民生證券股份有限公司方競,李少青近期對韋爾股份（603501）進行研究并發布了研究報告《2022年年報點評：庫存拐點已現，靜待行業回暖》，本報告對韋爾股份給出買入評級，當前股價為107.99元。

(資料圖片僅供參考)

韋爾股份

事件：韋爾股份4月8號發布2022年年報，公司2022年實現收入200.78億元(YoY-16.7%)，歸母凈利潤9.9億(YoY-77.88%)，扣非歸母凈利潤0.96億元(YoY-97.61%)。對應4Q22單季度，實現收入46.95億元(YoY-11.59%，QoQ+8.92%)，歸母凈利潤-11.59億元，扣非歸母凈利潤-11.59億元。

庫存拐點已現，靜待行業回暖。2022年末公司存貨凈額123.56億元，同比增長40.71%，環比三季度末下降17.57億，向下拐點已現。2022年，消費電子市場需求持續不及預期，供應鏈企業庫存去化壓力持續上升，產品價格競爭加劇，部分產品可變現凈值預期進一步降低，公司出審慎角度考慮，合計計提存貨跌價準備13.59億元。為盡快消化高企庫存水平，公司積極調整產品銷售策略，謹慎控制產品量產下單量，預計23年隨行業復蘇，公司存貨水平將逐步回歸正常。

消費電子業務承壓，汽車醫療等市場逆勢高增。2022年以智能手機、計算機為代表的消費電子市場受到較強沖擊，公司智能手機CIS和觸控顯示業務受此影響較大，智能手機CIS收入53.97億元(YoY-44.4%)，顯示與觸控業務收入14.71億元(YoY-25.08%)。但在汽車領域，公司受益于新能源汽車銷量增長以及先進緊湊的汽車CIS解決方案，實現收入36.33億元(YoY+56.55%)；微創診治帶動內窺鏡需求迅速增長，公司醫療圖像傳感器業務實現收入7.77億元(YoY+99.02%)；此外，AR/VR、無人機和其他新興設備等市場CIS收入亦有上佳表現，2022年實現收入8.24億元(YoY+45.77%)。

專注核心業務，三大業務領域新品穩步推進。2022年，公司進一步梳理業務體系，剝離射頻及通信芯片等業務，專注“圖像傳感器解決方案+觸控與顯示解決方案+模擬解決方案”三大半導體設計業務，并持續穩定加大研發投入，保證三大業務領域新品研發穩步推進。1)圖像傳感器解決方案：22年在手機領域推出基于PureCelPlus-S晶片堆疊技術和H/VQPD自動對焦技術的OV50H以及OV50E(1/1.5英寸、1.0μm)；在汽車領域推出升級版300萬像素OS03B10/OX03D4C和500萬像素RGB-IR全局快門傳感器OX05B1S。2)觸控與顯示解決方案：推出升級版TDDI解決方案TD4377，完成TDDI領域產品全覆蓋，向OLED顯示驅動芯片領域延伸，收購思睿博推出TED芯片，擴大顯示解決方案產品布局；3)模擬解決方案：推出車規級PMIC產品OPX1210，并有序推進電源管理芯片、接口類芯片、MCU、中高壓MOS等車規級產品布局。

投資建議：預計公司23/24/25年歸母凈利潤為24.91/39.82/52.28億元，對應現價PE分別為51/32/24倍，我們繼續看好公司平臺型半導體發展之路和在汽車半導體領域的深度布局，維持“推薦”評級。

風險提示：公司新產品研發不及預期風險；下游行業景氣度下滑風險；市場競爭加劇風險；存貨跌價減值風險。

數據中心根據近三年發布的研報數據計算，海通證券李軒研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達96.6%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利60.87億，根據現價換算的預測PE為21.01。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有15家機構給出評級，買入評級12家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為234.05。根據近五年財報數據，估值分析工具顯示，韋爾股份行業內競爭力的護城河優秀，盈利能力良好，營收成長性較差。可能有財務風險，存在隱憂的財務指標包括：有息資產負債率、應收賬款/利潤率、存貨/營收率增幅、經營現金流/利潤率。該股好公司指標3星，好價格指標1.5星，綜合指標2星。(指標僅供參考，指標范圍：0~5星，最高5星)

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