行業(yè)量價均有提升空間，消費升級為主要驅(qū)動力。醬腌菜作為我國傳統(tǒng)佐餐食品，行業(yè)需求穩(wěn)定，包裝化率提升、消費升級、渠道下沉和新渠道擴張等趨勢將拉動包裝醬腌菜行業(yè)增長。包裝醬腌制品的行業(yè)規(guī)模增長將穩(wěn)定在中高個位數(shù)，而主要細分品種包裝榨菜行業(yè)規(guī)模亦將達到中個位數(shù)增長。

涪陵榨菜一家獨大，烏江品牌力強，具備行業(yè)定價權(quán)。公司主品牌烏江在包裝醬腌菜業(yè)內(nèi)一家獨大，市占率遠超第二名品牌，在榨菜品類的差距更大，是目前業(yè)內(nèi)唯一的全國化品牌，在品牌力、產(chǎn)品力、渠道力方面均居于行業(yè)領(lǐng)先地位。公司具備行業(yè)定價權(quán)和品牌溢價能力，隨著產(chǎn)品矩陣完善和產(chǎn)品升級，具備較強的提價能力。

提價順利傳導疊加原材料價格逐步回落，業(yè)績有望迎來拐點。2021年青菜頭價格與銷售費用大幅上漲導致公司利潤端短期承壓，但同時榨菜中小企業(yè)由于成本壓力而出清，更有利于公司市占率提升。2022年預計青菜頭價格將逐漸回落，與此同時2021年底的提價助力公司盈利能力持續(xù)改善，整體業(yè)績有望迎來拐點。

未來看點在于渠道精耕下沉和品類擴張。公司具備業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的全國化銷售網(wǎng)絡，渠道層級較為扁平，2019年加速空白市場下沉，擴張一級經(jīng)銷商隊伍，層級進一步扁平化，區(qū)域和品類管理進一步精細化。本輪渠道下沉與上一輪的區(qū)別在于品牌力和渠道推力的加強，我們看好公司憑借較強的品牌力和不斷強化的渠道力在低線市場搶占小散對手份額。

品類擴張方面，公司已經(jīng)通過自主研發(fā)和并購模式進入蘿卜和泡菜等品類。目前細分品類缺乏龍頭品牌，公司有望借助強大的品牌力、渠道力和豐富的行業(yè)管理經(jīng)驗而實現(xiàn)品類擴張。

公司業(yè)績受渠道庫存、原材料價格變化等因素影響波動較大，剔除2021年極端情況影響(因疫情反復以及成本壓力驟增導致基本面承壓，EPS大幅下降攤高PE)，綜合考慮提價順利傳導疊加原材料成本負面拖累逐步消退，以及泡菜等品類規(guī)模進一步擴張，給與2022年40X，目標價對應45.6元，首次覆蓋，給予“推薦”評級。

風險提示

原材料成本波動;渠道下沉效果不及預期;擴品類效果不及預期。

關(guān)鍵詞： 提價順利傳導 原材料價格回落 品種包裝榨菜行業(yè) 青菜頭價格