或也加劇中美利差倒掛現(xiàn)象。

同樣與2018年不同的是，本輪倒掛前人民幣匯率不斷走強(qiáng)，而2018年時(shí)人民幣匯率貶值壓力較大，這也有利于本輪貨幣政策維持自主性。當(dāng)前通脹環(huán)境的較大差異以及人民幣匯率較為堅(jiān)挺的背景下，國(guó)內(nèi)貨幣政策或仍將聚焦于穩(wěn)增長(zhǎng)。但國(guó)內(nèi)整體利率已處于較低水平，加之結(jié)構(gòu)性問(wèn)題較為突出，結(jié)構(gòu)性貨幣政策的作用或更大。

國(guó)海證券研報(bào)指出，當(dāng)前中美利差收窄對(duì)國(guó)內(nèi)流動(dòng)性環(huán)境的制約體現(xiàn)在價(jià)格型工具的操作空間將面臨多重掣肘，后續(xù)數(shù)量型工具將成為主導(dǎo)結(jié)構(gòu)性寬松的重要抓手，通過(guò)降準(zhǔn)、中期借貸便利（MLF）超額續(xù)作來(lái)保持流動(dòng)性的合理充裕是應(yīng)有之義。

華泰證券固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)認(rèn)為，中美利差本身其實(shí)并不重要，沒(méi)有固定的合理尺度，更不是央行的中介目標(biāo)。我國(guó)貨幣政策長(zhǎng)期強(qiáng)調(diào)“以內(nèi)為主”，只有在內(nèi)部平衡的基礎(chǔ)上，才會(huì)兼顧外部平衡。

關(guān)鍵詞： 貨幣政策 人民幣貶值 市場(chǎng)人士