金達(dá)威全線業(yè)務(wù)銷售額下滑 5年高分紅6億歸實(shí)控人、募資補(bǔ)流必要性存疑

2020年，搭上“長(zhǎng)壽藥”概念的金達(dá)威（002626），曾廣獲關(guān)注。券商更是在其研報(bào)中披露了公司業(yè)務(wù)發(fā)展的眾多樂(lè)觀預(yù)期——輔酶Q10價(jià)格未來(lái)仍存上漲空間，維生素A價(jià)格有望進(jìn)入上行周期，保健品海外平穩(wěn)、國(guó)內(nèi)能從競(jìng)爭(zhēng)中勝出。

搭上熱門概念、并具備樂(lè)觀業(yè)績(jī)預(yù)期下，金達(dá)威股價(jià)飆升，市值一度超過(guò)370億元。然而，事情發(fā)展與當(dāng)初的預(yù)期相反，維生素A與輔酶Q10的銷售額大幅下降、公司凈利潤(rùn)自2020年后連續(xù)兩年下降、公司股價(jià)更是持續(xù)萎靡，由2020年7月64.48元/股的價(jià)格高點(diǎn)，跌落至18.33元/股（截至2023年8月16日），而股價(jià)下跌的核心原因或在于，市場(chǎng)給予的高預(yù)期與實(shí)際業(yè)績(jī)間落差過(guò)大。

(資料圖)

近日，金達(dá)威披露向不特定對(duì)象發(fā)行可轉(zhuǎn)債預(yù)案，擬募集資金18.24億元，其中有4.7億元用于補(bǔ)充流動(dòng)性。值的關(guān)注的是，從賬面資金、償債能力指標(biāo)來(lái)看，公司資金負(fù)擔(dān)不大、償債壓力較小；從歷年分紅狀況來(lái)看，公司常年維持大比例現(xiàn)金分紅（近5年約6億元現(xiàn)金分紅流入實(shí)控人江濱口袋），因此大額募投資金補(bǔ)流必要性存疑。

全線業(yè)務(wù)銷售額下滑：保健品業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)齊降 維A、輔酶Q10售價(jià)大幅下滑

公司主要從事?tīng)I(yíng)養(yǎng)保健食品原料、醫(yī)藥原料和營(yíng)養(yǎng)保健食品終端產(chǎn)品的生產(chǎn)及銷售業(yè)務(wù)。2021-2022年，公司整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)并未如市場(chǎng)預(yù)期那般樂(lè)觀。2021-2022年，公司的營(yíng)收分別為36.16億元、30.09億元，分別同比變動(dòng)3.19%、-16.78%；凈利潤(rùn)分別為7.82億元、2.45億元，分別同比變動(dòng)-17.99%、-68.72%，2021年增收不增利潤(rùn)、2022年業(yè)績(jī)雙降。

對(duì)于業(yè)績(jī)下滑的原因，公司認(rèn)為主要是由于維生素A和維生素D售價(jià)的下降，事實(shí)或并非完全如此。

事實(shí)上，金達(dá)威近年來(lái)一直在圍繞保健品做布局，且公司的保健品布局近乎全靠外部收并購(gòu)。2015年公司收購(gòu)美國(guó)保健品品牌Doctor’sBest股份，切入傳統(tǒng)膳食營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充劑賽道。同年，公司收購(gòu)美國(guó)Vitatech公司主要經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)，進(jìn)一步完善在保健品中游生產(chǎn)加工環(huán)節(jié)的布局，打造一個(gè)新的生產(chǎn)加工基地。

2017年5月，金達(dá)威參股Labrada切入運(yùn)動(dòng)營(yíng)養(yǎng)和體重管理領(lǐng)域。通過(guò)本次參股，公司將獲的運(yùn)動(dòng)營(yíng)養(yǎng)知名品牌合作、全球銷售渠道和國(guó)際銷售經(jīng)驗(yàn)，并將Labrada產(chǎn)品在亞洲特別是中國(guó)市場(chǎng)推廣，有助于加快公司實(shí)現(xiàn)在大健康領(lǐng)域的戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)。

2017 年 9 月公司通過(guò)認(rèn)購(gòu) PSupps 的優(yōu)先股獲的美國(guó)運(yùn)動(dòng)營(yíng)養(yǎng)品牌 ProSupps14.71%的股份。 2018 年 5 月公司收購(gòu)美國(guó)運(yùn)動(dòng)能量產(chǎn)品品牌商 Zipfizz100%股權(quán)。2018年9月，公司參股全球知名保健品電商平臺(tái)iHerb，加碼下游渠道銷售。

通過(guò)外延收購(gòu)，公司保健品業(yè)務(wù)成為了公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的第二引擎。2015年后，保健品業(yè)務(wù)營(yíng)收占比呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，2019年后該業(yè)務(wù)營(yíng)收占比均超50%，成為營(yíng)收主力。

