13年、100億、DPI超3，龍磐高回報(bào)醫(yī)療投資邏輯起底

經(jīng)歷近兩年的醫(yī)藥板塊情緒冰點(diǎn)后，步入2023年，生物醫(yī)藥賽道的“寒冬”出現(xiàn)了“解凍”跡象，其中創(chuàng)新藥表現(xiàn)搶眼，已到達(dá)價(jià)值兌現(xiàn)的窗口期，吸引了各路資本跑步入場(chǎng)。

但這些并不妨礙龍磐在醫(yī)療投資領(lǐng)域的布局規(guī)劃。2010年成立的龍磐投資，深耕生物醫(yī)藥行業(yè)已13年，它的管理規(guī)模從最初的2億跨越到了如今的100億，這在醫(yī)療垂直基金里已算中上游水平，一至四期人民幣基金的回報(bào)及預(yù)期回報(bào)在8倍左右及以上，至少超越了市場(chǎng)上80%的基金。

很多人好奇：龍磐投資13年前憑什么敢入局創(chuàng)新藥？

要知道，彼時(shí)創(chuàng)新藥被稱為“生物醫(yī)藥行業(yè)皇冠上的明珠”，其“十年以上周期、十億美金投入以及不足10%成功率”的高門檻直接嚇退了國(guó)內(nèi)絕大多數(shù)投資機(jī)構(gòu)，沒(méi)有一家機(jī)構(gòu)愿意將創(chuàng)新藥作為專注領(lǐng)域，而龍磐可以說(shuō)是從一誕生就逆勢(shì)投資創(chuàng)新藥。

究其根本，這跟創(chuàng)始人余治華的背景履歷息息相關(guān)。做創(chuàng)投之前，余治華曾在國(guó)家財(cái)政部工作，主要負(fù)責(zé)國(guó)有企業(yè)改革和稅收政策的制定，之后十年又擔(dān)任多家公司的首席財(cái)務(wù)官，有豐富的財(cái)務(wù)管理和投融資經(jīng)驗(yàn)。

相關(guān)的從業(yè)經(jīng)歷以及對(duì)于政策的理解和把握，對(duì)于醫(yī)藥這個(gè)政策導(dǎo)向型的行業(yè)無(wú)疑是一重優(yōu)勢(shì)。他敏銳地判斷：“與歐美日等發(fā)達(dá)國(guó)家相比，當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)的用藥有著明顯代差，落后十幾年甚至數(shù)十年。即使大量使用的仿制藥質(zhì)量也良莠不齊，這個(gè)情況早晚會(huì)改變。”

他的這一想法與聯(lián)合創(chuàng)始人徐光宇不謀而合。“中國(guó)創(chuàng)新藥不缺市場(chǎng)，更不缺人才，需要的是資本投入以及監(jiān)管環(huán)境和政策的不斷傾斜，我們?cè)敢獬蔀橥鼗恼摺?rdquo;

這些年，龍磐共投資生物醫(yī)藥項(xiàng)目超過(guò)100多個(gè)，在已退出的部分（涉及16個(gè)項(xiàng)目）中，不乏回報(bào)超過(guò)20倍的斯微生物、18倍的愛(ài)博諾德、16倍的貝達(dá)藥業(yè)、10倍的榮昌生物等公司。可以說(shuō)，龍磐是過(guò)去十年為數(shù)不多擁有持續(xù)穩(wěn)定高回報(bào)的醫(yī)療投資機(jī)構(gòu)之一。

從選對(duì)賽道到投資創(chuàng)新藥項(xiàng)目無(wú)一“失手”，如果要幫龍磐總結(jié)成功方法論，那一定離不開三個(gè)字：早、狠、準(zhǔn)。

