永輝超市：2021年全年營收910億元 同比下降2.29%

2021年全年永輝超市實現營業收入910.62億元，同比下降2.29%;實現歸屬母公司凈利潤-39.44億元，同比下降319.78%;實現歸屬母公司扣非凈利潤-38.33億元，同比下降760.78%。經營現金流量凈額為58.27億元，較上年同期下降5.09%。

2022年一季度公司實現營業收入272.43億元，同比增長3.45%;實現歸屬母公司凈利潤5.02億元，同比增長2053.54%;實現歸屬母公司扣非凈利潤6.28億元，同比增長263.07%。經營現金流量凈額為25.89億元，同比增長80.02%。

疫情反復、外部競爭加劇為公司營收增長帶來不確定性，金融資產投資收益等非經常性損益對業績沖擊影響較大

公司2021年年內實現營業收入910億元，同比下降2.92%，但較2019年同期的848.77億元出現同比增長，兩年的復合增速約為3.58%。由于2020年新冠爆發初期，公司線上線下業務均有較大幅度增長;而2021年隨著疫情防控的常態化，在居民消費水平下滑以及社區團購低價擴張等綜合影響下，公司營業收入略有下滑。從具體產品品類來看，生鮮類產品在當前背景下受到的沖擊較小、韌性更強，營收規模的降幅低于食品用品大類。

按地區來看，據公司披露，在2021年慘烈的競爭環境下，除西藏獲得連續兩年收入和利潤雙增長外，其它省市均有不同程度下滑。公司七大區中，華中(晉、冀、魯、豫)地區營業收入增長表現最優，東南(閩、贛、港)地區和西南(川、藏、陜、甘、青、寧、新)地區營業收入基本保持穩定，略有小幅增長;其余地區(華北、華東、華西、華南)均有不同程度的下降，其中華南(粵、桂、瓊)地區受影響最大，營業收入呈現雙位數下降。從22Q1的分區數據來看，除華南地區之外，各地單季均實現了營收規模的恢復與擴張。

按季度來看，疫情的影響主要始于2020Q1，居民居家隔離時間拉長且快遞物流運輸受阻使得居民對必需消費品的采購高度依賴于線下超市門店，疊加各地超市企業紛紛加碼線上到家業務使得居民足不出戶即可完成日常必需品的采買，最終促使超市企業在去年同期呈現出客單價激增拉動同店銷售增長雙位數的亮眼表現，而2021Q1疫情紅利早已消失殆盡，并且在2020年疫情期間還進一步加快了線上以及線下社區團購等多種新零售業態對傳統線下零售業態的擠壓，最終導致公司自2021Q1開始營收規模在客單價顯著回落與客流量略有回升的情況下出現較為明顯的下滑;疫情對超市行業整體帶來的增長紅利延續至2020年底，但可以看出Q3-Q4公司已經在前兩季跌幅收窄的趨勢上再次回歸正增長區間。2022Q1營收同比上升，但其絕對值規模仍未超過2020Q1。未來疫情反復、物流受限、消費者消費意愿轉變等因素將為公司增長帶來不確定性。但公司自2021年5月以來開始嘗試倉儲會員店模式，積極走在同行業前列，經營拐點或將到來，據年報數據披露，截止年底共開業53家倉儲會員店，獲得可比同店32.9%的高速增長。

投資建議

考慮到22年年初開始，尤其是3月后各地疫情再次出現反復，截止目前已經波及31個省市，累計病例超40萬，因此建議保持對基本民生行業投資機會的關注。以近期的上海疫情為例，在嚴格落實常態化疫情防控要求的條件下，保供超市等民生業態率先逐步復工復產;具有物流端、庫存端、門店端等多點優勢，積極適應線上下單、線下配送的數字化商超企業，可以更快速高效的滿足居民日常物資的消費需求，完成保供穩價的工作。公司目前對于傳統云超業務和新試水的倉儲會員店業務尚處于階段性調整過程中，結合公司近期的表現，我們認為公司全年規模與業績將在上年負增長的低基數基礎上實現反彈回升，我們預計公司2022-2024年實現營收944.25/976.21/1007.23億元，實現歸母公司凈利潤8.44/11.60/13.47億元，對應PS0.43/0.41/0.40倍，對應EPS0.093/0.128/0.148元/股，對應PE48/35/30倍，維持“謹慎推薦”。

風險提示

CPI表現不及預期的風險;新開門店不及預期的風險;行業競爭加劇的風險。

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