A股仍需“慎思篤行” 結構開始分化

廣發證券發布研究報告稱，賠率來看，大盤價值底部區域或已出現!其中大盤價值足有83%的指標符合底部條件，具有最明顯的底部特征。整體來看，當前價值類寬基指數相較成長類寬基指數的賠率更為吸引。廣發證券認為美債實際利率對A股成長股的抑制是主導性的，而且社融結構的邊際變化比總量方向更重要!當前美聯儲仍是堅決的緊，何時轉向相對鴿派取決于美國經濟是否或何時會陷入衰退;另一方面，22年寬信用發力的邊際變化在地產基建等傳統方向，結構寬信用的邊際變化指向價值占優。當前價值股可能以震蕩為主，等待穩增長進一步發力以改善市場對于大盤價值盈利的擔憂。另外，如若未來俄烏地緣風險超預期發酵，這樣的尾部風險仍可能使得大盤價值股的底部區域不如預期。

A股仍需“慎思篤行”，但結構開始分化。A股尚仍處于“慎思篤行”中期，有相當一部分寬基指數尚未見底，但價值風格占優，結構上部分結構性寬基指數或已經呈現底部區域機會，因此廣發證券需要將“否極泰來方法論”進一步下沉至結構性的寬基指數。

構建針對寬基指數的“否極泰來方法論”框架。廣發證券把目標顆粒化，將“否極泰來方法論”框架精簡至13大指標。具體來看，廣發證券剔除了20大指標中不適用于寬基指數的指標，并對剩余指標做出了一定的適應性調整，得出13大對寬基指數底部區域有指示效用的精選指標。從歷史經驗來看，當13大指標符合比率高于60%時，往往指向指數的賠率處于極值位置，賠率上具有強吸引力。

賠率來看，大盤價值底部區域或已出現!當前典型的寬基指數中，大盤價值、小盤價值、中證500、小盤成長的“否極泰來方法論”13大指標框架均符合大型底部條件，其中大盤價值足有83%的指標符合底部條件，具有最明顯的底部特征。整體來看，當前價值類寬基指數相較成長類寬基指數的賠率更為吸引：大盤價值(符合率83%，下同)>小盤價值(75%)>中證500(67%)>小盤成長(63%)>滬深300(54%)>上證50(46%)>創業板(36%)>大盤成長(25%)。

勝率來看，當前價值股也優于成長股。當前價值風格的勝率仍然更高——相當多投資者誤認為等到社融增速反轉成長風格的勝率會顯著提升，對于美債利率的走勢也疑慮不定;但廣發證券認為美債實際利率對A股成長股的抑制是主導性的，而且社融結構的邊際變化比總量方向更重要!當前美聯儲仍是堅決的緊，何時轉向相對鴿派取決于美國經濟是否或何時會陷入衰退;另一方面，22年寬信用發力的邊際變化在地產基建等傳統方向，結構寬信用的邊際變化指向價值占優。當前價值股可能以震蕩為主，等待穩增長進一步發力以改善市場對于大盤價值盈利的擔憂。另外，如若未來俄烏地緣風險超預期發酵，這樣的尾部風險仍可能使得大盤價值股的底部區域不如預期。

關鍵詞： A股結構開始分化 大盤價值底部區域 否極泰來方法論 寬基指數