3月CPI和PPI走勢分化，PPI向CPI傳導增強，這意味著什么？

國家統計局周一數據顯示，3月全國CPI（居民消費價格指數）上漲1.5%，環比持平。PPI（工業生產者出廠價格指數）同比上漲8.3%，環比上漲1.1%。

此前財聯社“C50風向指數”調查顯示，市場預估市場預估國內3月CPI和PPI同比走勢將分化，CPI同比漲跌幅預測中值為1.2%，PPI同比漲跌幅預測中值為8.2%。

興業證券固收團隊指出，3月CPI同比讀數上行，PPI下行，主要受基數效應影響，CPI環比讀數下行，而PPI環比讀數上行，指向居民消費需求疲弱，而工業品價格在輸入性通脹壓力下出現抬升。這種通脹特征意味著穩增長和擴需求仍是目前貨幣政策的首要目標。從去年的貨幣政策實踐看，成本推升型通脹反而加大了中下游企業的經營壓力，進而需要央行運用貨幣政策降成本進行對沖。

東吳證券宏觀團隊對財聯社表示，3月通脹數據尚未反映出現疫情擴散的影響。展望4月，核心CPI面臨下行壓力，但農產品價格壓力可能導致食品價格上漲；此外疫情的不確定性使得穩增長政策的效果打折扣，部分大宗商品價格，如黑色系商品可能會出現階段性調整，PPI增速將進一步回落。

食品和油價推升CPI，PPI向CPI傳導增強

董莉娟稱，在3月份1.5%的同比漲幅中，去年價格變動的翹尾影響約為0.4個百分點，新漲價影響約為1.1個百分點。扣除食品和能源價格的核心CPI繼續保持穩定，3月份同比上漲1.1%，漲幅與2月份相同。

市場人士指出，3月出行旅游和電影票房的服務價格環比下降，但受國際糧價和油價飆升影響，面粉、食用油和燃油消費價格上漲，使得3月CPI表現高于市場的預期。但3月核心CPI環比下跌0.1%，時隔4個月再度轉負。

東方金誠首席宏觀分析師王青對財聯社表示，近期CPI漲幅明顯偏低，一是源于“豬周期”正處于價格走低的下半場，另外也是當前消費不振的體現，同時也與我國貨幣和財政政策并未大水漫灌有關。預計4月CPI同比會保持回升態勢，有望達到1.7%。考慮到當前物價形勢整體溫和，物價因素不會對接下來國內貨幣政策靈活調整、適時加力形成掣肘。

財信研究院副院長伍超明指出，二季度PPI向CPI傳導增強，豬肉仍對CPI有拖累，但預計負向拖累收窄0.5個百分點，同時翹尾因素提高0.7%，都將對CPI中樞形成支撐；但疫情擾動服務業修復，居民消費需求整體偏弱，油價對CPI傳導效應有限，預計二季度CPI中樞在1.5%左右。

高基數是PPI同比讀數回落主因

國家統計局高級統計師董莉娟指出，3月受國際大宗商品價格上漲等因素影響，PPI環比上漲，同比漲幅繼續回落。據測算，在3月8.3%的PPI同比漲幅中，去年價格變動的翹尾影響約為6.8個百分點，新漲價影響約為1.5個百分點。

市場人士指出，高基數是PPI同比讀數回落的主因，環比來看工業品價格上漲壓力有所增加。此外，俄烏沖突帶來的原油、有色等國際大宗商品上漲是3月PPI同比上漲的主要支撐因素。

興業證券固收團隊認為，當前PPI通脹呈現輸入性通脹和成本推升型通脹的特征，上游原材料是PPI的主要拉動項，中下游行業受制于需求疲弱漲幅不明顯甚至價格出現下降。

王青判斷，俄烏沖突對國際油價的推升作用進入階段性回落階段，加之國內鋼鐵、煤炭產能加速釋放，4月PPI同比有望降至7.0%左右。

關鍵詞： 個百分點 價格上漲 貨幣政策