中國東航擬募資150億元引進4架C919大飛機 西菱動力深耕精密制造

(1)5月10日，中國東航公告定增預案，擬募集不超過150億元，并使用不超過105億元募集資金引進38架飛機，其中包含中國商飛供貨的4架C919大飛機。此前，2021年，中國東航與中國商飛正式簽署首批C919大型客機購機合同，將成為全球首家運營C919大型客機的航空公司。

(2)5月14日，中國商飛公司即將交付首家用戶的首架C919大飛機首次飛行試驗圓滿完成。目前，C919大飛機試飛取證和交付準備工作正在有序推進。

自主飛機譜系的建設為我國民用航空零部件產業帶來廣闊空間。根據中國航空工業發展研究中心發布的《中國商飛市場預測年報(2020-2039年)》，預計2020-2039年我國新增民航飛機數量將達8725架，價值約1.3萬億美元。近年來，我國自主飛機譜系建設初具雛形，新舟系列、渦扇支線飛機、國產干線飛機C919均取得顯著成績。其中，支線型ARJ21已開始量產;單通道型C919目前已累計有815架訂單。C919由中國商飛自主設計，航空工業集團成飛、洪都、西飛、沈飛、哈飛、昌飛，航天特種材料及工藝技術研究所，浙江西子航空工業有限公司等單位共同制造，并由中國商飛負責總裝。目前C919的國產化率為60%，預計于2022年完成交付，考慮未來國產化率有可能進一步提升，國內相關系統、設備配套廠商的下游市場需求有望持續擴大。

航空軍工零部件業務，為公司打造第二增長極。基于核心精密制造工藝，公司2018年布局航空及軍用零部件市場，業務以生產機體結構件、鈑金件等為主。公司軍工事業部成功切入下游多家核心客戶的供應體系，民用航空領域，成為包括中航某民機有限公司、某物理研究院等客戶在內的合格供方;軍工航空領域，成為中航某飛機工業公司的合格供方。2021年4月，公司并購的成都鑫三合并表。成都鑫三合主要從事軍用飛機、民用飛機零部件、航空發動機零件精密制造和特種工藝處理，主要客戶包含中航成飛、中航西飛等。公司航空軍工零部件業務產能在2021年開始逐步釋放，2021年實現收入0.96億元。目前公司航空軍工零部件業務訂單飽滿，產能初期建設完畢，2022年有望正式步入收獲期。

盈利預測、估值與評級：西菱動力深耕精密制造，在汽車業務新產品渦輪增壓器、航空零部件業務、創新性鑄造工藝三重因素推動下，業績有望加速成長。我們維持對公司2022-2024年的歸母凈利潤預測1.60、2.22、3.13億元，對應EPS為0.93、1.29、1.82元，對應PE倍數為23x、16x、12x，維持“買入”評級。

風險提示：創新工藝市場拓展不及預期風險;市場競爭風險;政策調整風險;原材料價格波動風險;汽車零部件業務受新能源車發展沖擊的風險。

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