國(guó)泰君安證券發(fā)布研報(bào)稱，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好低位，投資定價(jià)核心需以EPS為錨，投資思路需沿籌碼交易結(jié)構(gòu)+風(fēng)險(xiǎn)特征下沉。選股思路方法在于：尋找上一輪核心抱團(tuán)行業(yè)中籌碼交易結(jié)構(gòu)松動(dòng)、有EPS改善預(yù)期的結(jié)構(gòu)性品種。推薦：1)盈利改善穩(wěn)增長(zhǎng)：光伏/風(fēng)電/電力運(yùn)營(yíng)/電網(wǎng)/數(shù)字基建/建筑等;2)消費(fèi)反轉(zhuǎn)與盈利確定性：生豬/白酒/服務(wù);3)成長(zhǎng)中關(guān)注阿爾法機(jī)會(huì)：看好新材料賽道，包括軍工新材料等。

國(guó)泰君安證券主要觀點(diǎn)如下：

大勢(shì)研判：風(fēng)暴之后，重回震蕩。驚蟄后，仍需春捂。

部分投資者認(rèn)為農(nóng)歷節(jié)后至今，A股持續(xù)重挫原因源自一系列短期風(fēng)險(xiǎn)事件沖擊，情緒階段性宣泄后反彈概率較大，但上證綜指在創(chuàng)近一年新低之后由3300再向3100點(diǎn)下沿區(qū)間試探。部分投資者忽視了市場(chǎng)的定價(jià)狀態(tài)已從2021年的“通脹+綠色轉(zhuǎn)型”快速進(jìn)入定價(jià)“類滯脹”，即實(shí)物資產(chǎn)通脹與企業(yè)盈利預(yù)期快速惡化，本輪實(shí)體面臨資產(chǎn)負(fù)債表杠桿持續(xù)回落風(fēng)險(xiǎn)，而伴隨流動(dòng)性危機(jī)，股票進(jìn)入既殺盈利又殺估值的階段。

我們認(rèn)為當(dāng)前市場(chǎng)持續(xù)震蕩下探的關(guān)鍵在于預(yù)期層面的扭轉(zhuǎn)，使得投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好受到較強(qiáng)向下壓制。

但當(dāng)前時(shí)點(diǎn)最重要的變化，是從賦予地緣政治風(fēng)險(xiǎn)因素下的短期沖擊以更高定價(jià)權(quán)重，轉(zhuǎn)向側(cè)重于定價(jià)分子端EPS中期邏輯。本輪市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下移的核心錨定，則在于存量各項(xiàng)限制條件下，政策寬松預(yù)期空間不足，包括但不限于中美利差受限、需求側(cè)數(shù)據(jù)驗(yàn)證體系未見(jiàn)明顯改善、信用寬松傳導(dǎo)路徑尚未明確、實(shí)體投資與居民借貸信心較難迅速扭轉(zhuǎn)。交易維度，在短期超賣與風(fēng)暴模式之后，A股有望進(jìn)入階段性的反彈。但是，預(yù)期層面，在需求端政策和信用寬松的路徑還未完全明朗之前，我們認(rèn)為投資者總量增長(zhǎng)預(yù)期下行、貼現(xiàn)率預(yù)期上升的格局短期內(nèi)仍難以扭轉(zhuǎn)，利好鈍化下，市場(chǎng)信心重建與微觀市場(chǎng)交易結(jié)構(gòu)的改善均需要時(shí)間。

定價(jià)的困難：盈利預(yù)期“尋底而不知底”、貼現(xiàn)率預(yù)期“尋頂不知頂”。

相對(duì)于通脹，市場(chǎng)更害怕通縮，但更大的敵人是滯脹。模糊的需求側(cè)政策與疫情反復(fù)下，我們所面臨的宏觀環(huán)境是上游通脹加劇以及經(jīng)濟(jì)動(dòng)能加速放緩。著眼當(dāng)下，A股在定價(jià)滯脹風(fēng)險(xiǎn)之后，下一步的定價(jià)焦點(diǎn)在于需求側(cè)政策著力及盈利底的出現(xiàn)，但不論需求側(cè)政策端發(fā)力與否，貼現(xiàn)率上升均要求投資風(fēng)格的切換。對(duì)于股票持倉(cāng)比例下行有約束的機(jī)構(gòu)投資者而言，后續(xù)對(duì)資產(chǎn)偏好的風(fēng)險(xiǎn)特征理應(yīng)顯著下移。

行業(yè)配置與選股策略：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好低位，投資定價(jià)核心需以EPS為錨，投資思路需沿籌碼交易結(jié)構(gòu)+風(fēng)險(xiǎn)特征下沉。

為什么這一輪同樣面臨總量層面增長(zhǎng)困境與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，卻并非推薦重回核心資產(chǎn)品種抱團(tuán)避險(xiǎn)?我們認(rèn)為，核心原因在于上一輪核心資產(chǎn)至今多數(shù)微觀市場(chǎng)交易結(jié)構(gòu)并未顯著改善，而相較其他品種增長(zhǎng)斜率尚且不足，預(yù)期層面又在總量下行背景下更加承壓。因此，選股思路方法在于：尋找上一輪核心抱團(tuán)行業(yè)中籌碼交易結(jié)構(gòu)松動(dòng)、有EPS改善預(yù)期的結(jié)構(gòu)性品種。推薦：1)盈利改善穩(wěn)增長(zhǎng)：光伏/風(fēng)電/電力運(yùn)營(yíng)/電網(wǎng)/數(shù)字基建/建筑等;2)消費(fèi)反轉(zhuǎn)與盈利確定性：生豬/白酒/服務(wù);3)成長(zhǎng)中關(guān)注阿爾法機(jī)會(huì)：看好新材料賽道，包括軍工新材料等。

關(guān)鍵詞： 國(guó)泰君安 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好 投資定價(jià) 大勢(shì)研判