募資不足定價審慎 注冊制推動IPO常態(tài)化

今年以來，伴隨著IPO常態(tài)化發(fā)行、監(jiān)管層嚴把資本市場入口關(guān)和不斷壓實中介機構(gòu)責(zé)任，A股的新股市場生態(tài)正在發(fā)生重大變化。市場化的約束機制正在逐漸發(fā)揮作用，募資不足、新股破發(fā)倒逼發(fā)行人審慎定價，市場參與各方日趨理性。

嚴把入口關(guān) IPO保持常態(tài)化

近段時間，關(guān)于新股發(fā)行的節(jié)奏問題，再度引發(fā)市場關(guān)注。中國證監(jiān)會主席易會滿日前在第十三屆陸家嘴論壇上表示，IPO發(fā)行既沒有收緊，也沒有放松;在發(fā)行節(jié)奏上，需要綜合考慮市場承受力、流動性環(huán)境以及一二級市場的協(xié)調(diào)發(fā)展，積極創(chuàng)造符合市場預(yù)期的新股發(fā)行生態(tài)。

易會滿表示，今年前5個月，IPO公司196家，合計融資超過1500億元，分別同比增長111%和37%。他指出，市場之所以會有收緊的感覺，有幾方面因素：一是落實新證券法的要求，對中介機構(gòu)的責(zé)任壓得更實了;二是加強股東信息披露監(jiān)管，明確了穿透核查等相關(guān)要求;三是按照實質(zhì)重于形式的原則，強化了對“硬科技”要求的綜合研判。這些措施，不僅為全市場穩(wěn)步推進注冊制改革創(chuàng)造條件，也是處理好注冊制改革與提高上市公司質(zhì)量關(guān)系的應(yīng)有之義，同時也有利于防止資本無序擴張，防范板塊套利，維護公開公平公正的發(fā)行秩序。

嚴把IPO市場的入口關(guān)，壓實中介機構(gòu)責(zé)任，是從源頭上提升A股上市公司質(zhì)量的重要舉措。2021年以來，證監(jiān)會先后出臺了多項舉措，旨在推動市場各方歸位盡責(zé)，避免企業(yè)“帶病闖關(guān)”。今年2月，證監(jiān)會進一步明確對入股價格明顯異常的自然人股東和多層嵌套機構(gòu)股東的信息穿透核查要求。同時，證監(jiān)會啟動對各板塊企業(yè)的現(xiàn)場檢查并完成抽簽工作，對現(xiàn)場檢查中發(fā)現(xiàn)的發(fā)行人信息披露及中介機構(gòu)執(zhí)業(yè)質(zhì)量問題進行分類處理，嚴格對保薦機構(gòu)的評價標準，加大獎懲力度。

4月底，證監(jiān)會進一步規(guī)范輔導(dǎo)相關(guān)工作，積極為穩(wěn)步推進全市場注冊制改革創(chuàng)造條件。在交易所層面，上交所4月份進一步明確科創(chuàng)屬性評價指標和申報、推薦要求，壓實發(fā)行人和中介機構(gòu)責(zé)任，強化綜合研判和審核把關(guān)。

今年5月，易會滿在中國證券業(yè)協(xié)會第七次會員大會上再次強調(diào)，注冊制改革是這一輪全面深化資本市場改革的“牛鼻子”工程，是當(dāng)前和今后一段時期的中心任務(wù)，不僅涉及審核重點、方式、分工的優(yōu)化，還必須建立起對發(fā)行人質(zhì)量、發(fā)行定價和時機的市場化約束機制。其中，通過市場化、法治化手段促使中介機構(gòu)歸位盡責(zé)是其中的關(guān)鍵。

“新股不敗”遠去 市場日趨理性

種種跡象顯示，伴隨著IPO科學(xué)常態(tài)化，新股供給數(shù)量不斷增加，以及中介機構(gòu)責(zé)任的不斷壓實，IPO市場的生態(tài)環(huán)境正在發(fā)生積極變化。發(fā)行人的質(zhì)量越來越受到機構(gòu)和市場的關(guān)注，詢價機構(gòu)日趨謹慎，市場也日趨理性。

一方面，募資不足的情形正在不斷出現(xiàn)。Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，按照網(wǎng)上發(fā)行日期計算，2021年以來，滬深兩市先后共有225只新股完成了發(fā)行，預(yù)計募資金額為2172.07億元，實際募集資金規(guī)模則為1994.83億元。225家企業(yè)中，共有107家企業(yè)出現(xiàn)了實際募資規(guī)模低于預(yù)計規(guī)模的情形，主要集中在已試點注冊制的科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板，其中有19家企業(yè)的實際募資規(guī)模甚至不到預(yù)計募資規(guī)模的一半。以今年4月份在科創(chuàng)板上市的昀冢科技為例，在其3月份公布的招股意向書中，該公司原計劃公開發(fā)行不超過3000萬股，擬募投資金9.85億元，從發(fā)行結(jié)果來看，該公司實際募集資金總額僅為2.89億元，扣除發(fā)行費用后募資凈額僅為2.48億元，遠低于原計劃的募集資金規(guī)模。

川財證券首席經(jīng)濟學(xué)家陳靂對記者表示，從IPO認購角度來看，出現(xiàn)這種情形，不僅和當(dāng)時市場融資環(huán)境相關(guān)，也和融資主體估值及經(jīng)營高度相關(guān)。他認為，隨著上市企業(yè)數(shù)量增多，投資方會越來越重視融資企業(yè)的高質(zhì)量成色。因而，擬發(fā)行企業(yè)不但要練好內(nèi)功，同時還要加強與投資人合理溝通。

另一方面，新股破發(fā)甚至是快速破發(fā)也不再新鮮。Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至6月11日收盤，今年以來上市交易的213只新股中，目前已經(jīng)有10只個股的收盤價低于發(fā)行價格。4月20日上市的尤安設(shè)計，發(fā)行價格為120.80元，上市次日便出現(xiàn)破發(fā)，目前已經(jīng)跌至92.09元，較發(fā)行價下跌了23.8%。除此之外，還有16只新股較發(fā)行價漲幅不足20%。新股破發(fā)的出現(xiàn)，也正在促使詢價機構(gòu)審慎報價和發(fā)行人審慎定價。Wind數(shù)據(jù)顯示，上述完成網(wǎng)上發(fā)行的225只新股中，有高達177只的發(fā)行市盈率低于行業(yè)市盈率，占比達到了79%。