成本改善+豬價反轉 海大集團22Q2養殖業務扭虧可期

22Q2盈利降幅收窄，經營性現金流高增。海大集團發布2022年半年報。上半年實現收入463.3億元(同比+21.3%)、歸母凈利潤9.2億元(同比-40%);其中，22Q2實現收入263.7億元(同比+17%)、歸母凈利潤7.2億元(同比-13%)。業績表現符合預期。收入增長主要系飼料業務量價齊增、原料貿易業務規模擴大所帶動;其中飼料業務實現收入363.93億元、同比+21%(量增9%、價增11%)、原料貿易業務實現收入42.08億元、同比+33%。盈利下滑主要系：1)豬價低迷導致養豬業務盈利同比下降。上半年公司出欄肉豬約160萬頭，實現歸母凈利潤-3.68億元;2)激勵費用拖累，非豬業務實現盈利12.87億元、同比下降15%;若扣除激勵費用影響，則非豬業務盈利僅同比下滑3%。其中，22Q2生豬養殖虧損有所減小，帶動單季度盈利降幅收窄?，F金流量表層面，受庫存調整的帶動，公司在22Q2實現經營性凈現金流34.2億元，環比轉正、同比高增1.4倍。

成本改善+豬價反轉，22Q3養殖業務扭虧可期。受母豬去產能、豬肉消費復蘇等多因素的影響，國內生豬價格自2022年3月起觸底反轉，目前已回升至行業養殖成本線以上，并有望在22H2維持強勢運行。而從中報數據來看，我們估算公司的養殖成本已快速回落至16~16.5元/公斤的低位。預計公司的生豬養殖業務有望自22Q3起扭虧為盈。

飼料主業經營穩健，噸利維穩、逆勢量增。受原料價格高位波動、下游養殖端產能去化且現金流不佳的影響，今年上半年飼料行業的景氣持續低迷，部分品種(如豬料和禽料)、及部分企業出現了明顯的銷量下降。公司在傳統的研發、渠道、采購、銷售等多維優勢加持下，仍然維持了飼料銷量的持續增長、及噸利潤的高位。根據公告，上半年公司的飼料噸毛利約357元、同比基本持平，公司的水產料/禽料/豬料的外銷量分別錄得17%/5%/8%的增速、其中畜禽料銷量逆勢增長。預計未來有望受益于行業景氣的回升、及公司的壁壘優勢，而實現飼料銷售規模的持續擴張，完成4000萬噸的遠期目標。

維持“強烈推薦”投資評級。養豬業務扭虧可期，主業經營穩健。當前估值已回落至低位，建議積極布局。維持2022/23/24年EPS預測為1.79/2.82/3.61元。對公司的飼料業務和養豬業務進行分部估值，給予2022年47倍PE估值，目標價85元，維持“強烈推薦”投資評級。

風險提示：飼料銷量低于預期，突發大規模不可控疫病，極端天氣。

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