百潤股份：新技術(shù)、新人群、新場景——預(yù)調(diào)酒行業(yè)發(fā)展的三大核心驅(qū)動因素

1、新技術(shù)、新人群、新場景是預(yù)調(diào)酒行業(yè)發(fā)展的三大核心驅(qū)動因素：預(yù)調(diào)雞尾酒本質(zhì)是工業(yè)化、標(biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn)的雞尾酒，方便消費(fèi)者隨時隨地飲用。與啤酒、葡萄酒、白酒等傳統(tǒng)酒類相比，預(yù)調(diào)酒的發(fā)展歷史要晚的多，在上個世紀(jì)80年代才出現(xiàn)，目前還處于起步階段。1)預(yù)調(diào)雞尾酒屬于供給創(chuàng)造需求的行業(yè)，產(chǎn)品力的核心主要體現(xiàn)在基酒與果汁的完美結(jié)合，以及新口味的創(chuàng)新上。美國市場的硬蘇打氣泡水，日本市場的檸檬酸味高度預(yù)調(diào)酒，加拿大市場的調(diào)味杜松子酒的出現(xiàn)，都開啟了本國預(yù)調(diào)酒行業(yè)的新成長階段。2)酒的口味具有粘性，Z世代消費(fèi)者成長于軟飲料消費(fèi)的普及階段，更容易接受預(yù)調(diào)酒的口味，可以作為行業(yè)發(fā)展的切入點(diǎn)。3)隨著科技的進(jìn)步，宅家時間明顯增加，而預(yù)調(diào)酒比傳統(tǒng)酒類更加適合居家飲酒場景。我們預(yù)計(jì)我國RTD行業(yè)空間有望達(dá)到目前的5~15倍。

2、百潤股份的核心競爭優(yōu)勢主要體現(xiàn)在團(tuán)隊(duì)，產(chǎn)品和品牌。1)擁有對預(yù)調(diào)酒行業(yè)深刻理解的團(tuán)隊(duì)：公司2003年推出RIO預(yù)調(diào)酒，在行業(yè)深耕近20年，經(jīng)過行業(yè)的大起大落之后，對產(chǎn)品研發(fā)，品牌塑造，渠道發(fā)展積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)。2)全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢：公司的原有主業(yè)香精香料業(yè)務(wù)就是專注于把握飲料口味趨勢，具備堅(jiān)實(shí)的技術(shù)研發(fā)基礎(chǔ)。另外，公司烈酒生產(chǎn)基地已經(jīng)投產(chǎn)，戰(zhàn)略協(xié)同效應(yīng)顯現(xiàn)。3)品牌優(yōu)勢：公司曾兩次引領(lǐng)預(yù)調(diào)酒行業(yè)發(fā)展的潮流，RIO已經(jīng)成為預(yù)調(diào)酒品類的代名詞。公司在品牌宣傳上也持續(xù)投入，并且打造品牌調(diào)性，抓住快速變化的營銷趨勢。

3、預(yù)調(diào)酒行業(yè)參與者增加，共同做大品類蛋糕：2019年之后預(yù)調(diào)酒行業(yè)再次升溫，涌現(xiàn)了不少新興品牌，引發(fā)市場擔(dān)憂。但也正因?yàn)樾袠I(yè)增速快，發(fā)展前景廣闊，才不斷有競爭者涌入。對于預(yù)調(diào)酒行業(yè)來說，目前還處于成長期，最重要的是和其他酒水品類競爭，拓展消費(fèi)群體，提高滲透率，提升鋪貨率，延伸消費(fèi)場景。市場份額只是次要矛盾。在行業(yè)競爭者目前還不夠多的情況下，公司摸著石頭過河，從度數(shù)，口味，場景延伸等方向，推出新品，滿足不同消費(fèi)者的需求。在提升消費(fèi)者觸達(dá)方面，公司通過數(shù)字化轉(zhuǎn)型，加強(qiáng)渠道下沉和精耕，提升渠道的覆蓋率和提升產(chǎn)品在終端的陳列效果。預(yù)調(diào)酒行業(yè)參與者增加，共同做大品類蛋糕，有利于公司收入增長。

4、匠心打造崍州蒸餾廠，點(diǎn)亮中國產(chǎn)區(qū)：

2021年公司正式啟動以威士忌為主的烈酒業(yè)務(wù)板塊。威士忌是全球銷售額最高的烈酒，據(jù)SWA報(bào)告顯示，近兩年中國市場快速增長，2021年已經(jīng)成為蘇格蘭威士忌的第五大出口目的地市場。近十年，單一麥芽威士忌概念的崛起，重塑了行業(yè)競爭，不少新興國家產(chǎn)區(qū)和蒸餾廠嶄露頭角。公司旗下崍州蒸餾廠已經(jīng)建成，是中國規(guī)模最大的威士忌酒廠，未來有可能成為中國威士忌的代表，與公司的預(yù)調(diào)酒業(yè)務(wù)相互協(xié)同，共同成長。

5、盈利預(yù)測和投資評級：近期的疫情對公司短期業(yè)績造成波動，但是我們認(rèn)為，長期來看公司走在正確道路上，未來發(fā)展趨勢不變。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年實(shí)現(xiàn)歸母凈利7.2/10.0/12.4億元，同比+8.4%/+39.1%/+23.1%，EPS分別為0.96、1.34、1.65元/股，PE分別為40/29/24。維持“買入”評級。

6、風(fēng)險提示：1)新產(chǎn)品推廣不達(dá)預(yù)期;2)產(chǎn)能投放進(jìn)度低于預(yù)期;3)行業(yè)競爭加劇，銷售費(fèi)用投放加大;4)疫情影響超預(yù)期;5)食品安全風(fēng)險;6)國際發(fā)展經(jīng)驗(yàn)不可完全復(fù)制，相關(guān)數(shù)據(jù)及資料僅供參考。

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