【讀財報】醫(yī)療研發(fā)外包行業(yè)觀察：高景氣度延續(xù) 估值相較高點腰斬

新華財經(jīng)北京4月26日電 滬深兩市大部分醫(yī)療研發(fā)外包企業(yè)的2021年年報或業(yè)績快報已經(jīng)披露完成。受益于全球產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移、國內(nèi)創(chuàng)新藥崛起等多重利好刺激，國內(nèi)醫(yī)療研發(fā)外包行業(yè)近幾年發(fā)展較快，2021年延續(xù)高增長趨勢。18家醫(yī)療研發(fā)外包企業(yè)2021年營業(yè)收入、歸母凈利潤的同比增速中位數(shù)分別達(dá)到46.14%和49.21%。

但另一方面，隨著股價上漲估值抬升、對業(yè)績持續(xù)性的擔(dān)憂等因素影響，醫(yī)療研發(fā)外包行業(yè)2021年下半年以來持續(xù)面臨估值下行壓力。

截至2022年4月24日，7家醫(yī)療研發(fā)外包企業(yè)已披露2022年一季報或業(yè)績預(yù)告，其中3家利潤翻倍以上增長。

行業(yè)高景氣度延續(xù) 和元生物、義翹神州等4家企業(yè)盈利下滑

根據(jù)申萬醫(yī)療研發(fā)外包行業(yè)分類，截至2022年4月24日，板塊內(nèi)21家滬深兩市上市公司中已有18家披露2021年年報或業(yè)績快報。

統(tǒng)計顯示，18家醫(yī)療研發(fā)外包企業(yè)2021年合計實現(xiàn)營收544.53億元、歸母凈利潤142.64億元。這些企業(yè)營業(yè)收入、歸母凈利潤的同比增速中位數(shù)分別為46.14%和49.21%。

圖1：18家醫(yī)療研發(fā)外包企業(yè)2021年營收、歸母凈利潤及同比增速

從具體企業(yè)來看，藥明康德2021年實現(xiàn)營收229.02億元，排名行業(yè)首位；康龍化成、泰格醫(yī)藥2021年的營業(yè)收入也超過50億元，分別達(dá)到74.44億元和52.14億元。相比較而言，8家企業(yè)2021年的營業(yè)收入未達(dá)到5億元，行業(yè)間分化明顯。

義翹神州是18家企業(yè)中唯一錄得營收負(fù)增長的企業(yè)，其在2021年實現(xiàn)營業(yè)收入9.65億元，同比下降39.53%。義翹神州主要業(yè)務(wù)包括重組蛋白、抗體、基因和培養(yǎng)基等產(chǎn)品，以及重組蛋白、抗體的開發(fā)和生物分析檢測等服務(wù)，公司業(yè)績下降主要是因為新冠病毒相關(guān)業(yè)務(wù)2021年營收同比下降54.86%。受營收下降影響，義翹神州2021年歸母凈利潤也同比下滑36.15%。

盈利方面，藥明康德以歸母凈利潤50.97億元，同樣位居醫(yī)療研發(fā)外包行業(yè)首位。其他歸母凈利潤超過10億元的企業(yè)還包括泰格醫(yī)藥、康龍化成以及凱萊英。和元生物、南模生物、*ST百花、成都先導(dǎo)這4家企業(yè)的歸母凈利潤則不足1億元。

18家企業(yè)中，共有4家在2021年出現(xiàn)歸母凈利潤同比負(fù)增長，除了義翹神州外，還包括和元生物、誠達(dá)藥業(yè)以及諾泰生物，凈利潤同比分別下降42.55%、17.11%和7.51%。

利潤降幅最大的和元生物于2022年3月登陸科創(chuàng)板，上市以來股價短暫沖高后迅速回落。經(jīng)研究，該公司2021年利潤下滑的一個重要原因為2020年因處置子公司股權(quán)確認(rèn)較大投資收益導(dǎo)致業(yè)績基數(shù)較高。

產(chǎn)能擴(kuò)充進(jìn)行時 行業(yè)面臨大幅殺估值

國內(nèi)醫(yī)療研發(fā)外包行業(yè)過去幾年持續(xù)較高的業(yè)績增長受益于多重紅利，包括全球醫(yī)療研發(fā)外包服務(wù)滲透率提升、產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移以及國內(nèi)“工程師”紅利、國內(nèi)創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈崛起等。

一般來說，固定資產(chǎn)和在建工程、訂單情況等是衡量該行業(yè)景氣度的一些先行指標(biāo)。

截至2022年4月24日已披露年報的醫(yī)療研發(fā)外包企業(yè)中，2021年末的固定資產(chǎn)金額合計為212.05億元，同比增長超過四成；在建工程金額合計為98.43億元，同比增長超過八成。

隨著未來在建工程逐漸轉(zhuǎn)固，醫(yī)療研發(fā)外包行業(yè)的產(chǎn)能預(yù)計將持續(xù)釋放。但需留意的是，產(chǎn)能的擴(kuò)張如果沒有訂單的同步增加，也容易造成行業(yè)產(chǎn)能過剩。

圖2：2020年和2021年部分醫(yī)療研發(fā)外包企業(yè)在建工程規(guī)模

部分醫(yī)療研發(fā)外包企業(yè)在最新年報中披露了在手訂單情況。相較2021年的營業(yè)收入，這些企業(yè)在手訂單的金額均接近或者超過前者的2倍，一定程度上保證了中短期業(yè)績增長的持續(xù)性。

圖3：部分披露2021年末在手訂單金額的醫(yī)療研發(fā)外包企業(yè)

產(chǎn)能擴(kuò)充、訂單增長的同時，行業(yè)也面臨需求持續(xù)性以及估值下行壓力。華安證券研報顯示，2022年一季度，國內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)一級市場投資金額環(huán)比回落明顯，未來可能影響醫(yī)療研發(fā)外包服務(wù)的需求。

此外，受市場走弱以及醫(yī)療研發(fā)外包企業(yè)整體較高估值的影響，2022年以來行業(yè)股價出現(xiàn)明顯回落。截至4月22日收盤，21家企業(yè)的股價平均下跌超過兩成，其中7家企業(yè)跌幅超過三成。

估值方面，醫(yī)療研發(fā)外包指數(shù)的市盈率（TTM）從2021年最高時約130倍下降至2021年末70多倍，2022年至今進(jìn)一步下跌至約50倍。

圖4：2021年1月以來醫(yī)療研發(fā)外包指數(shù)市盈率變化

4家企業(yè)一季度利潤倍增 藥明康德業(yè)績增長受非經(jīng)常性損益拖累

截至2022年4月24日，7家醫(yī)療研發(fā)外包企業(yè)披露了2022年一季報或業(yè)績預(yù)告，凈利潤均錄得同比上漲。

圖5：已披露2022年一季報或業(yè)績預(yù)告的醫(yī)療研發(fā)外包企業(yè)

凱萊英、九州藥業(yè)、博騰股份業(yè)績增長較快，2022年一季度的歸母凈利潤均同比上漲超過1倍。

行業(yè)龍頭藥明康德2022年一季度實現(xiàn)營收約84.74億元，同比增長71.18%，但同期的歸母凈利潤僅同比增長9.54%，主要是受投資標(biāo)的公允價值變動和投資收益影響。

不過，藥明康德扣非后凈利潤保持強(qiáng)勁增長，公司預(yù)計2022年第一季度實現(xiàn)扣非后凈利潤約17.14億元，同比增長約106.52%。

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