首次覆蓋給予“增持”評級，目標價7.16元。資產注入及外部并購，實現(xiàn)礦山及冶煉產能“雙百”目標，預計2022-2024年EPS分別為0.51/0.74/0.77元。考慮鋅價中樞抬升及公司成長性凸顯，給予23年1.8x PB；首次覆蓋，給予“增持”評級，給予目標價7.16元。

鉛鋅龍頭，坐擁會澤、彝良等優(yōu)質礦山。礦冶一體化布局，公司目前擁有礦產鋅鉛產量約35萬噸/年，鋅/鉛冶煉產能分別為40/23萬噸/年，綜合資源自給率在75%左右。主力礦山會澤/彝良鉛鋅礦是國內品位最高的兩座大型鉛鋅礦山，品位超過27%/23%，完全成本在3000元/噸以內；冶煉資產受益于降本增效及硫酸價格，實現(xiàn)扭虧。

集團承諾優(yōu)質資產注入，實現(xiàn)跨越式成長。集團承諾注入旗下金鼎鋅業(yè)/青海鴻鑫/云銅鋅業(yè)等優(yōu)質資產，金鼎鋅業(yè)旗下蘭坪鉛鋅礦為國內第二大鉛鋅礦山，資源保有量為千萬噸級，未來有望建成超20萬噸/年大型礦山；加之其他并購計劃，到2025年礦產產能有望翻番。

供給端約束持續(xù)，鋅價或高位上行。2022年國內/海外鋅礦新增17.8/42萬噸/年產能，投產或仍受干擾。疊加歐洲能源危機下中其冶煉產能(占比17%)仍有持續(xù)減產風險。中國作為主要消費國，穩(wěn)增長政策提升基建、制造業(yè)需求預期，疊加海外需求高位對沖，鋅整體需求保持穩(wěn)定。

風險提示：資產注入不及預期，公司產能增長不及預期，國內外鋅礦山超預期投產等。

關鍵詞： 資產注入 馳宏鋅鍺