在生物醫(yī)藥投資從無(wú)人問(wèn)津到癲狂的2010年至2018年，一眾基金蜂擁中后期項(xiàng)目時(shí)，龍磐一直在投注早期：其天使輪、A/B輪投資金額合計(jì)占比超過(guò)90%；持股比例在初創(chuàng)期企業(yè)一般20%左右，最多能占到30-40%，甚至更高。

斯微生物就是典型案例。2016年，龍磐在對(duì)整個(gè)mRNA行業(yè)進(jìn)行系統(tǒng)研究和掃描后，很快明確了“遞送技術(shù)”這個(gè)行業(yè)的核心問(wèn)題，并沿著不同技術(shù)路線找到了美國(guó)康奈爾大學(xué)醫(yī)學(xué)院的華人科學(xué)家沈海法教授。2017年，當(dāng)沈海法帶著自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的LPP遞送技術(shù)平臺(tái)回國(guó)與海歸博士李航文聯(lián)合創(chuàng)立斯微生物時(shí)，龍磐毫不猶豫成為天使投資人。

2021年新冠疫情爆發(fā)，美國(guó)Moderna一款新冠疫苗引發(fā)的顛覆性風(fēng)潮，悄悄研發(fā)mRNA藥物的斯微生物直接站上了風(fēng)口，從最早估值6000萬(wàn)一路躍升至120億。目前龍磐轉(zhuǎn)讓了小部分股權(quán)，已回收的資金就超過(guò)了投資本金的5倍以上。

龍磐投資的“狠”，在于它出手十分凌厲——喜歡獨(dú)立下注，一次性投足，不喜歡試錯(cuò)性多輪追加。華昊中天是龍磐2013年看中的公司，當(dāng)時(shí)它估值不到2億，龍磐一下子就給它投了2500萬(wàn)。

后續(xù)在C、D輪融資時(shí)，龍磐退出了7500萬(wàn)元，不僅收回了本金賺到2倍的回報(bào)，現(xiàn)在仍持有華昊中天公司4%的股份，當(dāng)前股權(quán)價(jià)值達(dá)2億元，實(shí)現(xiàn)IPO后價(jià)值更高。徐光宇毫不避諱地透露：“華昊中天最終會(huì)是一個(gè)20倍以上回報(bào)的案子。”

龍磐每次都能選到最優(yōu)秀的“賽馬”下重注，并不是運(yùn)氣使然，而是其內(nèi)部早已形成了一整套的硬性標(biāo)準(zhǔn)。

對(duì)于團(tuán)隊(duì)成員，龍磐要求投資人要有強(qiáng)科研能力，必須在一線產(chǎn)業(yè)界有深耕，尤其是研發(fā)，兩者缺一不可。一家由“醫(yī)療外行”成立的投資公司勢(shì)必要構(gòu)建足夠?qū)I(yè)的團(tuán)隊(duì)，才能真正做到投的早、投的準(zhǔn)。

對(duì)于項(xiàng)目標(biāo)的，龍磐則主要看三點(diǎn)：一是市場(chǎng)需求空間；二是賽道與靶標(biāo)，即方向與臨床的疾病相關(guān)性多大；三是能不能根據(jù)病理提供完美的治療方案。“產(chǎn)品有沒(méi)有用是根本，我們考慮所有標(biāo)的時(shí)99%的注意力在這里。”

事實(shí)證明，龍磐的投資策略是科學(xué)可行的。2022年，在醫(yī)療健康一級(jí)投融資市場(chǎng)整體處于募資難度大、市場(chǎng)冷淡的動(dòng)蕩階段，整個(gè)行業(yè)投資數(shù)量和額度斷崖下滑，龍磐投出23筆，總資產(chǎn)管理規(guī)模到達(dá)百億。

余治華這個(gè)醫(yī)療“外行人”花了13年時(shí)間，將生物醫(yī)藥投資做成了“內(nèi)行事”。千帆過(guò)盡，他復(fù)盤道：“龍磐的成功有運(yùn)氣的成分在，但長(zhǎng)久的運(yùn)氣也需要實(shí)力。”

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