自11月以來，受基本面弱勢影響，國內焦煤、焦炭期現貨市場步入“寒潮”，價格接連下挫。截至12月10日，焦煤期貨主力合約價格最低跌至1053.0元／噸，焦炭期貨主力合約跌至1508.0元／噸，均為今年8月以來低點。

在市場分析人士看來，雙焦期貨本輪下跌主要由供應端寬松預期、現實需求走弱以及臨近交割的壓力等多重因素共同驅動。在春節前備貨需求下，雙焦期貨或存在一定的反彈可能性。

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供需結構寬松帶動雙焦期貨大幅下挫

“當前雙焦期貨價格處于低位，供過于求正是核心驅動。其中，蒙煤進口放量是供應端寬松的主要因素。”宏源期貨黑色首席分析師白凈表示，近期甘其毛都等口岸通關量長期維持高位，通關車數顯著增加， 放大了市場的悲觀預期。特別是12月8日，策克口岸單日入境車輛和通關過貨量均創下單日歷史新高，達到31.79萬噸。盡管國內煤礦生產活動在能源保供政策下逐步恢復，但國產焦煤產量仍處于近年同期偏低水平，進口煤的增量已經完全覆蓋缺口，整體供應表現較為寬松，焦煤估值持續下調。

需求走弱同樣加劇了雙焦期貨的跌勢。中信建投期貨研報指出，上周焦煤市場整體延續弱勢格局，供給預期繼續走強，而需求仍偏弱平衡。主產區穩產要求持續強化，煤礦與洗煤廠庫存繼續攀升，供應壓力向產業鏈中下游傳導。

從數據來看，據上海鋼聯（Mysteel）調研，截至12月5日，247家鋼廠高爐開工率80.16%，環比減少0.93個百分點，同比減少1.31個百分點；鋼廠盈利率36.36%，環比增加1.30個百分點，同比減少13.42個百分點；日均鐵水產量232.3萬噸，環比減少2.38萬噸。

廣發期貨研報分析，由于鋼材價格持續下跌，鋼廠虧損減產，鐵水產量持續下降，造成原料供需出現逆轉，在需求和預期走低的情況下，煤焦市場自11月中旬開始向寬松轉變。10月份以來，由于原料上漲，煤焦和鐵礦均保持強勢，而鋼材價格弱勢下跌，鋼廠利潤大幅下滑，從而加大檢修限產，鐵水產量出現持續回落的情況。

東海期貨黑色金屬首席研究員劉慧峰分析，上周五大品種鋼材表觀消費量環比回落，高爐日均鐵水產量環比回落。下游鋼廠利潤較薄甚至虧損，對焦炭采購較為謹慎，繼而焦企和鋼廠對焦煤也持謹慎態度。

此外，交割因素也對市場形成壓力。劉慧峰指出，焦煤低品質倉單在1050-1100元／噸之間，且交割多以唐山港蒙煤為主。11月以來，口岸蒙煤跌幅較大，帶動港口焦煤進一步下跌，并壓低估值偏高的05合約。

春節前或存反彈動能 中長期結構性改善可期

在市場悲觀情緒蔓延下，雙焦期貨是否還有反彈可能？

白凈表示，從基本面來看，雙焦需求下降疊加進口沖量導致供需結構寬松，另外，近月合約面臨交割，在當前供過于求的背景下，焦煤賣方力量集中，考慮到交割品存在混煤情況，買方接貨積極性較差，根據以往經驗，焦煤期貨貼水交割概率較大，因此在偏弱的基本面疊加交割因素的壓制下，雙焦價格難見較好的反彈機會。

盡管短期內雙焦市場偏弱運行，但也有分析人士認為，隨著利空因素的逐步釋放，尤其是考慮到下游冬儲補庫的需求，春節前雙焦期貨依然具備一定的反彈動能。

劉慧峰提到，在供應端，雖然近期蒙煤通關量環比回升，但國內產量并未有明顯回升，最新全國523家煉焦煤礦產量環比還略有回落。在需求端，雖然上周鐵水產量下降，但鋼廠盈利占比小幅回升，若能持續2-3周，則鐵水產量大概率回穩。同時，焦化廠利潤有連續三周回升，并帶動焦化廠產能利用率企穩。

“按照以往經驗，下游鋼廠和焦化廠到春節之前會補庫至14-15天，而目前下游焦煤庫存可用天數為12.32天，所以后期冬儲依然有一定的空間。 ”劉慧峰認為，在利空釋放完畢后，春節前雙焦05合約依然具備一定的反彈動能。投資者可等待焦炭現貨第二輪提降落地之后，擇機考慮逢低買入機會。

從中長期來看，雙焦期貨在產業鏈轉型調整下或有底部支撐。白凈指出，雙焦期貨中長期核心邏輯圍繞供需格局邊際改善、行業政策調整及產業鏈結構轉型展開。她認為，國內焦煤行業受環保、安監政策長期約束，嚴控新增產能且持續推動落后產能退出，但進口煤增量將會繼續保持，以彌補內煤產量的下降。鋼鐵行業剛需有所托底，盡管電爐鋼比例預計將提升，形成部分替代，但長流程在未來幾年仍將是國內鋼鐵生產的主要貢獻力量。

白凈強調，宏觀政策和期貨市場機制的優化也將助力價格修復。例如，2026年電煤長協合同新機制等，能為煤炭行業盈利提供托底作用；大連商品交易所優化焦炭期貨合約，提高干熄焦交割經濟性。此外，安監、環保政策推動行業集中度提升，龍頭企業的生產、定價穩定性增強，或進一步減少行業無序競爭對價格的擾動。

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