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東吳證券股份有限公司陳海進,李雅文近期對芯原股份進行研究并發(fā)布了研究報告《事件點評：芯來智融收購終止，逐點半導(dǎo)體收購獲多家重量級投資方支持》，給予芯原股份買入評級。

芯原股份(688521)

投資要點

終止收購芯來智融，不影響芯原股份在RISC-V生態(tài)體系中的核心地位。12月12日，芯原股份公告終止發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買芯來智融97.0070%股權(quán)并募集配套資金事項。據(jù)公司公告，本次事項不會對公司正常業(yè)務(wù)開展與生產(chǎn)經(jīng)營造成不利沖擊，反而凸顯公司在戰(zhàn)略布局上的理性與靈活性。一方面，公司作為芯來智融現(xiàn)有股東，將繼續(xù)保持并深化與標的公司的合作，確保在RISC-V領(lǐng)域的業(yè)務(wù)協(xié)同性不受影響；另一方面，公司明確“繼續(xù)強化RISC-V領(lǐng)域布局、擴大與多家RISC-VIP核供應(yīng)商合作”的戰(zhàn)略方向，結(jié)合其布局RISC-V行業(yè)超七年的積累，在RISC-V生態(tài)體系中的核心地位與資源整合能力未發(fā)生實質(zhì)變化。

收購逐點半導(dǎo)體繼續(xù)推進，獲多個重量級基金支持。同日，芯原股份公告稱聯(lián)合投資人共同對外投資暨收購逐點半導(dǎo)體，天遂芯愿擬新增注冊資本9.4億元，公司擬以其在本次收購后所持逐點半導(dǎo)體2.11%股份認繳天遂芯愿2000萬元新增注冊資本、以現(xiàn)金3.5億元認繳天遂芯愿3.5億元新增注冊資本，本次投資完成后，公司將持有天遂芯愿40%股權(quán)、成為天遂芯愿第一大股東，并將根據(jù)相關(guān)交易協(xié)議控制天遂芯愿的多數(shù)董事席位并享有對天遂芯愿的控制權(quán)。共同投資方均擬以現(xiàn)金新增注冊資本，據(jù)上海證券報介紹，共同投資方包括：華芯鼎新為大基金三期載體之一，其管理人為華芯投資，擬出資3億元；國投先導(dǎo)為上海三大先導(dǎo)母基金之一，擬出資1.5億元；屹唐元創(chuàng)、芯創(chuàng)智造的背后是亦莊國投，均擬出資5,000萬元；涵澤創(chuàng)投即孚騰交大科技策源基金，是由上海交通大學(xué)和上海國投共同發(fā)起設(shè)立的直投基金，擬出資2,000萬元。

AI ASIC市場規(guī)模增長顯著，未來前景廣闊。AI ASIC行業(yè)目前主要由海外CSP廠主導(dǎo)，當前行業(yè)正處于高景氣擴張周期，博通、Marvell業(yè)績和未來指引持續(xù)維持高景氣度。在行業(yè)景氣度持續(xù)上行的背景下，公司圍繞AI ASIC方向的戰(zhàn)略布局持續(xù)推進，本次擬與逐點半導(dǎo)體強強聯(lián)合，積極擁抱端側(cè)與云端AI ASIC的廣闊市場空間。我們認為該收購有助于公司強化在AI ASIC領(lǐng)域的綜合服務(wù)能力，并進一步打開中長期成長空間。

盈利預(yù)測與投資評級：我們認為當前估值溢價主要是由于公司作為國內(nèi)頂級AI ASIC公司，為A股稀缺標的，在技術(shù)積累、客戶資源及產(chǎn)品落地方面具備顯著優(yōu)勢。我們維持原預(yù)測，預(yù)計公司將在2025-2027年實現(xiàn)營業(yè)收入38/53/70億元，預(yù)計公司將在2025-2027年實現(xiàn)歸母凈利潤-0.8/2.6/5.5億元。維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：技術(shù)授權(quán)風(fēng)險，研發(fā)人員流失風(fēng)險，市場競爭風(fēng)險。

最新盈利預(yù)測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有11家機構(gòu)給出評級，買入評級8家，增持評級3家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為222.24。

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