明月鏡片（301101）2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.76億元，同比增長(zhǎng)6.65%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.82億元，同比增長(zhǎng)17.27%。2022年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.36億元，同比增長(zhǎng)13.26%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.22億元，同比增長(zhǎng)70.01%。

一季度利潤(rùn)增速亮眼

全年來(lái)看，2021年公司鏡片/原料/成鏡業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入4.52/0.62/0.56億元，同比分別增長(zhǎng)4%/27%/12%;伴隨自主品牌戰(zhàn)略深化，公司鏡片產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化升級(jí)，2021年末功能片銷(xiāo)售額占比達(dá)49.88%(同比+0.08pct)，功能片、高折射率鏡片占比提升驅(qū)動(dòng)均價(jià)穩(wěn)步上行。分渠道，2021年公司直銷(xiāo)/經(jīng)銷(xiāo)/直營(yíng)電商/直營(yíng)門(mén)店收入占比分別60%/30%/9%/0.4%，同比增速達(dá)7%/6%/16%/37%，截至2021年末直銷(xiāo)、經(jīng)銷(xiāo)商客戶(hù)分別為3262家、78家，觸達(dá)終端眼鏡店、眼科醫(yī)院數(shù)量逾萬(wàn)家。2022Q1公司收入、扣非歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)13%、31%，利潤(rùn)高于收入增速，推測(cè)主要源于輕松控新品快速放量貢獻(xiàn)。公司于2021年6月、12月先后推出兩代青少年近視防控產(chǎn)品輕松控系列，形成周邊離焦、多點(diǎn)離焦技術(shù)路徑的綜合布局，依托突出的產(chǎn)品差異化優(yōu)勢(shì)以及渠道逐步拓展，推測(cè)輕松控于2022Q1快速起量，貢獻(xiàn)利潤(rùn)主要增長(zhǎng)來(lái)源。

盈利能力有所提升

公司2021Q4實(shí)現(xiàn)毛利率50.0%，同比下滑5.0pct，推測(cè)主要源于化工及樹(shù)脂單體原材料價(jià)格快速上漲，造成毛利率短期承壓。伴隨輕松控快速放量、1.71系列等差異化產(chǎn)品收入占比提升，帶動(dòng)鏡片均價(jià)、盈利能力上行，2022Q1公司實(shí)現(xiàn)毛利率54.09%，同比降幅收窄為1pct，環(huán)比提升4pct。2022Q1銷(xiāo)售/管理/研發(fā)費(fèi)用率同比分別-4.1pct/+1.2pct/0.2pct，歸母凈利率相應(yīng)提升5.4pct至16.2%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)助力盈利能力穩(wěn)步修復(fù)。

近視防控新品放量、傳統(tǒng)業(yè)務(wù)提價(jià)空間仍較大，未來(lái)增長(zhǎng)可期。中國(guó)近視防控市場(chǎng)空間廣闊，公司輕松控新品產(chǎn)品差異化優(yōu)勢(shì)突出，依托渠道端逾萬(wàn)家的線(xiàn)下終端合作門(mén)店逐步拓展，輕松控新品有望快速放量，注入短期增長(zhǎng)動(dòng)能;而傳統(tǒng)鏡片業(yè)務(wù)方面仍有較大提價(jià)空間，公司未來(lái)將繼續(xù)通過(guò)低折產(chǎn)品功能化、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高折化、產(chǎn)品自有品牌化等方式帶動(dòng)鏡片產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，構(gòu)筑中期發(fā)力點(diǎn)，未來(lái)增長(zhǎng)可期。

盈利預(yù)測(cè)

預(yù)測(cè)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)為1.23/1.52/1.89億(此前預(yù)測(cè)2022-2023年為1.34/1.67億)，公司作為國(guó)產(chǎn)鏡片龍頭企業(yè)，中高端品牌戰(zhàn)略持續(xù)深化，1.71系列、輕松控等差異化產(chǎn)品發(fā)展勢(shì)頭向好，產(chǎn)品提價(jià)空間廣、動(dòng)力足，未來(lái)增長(zhǎng)確定性較強(qiáng)，給予DCF目標(biāo)估值45.42元，維持“增持”評(píng)級(jí)。

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