通訊！同濟大學教授黃運成：流動性對改善資本市場機能有重要作用

作者：中國證監會政策研究室原副主任、同濟大學教授、博士生導師黃運成

新華財經北京12月12日電題：從2006-2015年上市公司市值情況和換手率變化，來認識流動性是資本市場功能發揮的核心要素

流動性是資本市場的血脈，對改善市場機能具有至關重要的作用。為了認識這個問題，本文從股權分置改革基本完成后的十年（2006—2015）上市公司變化，來分析流動性的重要性。截至2015年12月31日，A股市場共有上市公司2709家，總市值為55.19萬億元。

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總體上看，（2006年-2015年）十年間上市公司流動性在逐年提升，促進Ａ股市值不斷擴大。

從十年時間看，年均換手率在波動中上升，呈W型波動，有三個頂點，分別出現在2007年5.12%、2009年5.12%、2015年5.11%，其余年份平均年換手率為3.04%。

隨著流動性逐年上升，Ａ股成交金額逐年放大，2015年成交額達246.02萬億元，相比2012年增長了4.61倍。

2007年股權分置改革基本完成后，市場進入全流通時代、2009年四萬億投資形成的流動性寬松、2015年杠桿資金踴躍入市，是促進市場流動性大幅增加的制度性和政策性因素。

市值分布上看，由于前期的退市制度不完善、IPO注冊制沒有推出和機構投資者發展沒有跟上，殼資源受到資金追捧，十年間小市值公司換手率平均高出大市值公司約2個百分點。

2006年到2015年，不同市值區間平均年換手率分別為3.98%（0-50億）、4.04%（50-100億）、3.41%（100-500億）、2.41%（500-1000億）、2.05%（1000億以上）。小市值公司由于規模小、信息不對稱程度高，易受市場情緒影響。在這期間，還疊加“機構抱團+殼資源稀缺”等因素，使小市值公司的交易更為頻繁。

行業分布上看，輪動的周期板塊提升了中部市值上市公司的流動性，先是消費類板塊（2009-2012年）、后是科技類板塊（2012-2015年）。

2009年，年換手率最高的5大行業分別為傳媒（6.86%）、紡織服飾（6.83%）、國防軍工（6.66%）、計算機（6.53%）、建筑裝飾（6.43%）。而到2015年，年換手率最高的5大行業轉變為輕工制造（6.48%）、計算機（6.47%）、機械設備（6.40%）、電子（5.78%）、社會服務（5.73%）。

與2009年相比，在2015年中，前五大行業里0-50億市值公司數量占比由42.11%下降至12.72%，50-500億市值公司數量占比由52.21%上升至85.40%。換手率較高的前五大行業中，上市公司的市值結構由下多上少的“金字塔形”變成了兩頭少中間多的“葫蘆形”。

綜上，隨著市場發展，流動性增加，投資文化逐漸進步，從炒小市值殼公司文化過度到投資中大型市值公司，上市公司總市值也在快速增長，資本市場發展到一個新的時代。

編輯：王媛媛

關鍵詞： 重要作用 資本市場