報道：評論丨匯率短期承壓 長期回歸震蕩市

【資料圖】

6月26日，央行授權中國外匯交易中心公布，銀行間外匯市場人民幣對美元匯率中間價報7.2056元。自5月17日離岸人民幣對美元匯率破“7”以來，人民幣持續走弱，目前，離岸人民幣和在岸人民幣對美元匯率貶至7.2左右。

內外部壓力帶動人民幣偏弱運行。美元于4月中旬后持續走強，6月以來雖有所回落但仍處高位，對人民幣匯率形成被動貶值壓力。具體來看，美國經濟相對韌性、通脹黏性略超預期，以及美聯儲官員偏鷹派發言導致市場降息預期回調、債務問題擾動市場風險偏好等因素，共同驅動美元指數在4月中旬至5月底的反彈。進入6月，隨著美國債務問題的靴子落地，美元指數的交易邏輯重新切換至貨幣政策和經濟基本面，整體保持在102附近震蕩。一方面，美聯儲6月議息會議維持利率水平不變，但點陣圖預計2023年終點利率為5.6%，表明美聯儲官員認為年內還有2次25bps的加息，市場對于美聯儲后續貨幣政策的變化仍在博弈中。另一方面，6月歐美制造業PMI的初值數據均不及市場預期，顯示出歐美經濟的下行壓力進一步凸顯，其中歐元區經濟承壓更為明顯，或在一定程度支撐美元指數。

國內經濟修復路徑較為坎坷，是人民幣近期偏弱運行的主要內部原因。4月-5月我國制造業PMI持續走弱，連續兩個月在榮枯線以下位置運行，顯示出需求不足仍是核心制約。同時，非制造業的復蘇斜率也出現了放緩跡象，5月的建筑業商務活動指數和服務業商務活動指數，均較4月讀數出現不同程度的下降。從5月的數據來看，雖然生產端較4月有小幅改善，但需求不足的狀況仍未得到實質性改善。商品零售表現依然偏弱、投資端地產和制造業投資增速均有不同程度的下行、外需承壓導致出口同比超預期轉負、信貸延續乏力等經濟基本面復蘇不及預期的表現，使得其對人民幣匯率的支撐有所走弱。

國內降息后，中美利差倒掛程度加深，或產生債市資金的部分外流壓力、人民幣存款利率顯著低于美元存款利率導致人民幣實際需求不足。根據利率平價理論，中美利差波動或對人民幣匯率產生影響。盡管理論假設較為嚴苛，但從實際情況來看，隨著我國利率市場化進程，以及資本市場開放程度的推進，中美利差與人民幣之間的相關性有所增強。6月中旬以來，中國人民銀行接連下調OMO、SLF、MLF和LPR利率。同期美聯儲雖暫停加息，但若美國核心通脹環比保持高速增長，則存在美聯儲進一步加息以控制通脹的可能性。在中美貨幣政策顯著分化的背景下，一是中美10年期國債利差倒掛程度加深，讀數再度突破100bps，或導致部分外資減持我國債券資產；二是人民幣存款利率下行，但境內外的美元存款利率較高，一定程度上使得企業和個人或更傾向持有美元，造成人民幣實際需求不足，近期結售匯順差處于低位或能驗證這一觀點。

匯率短期承壓，長期回歸震蕩市。美聯儲6月后重啟加息概率偏低，美聯儲雖處加息尾聲但降息仍遠，疊加美國經濟相較于歐元區經濟的韌性，或使得美元指數在短期內仍保持震蕩走勢。今年以來，美國通脹下行節奏與預期相符，核心CPI仍具較高黏性，但薪資對通脹造成的壓力已明顯緩解。同時，美國銀行業壓力預計仍將持續，加息帶來的信貸緊縮，對經濟造成的滯后影響尚未完全顯現，美聯儲在后續貨幣政策取向上或更加謹慎。我們認為，美聯儲6月后重啟加息的概率偏低，但若美國核心通脹環比保持高速增長，則存在美聯儲進一步加息以控制通脹的可能性。此外，從經濟基本面角度，歐元區經濟或面臨更大的下行壓力，這或在為美元指數構成短期的支撐。整體來看，美元指數或在短期內保持震蕩走勢，人民幣的外部壓力雖有邊際走弱但未完全消失。

國內經濟內生動能復蘇回升尚需時日，降息或是其他穩增長政策組合拳的開端，若能成功帶動基本面企穩回升，則人民幣匯率有望得到堅實支撐。從國際收支的角度：經常賬戶中，海外衰退邏輯延續下，外需回落將是我國出口增長的一大制約，同時受益于防疫優化，出境活動熱度提升或將帶動服務逆差再度擴大，這或導致經常項目順差規模較過去兩年有所收斂。但值得注意的是，我國出口的地緣格局從“歐美需求主導”遷移至“歐美發達經濟體與新興經濟體需求共同驅動”，進而分散了外需滑落的風險，出口的結構性亮點以及進口仍疲弱的情況下，貿易順差或將保持在一定規模，成為經常項目順差的可靠依賴。非儲備性質金融賬戶中，若穩增長政策組合拳能夠帶動國內經濟內生動能觸底回升，市場的經濟預期料將轉暖，包括直接投資、證券投資在內的賬戶或能迎來一定規模的資本流入，進而有助于推動人民幣匯率的企穩甚至重回升值通道。

（文章來源：21世紀經濟報道）

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