疆內(nèi)白酒次高端擴容之風 精耕細作深挖市場潛力

歷經(jīng)改革，疆域美酒逐步走向高端化。伊力特出身于新疆建設(shè)兵團，是新疆唯一一家上市白酒企業(yè)。2016年，經(jīng)驗豐富的新任管理層開啟多項市場化改革。目前，公司的中高檔白酒收入占比超過90%，產(chǎn)品矩陣覆蓋各個價格帶，并注重培育“伊力老窖”等大單品。2021年技改等項目竣工后，公司產(chǎn)能規(guī)模擴容，結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化，為公司實現(xiàn)高端化和業(yè)績增長奠定基礎(chǔ)。

乘疆內(nèi)白酒次高端擴容之風，精耕細作深挖市場潛力。十四五期間，新疆著眼于經(jīng)濟建設(shè)。新疆資源豐富，位處經(jīng)濟戰(zhàn)略要地，在國家各項政策扶持下，疆內(nèi)經(jīng)濟有望穩(wěn)步增長。同時，疆內(nèi)人均可支配收入和人口數(shù)量多年持續(xù)上行，消費升級為大勢所趨。參考安徽，疆內(nèi)白酒市場主流價格帶有望上移。作為疆內(nèi)濃香型白酒龍頭，公司有望充分受益于疆內(nèi)次高端白酒市場擴容。基于對疆內(nèi)市場的充分認識，公司在地理區(qū)位上優(yōu)化生產(chǎn)和經(jīng)營布局，計劃于2022年重點投資經(jīng)濟較落后但上升潛力較大的南疆區(qū)域，并因地制宜開發(fā)中低檔白酒市場，此舉有望打開新的收入增長曲線。此外，公司改革渠道包銷制，轉(zhuǎn)向經(jīng)銷制。渠道改革有望增強疆內(nèi)渠道盈利能力。

疆外市場空間廣闊，公司渠道布局不斷取得進展，未來疆外市場收入有望放量。疆外市場的順利開拓將使公司業(yè)績脫離疆內(nèi)白酒市場容量的限制。公司的疆外市場(如大西北、江浙滬等地的白酒市場)規(guī)模可觀;在疆外渠道上，公司積極扶持大商以快速突破重點區(qū)域市場;同時，公司以品牌運營公司為抓手，并通過共同持股和提供經(jīng)銷目標指引等措施，快速擴大疆外中小商的規(guī)模和占據(jù)疆外渠道主導權(quán)。2021年，公司品牌運營公司的營收接近2億元，創(chuàng)歷史新高。電商子公司成立后，線上渠道規(guī)模迅速擴張。目前，公司已形成浙江大商、品牌運營公司和電商子公司三足鼎立之勢的疆外渠道。同時，公司線上線下對品牌建設(shè)大量投入。疆外渠道多線并進，未來疆外市場收入有望加速增長。

投資建議

疆內(nèi)市場受益于次高端白酒市場擴容。疆外渠道多線并進，未來收入有望實現(xiàn)放量。預計2022年~2024年，EPS分別為1.06/1.33/1.49元/股，基于6月28日收盤價29.09元，對應PE分別為27.53/21.95/19.52，在可比公司中估值處于較低水平。首次覆蓋給予“推薦”評級。

風險提示

新疆經(jīng)濟發(fā)展不及預期;疫情擾動加劇;疆外市場拓展不及預期;全國性高端酒企加速進軍新疆市場。

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