分產(chǎn)品來(lái)看，公司各個(gè)產(chǎn)品銷售額均出現(xiàn)了下滑，其中維生素A系列的銷售額為4.70億元，同比下降28.19%，毛利率下滑超34個(gè)百分點(diǎn)；輔酶Q10系列的銷售額為7.05億元，同比下降20.91%；營(yíng)養(yǎng)保健食品的銷售額為16.22億元，同比下降10.98%，毛利率下降超11個(gè)百分點(diǎn)至64.63%。

（資料來(lái)源：公司年報(bào)）

結(jié)合產(chǎn)銷存狀況，維生素A和維生素Q10的銷量上升，銷售額卻較大幅度下降，確實(shí)是受到了銷售均價(jià)下降的影響。2022年公司維生素A系列、維生素Q10系列銷售量均有所提升，其中維生素A2022年的銷量為327.84萬(wàn)千克，同比增長(zhǎng)21.85%；維生素Q10的銷量為39.17萬(wàn)千克，同比增長(zhǎng)7.89%。從公司生產(chǎn)量和庫(kù)存量來(lái)看，公司也在適度縮減維生素A和維生素Q10的產(chǎn)量，以適度消化庫(kù)存。

（資料來(lái)源：公司年報(bào)）

但是，值的關(guān)注的是，輔酶Q10系列、維生素A系列營(yíng)收合計(jì)不到總營(yíng)收的四成，而營(yíng)養(yǎng)保健品才是公司的主要收入來(lái)源。2022年，公司營(yíng)養(yǎng)保健品不僅銷售額下降、銷售量也出現(xiàn)了下降，其中銷售額下降10.98%，銷售量下降5.98%，庫(kù)存同比增長(zhǎng)13.46%。

因此，金達(dá)威力的業(yè)績(jī)并不景氣并非完全因?yàn)檩o酶Q10、維生素A系列價(jià)格下滑，更在于公司第二增長(zhǎng)引擎——保健品業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)齊降。

賬上不缺錢、常年大手筆分紅、實(shí)控人五年分6億 仍募資補(bǔ)流

7月13日晚間，金達(dá)威披露向不特定對(duì)象發(fā)行可轉(zhuǎn)債預(yù)案。此次發(fā)行可轉(zhuǎn)債擬募集資金總額為18.24億元，募資凈額擬投向輔酶Q10改擴(kuò)建項(xiàng)目、年產(chǎn)10000噸泛酸鈣建設(shè)項(xiàng)目、年產(chǎn)30000噸阿洛酮糖、年產(chǎn)5000噸肌醇建設(shè)項(xiàng)目、信息化系統(tǒng)建設(shè)項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

（資料來(lái)源：公司年報(bào)）

值的關(guān)注的是，泛酸鈣、阿洛酮糖、肌醇項(xiàng)目均為新拓展業(yè)務(wù)，占本次募資額的一半，這些項(xiàng)目產(chǎn)成品主要用作保健品領(lǐng)域添加劑。毫無(wú)疑問(wèn)，這些新拓展業(yè)務(wù)投產(chǎn)之后會(huì)像保健品業(yè)務(wù)初步布局之時(shí)那般，助力公司突破營(yíng)收瓶頸，但從保健品量?jī)r(jià)齊降的業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，頻頻靠新業(yè)務(wù)擴(kuò)張帶動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)是否為企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的長(zhǎng)久之計(jì)，或仍有待進(jìn)一步觀察。

最令人費(fèi)解的是，公司擬將募投資金的4.7億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。因?yàn)閺墓举Y產(chǎn)負(fù)債狀況來(lái)看，公司并不缺錢。首先，公司的資產(chǎn)負(fù)債率為31.44%，流動(dòng)比率為2.63、速動(dòng)比率為1.81，各項(xiàng)償債能力指標(biāo)尚好。另外，從短期負(fù)債及貨幣資金狀況來(lái)看，公司賬上還有6.88億貨幣資金及1億交易性金融資產(chǎn)，且貨幣資金足夠覆蓋公司短期負(fù)債（包含短期借款、應(yīng)付票據(jù)、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債）。

最后，從歷年高比例分紅或也可以看出，公司似乎并沒(méi)有那么缺錢且在業(yè)績(jī)下降時(shí)依舊維持高比例分紅。自2011年上市后，金達(dá)威便維持高比例現(xiàn)金分紅，在2019年最高分紅比例可高達(dá)81.15%。

縱使公司2021、2022年公司凈利潤(rùn)接連下降，但依舊保持著近50%的派息比例，且分紅比例仍在增加。現(xiàn)金分紅中，有近1/3流入了實(shí)控人江斌口袋，2018-2023年僅5年的時(shí)間，江濱或就分的了超6億元（按每年現(xiàn)金分紅規(guī)模及江濱持股比例計(jì)算所的）。

高比例分紅縱然是對(duì)投資者的一種回報(bào)，但在公司有如此多擬開(kāi)展項(xiàng)目時(shí)，公司一邊維持高比例分紅，一邊募集資金，且相當(dāng)一部分分紅流向了實(shí)控人江濱之時(shí)，究竟是肥了實(shí)控人，還是有利于公司長(zhǎng)期發(fā)展，仍有待進(jìn)一步觀察。

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