久立特材：下游需求旺盛，不銹鋼管市場(chǎng)空間廣闊

不銹鋼管行業(yè)龍頭，股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。久立特材是國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的工業(yè)用不銹鋼管專(zhuān)業(yè)生產(chǎn)企業(yè)，市場(chǎng)占有率多年位居國(guó)內(nèi)同行業(yè)第一位。公司產(chǎn)品涵蓋多種工業(yè)用特種不銹鋼、近百個(gè)品種的工業(yè)用不銹鋼管產(chǎn)品。公司以國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)為根基不斷拓展國(guó)際市場(chǎng)，產(chǎn)品遠(yuǎn)銷(xiāo)70余個(gè)國(guó)家和地區(qū)，是英荷殼牌、英國(guó)石油、拜耳等世界級(jí)知名企業(yè)的合格供應(yīng)商議。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)穩(wěn)定，核心團(tuán)隊(duì)具有豐富行業(yè)經(jīng)驗(yàn)和研發(fā)能力。

下游需求旺盛，不銹鋼管行業(yè)市場(chǎng)空間廣闊。21年市場(chǎng)規(guī)模為147.9萬(wàn)噸左右，2018-2021年工業(yè)用不銹鋼管市場(chǎng)規(guī)模年均增速為8.7%。近兩年石化、煉焦等行業(yè)投資保持較高增速。同時(shí)，俄烏局勢(shì)導(dǎo)致2022年國(guó)際原油、天然氣價(jià)格進(jìn)一步攀升，開(kāi)采需求有望增長(zhǎng)。因此，石油、天然氣的運(yùn)輸、開(kāi)采用管有較大增長(zhǎng)空間。

聚焦主營(yíng)業(yè)務(wù)，豐富下游領(lǐng)域布局。公司在石油、化工、天然氣領(lǐng)域銷(xiāo)量約占總銷(xiāo)量的一半以上，為公司主要傳統(tǒng)業(yè)務(wù)。在石油領(lǐng)域，公司與中石油、中石化、中海油等大型央企深度合作。在天然氣用管方面公司擁有完整的生產(chǎn)體系和能力，在具有原料復(fù)雜等特點(diǎn)的精細(xì)化工領(lǐng)域，公司擁有國(guó)家CNAS認(rèn)證的實(shí)驗(yàn)室。因此，在石油、化工、天然氣領(lǐng)域具有技術(shù)、行業(yè)經(jīng)驗(yàn)等核心優(yōu)勢(shì)。同時(shí)公司戰(zhàn)略入股永興科技打通上游原材料供應(yīng)渠道，對(duì)材料研發(fā)、投資收益等方面均有積極影響。另外，在研發(fā)、人才、品牌優(yōu)勢(shì)的加持下，公司在拓展新市場(chǎng)領(lǐng)域上具有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。

業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)，股權(quán)激勵(lì)力度加大。在21年取消鋼鐵退稅和限電政策的影響下境外接單量下降，導(dǎo)致境外營(yíng)業(yè)收入下降33.78%，公司產(chǎn)品銷(xiāo)量增速減緩。但公司噸收入及噸毛利趨于穩(wěn)定，盈利能力受政策影響較小。21年，公司營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)59.7億元，同比增長(zhǎng)20.56%，公司相較于同行業(yè)民營(yíng)企業(yè)，體量較大，具有一定規(guī)模優(yōu)勢(shì)，未來(lái)預(yù)計(jì)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。員工持股計(jì)劃所覆蓋的范圍及力度逐漸擴(kuò)大。

投資建議：公司是國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的工業(yè)用不銹鋼管專(zhuān)業(yè)生產(chǎn)企業(yè)，憑借研發(fā)、產(chǎn)品、人才、品牌優(yōu)勢(shì)立足于高端設(shè)備制造領(lǐng)域。公司持續(xù)加大研發(fā)投入布局高端市場(chǎng)，同時(shí)將擴(kuò)大高端產(chǎn)能，加之高端產(chǎn)品需求較好，保障公司未來(lái)盈利能力。疊加出口退稅影響將于22年下半年逐漸減退，公司業(yè)績(jī)有望持續(xù)增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)公司2022-2024年EPS分別為1.05、1.24、1.39元/股，給予公司22年目標(biāo)價(jià)為22.42元/股。首次覆蓋給予“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情持續(xù)風(fēng)險(xiǎn)、下游行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期、出口退稅政策風(fēng)險(xiǎn)、稅收優(yōu)惠和財(cái)政補(bǔ)貼政策變化風(fēng)險(xiǎn)。

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