燕京啤酒：U8放量亮眼 經(jīng)營效率改善迎拐點(diǎn)

U8放量亮眼，經(jīng)營效率改善迎拐點(diǎn)。燕京U8是當(dāng)前燕京啤酒的核心大單品，產(chǎn)品力強(qiáng)、消費(fèi)者認(rèn)可度高，銷量增長迅速。2021年燕京U8銷量約26萬噸，長期看，隨著8-12元價格帶的快速擴(kuò)容，U8體量有望突破百萬噸。此前燕京受困于龐大的組織架構(gòu)，部分虧損工廠對公司利潤有較大拖累。目前公司正推進(jìn)組織架構(gòu)調(diào)整：明確總部職能，管理精細(xì)化;并通過關(guān)廠增效持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)能利用率。我們認(rèn)為隨著大單品U8放量+經(jīng)營效率持續(xù)改善，燕京有望重振旗鼓再迎發(fā)展。

昔日王者謀復(fù)興。燕京啤酒作為全國性啤酒廠商，是國內(nèi)啤酒行業(yè)龍頭之一。公司以北京、內(nèi)蒙古和廣西三大基地市場為核心，推行“燕京主品牌+漓泉、雪鹿、惠泉三大副品牌”品牌策略：2015-2019年，燕京主品牌占總量的65%以上，“1+3”四個品牌占總量的92%以上。產(chǎn)品方面，公司通過燕京U8、白啤V10、漓泉1998等中高端新品發(fā)力高端市場，尋求產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，其中燕京U8為當(dāng)前公司的主力核心大單品，U8的增長來自于北京區(qū)域渠道深耕以及產(chǎn)品全國化進(jìn)程的推進(jìn)。

改革顯成效，步入快速發(fā)展新階段。2019年開啟的五年戰(zhàn)略目標(biāo)改革初現(xiàn)成效，公司盈利狀況持續(xù)改善。區(qū)域端，公司在三大基地市場率先推出中高端新品，保證產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級的順利落地，鞏固利潤池。品牌端，燕京主品牌銷量萎縮，公司發(fā)力高端謀求突破，副品牌所在子公司整體調(diào)整向好，2018年起銷量止跌回升;中高檔燕京U8和漓泉1998等開始逐步放量，有望改善燕京主品牌的下滑趨勢，提升品牌的盈利能力。

降本增效提升盈利能力。公司正在調(diào)整組織架構(gòu)，向精細(xì)化管理邁進(jìn)，大部制改革下公司成立了多個綜合性中心，并下設(shè)職能部門與子公司對接，進(jìn)行監(jiān)督考察，通過明確總部職能，使管理更加精細(xì)化。公司在弱勢區(qū)域建立幫扶機(jī)制，幫助多個子公司大幅減虧。燕京啤酒過去人效/廠效較低，2020年產(chǎn)能利用率不足40%，遠(yuǎn)低于行業(yè)67%水平，人均產(chǎn)量僅為1.26萬噸，擁有較大的優(yōu)化空間。公司2021年底開始啟動生產(chǎn)端職工內(nèi)退計劃，預(yù)計1-2年內(nèi)將極大提升公司人效。

盈利預(yù)測、估值與評級：燕京啤酒是國內(nèi)頭部啤酒品牌之一，借助大單品U8的快速放量有望實(shí)現(xiàn)業(yè)績的超預(yù)期增長，且公司降本增效的空間較大，利潤具有一定的彈性空間。我們預(yù)測公司2022-2024年歸母凈利潤分別為3.34/4.46/5.57億元，折合2022-2024年EPS分別為0.12/0.16/0.20元，當(dāng)前股價對應(yīng)2022-2024年的PE分別為57x/43x/34x，首次覆蓋，給予“增持”評級。

風(fēng)險提示：原材料成本上漲快于預(yù)期;區(qū)域競爭加劇;大單品拓展低于預(yù)期;疫情持續(xù)時間超過預(yù)期。

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