管濤：近期人民幣匯率波動是市場糾偏而非政策引導(dǎo)

近日，人民幣匯率的持續(xù)調(diào)整，引發(fā)了市場的廣泛關(guān)注。

截至4月22日收盤，人民幣兌美元突破6.5大關(guān)，美元/離岸人民幣和美元/在岸人民幣分別報6.5274和6.5017，連續(xù)4個交易日累計貶值近1500點和1400點，貶值幅度近2%，觸及2021年11月以來的低點，單周跌幅也為自2019年8月以來的最大跌幅。

“此次匯率調(diào)整是在國內(nèi)疫情反彈、金融市場波動、中美利差收斂等因素綜合作用下，外匯市場運行的最終結(jié)果，匯率水平的變化并非政策刻意追求的目標(biāo)。”中銀證券全球首席經(jīng)濟學(xué)家、國家外匯局國際收支司原司長管濤4月24日指出，去年11月，央行首次提出“偏離程度與糾偏力量成正比”。

“最近這波急跌是市場做空壓力的集中宣泄，屬于市場糾偏而非政策引導(dǎo)。”管濤解釋道。

4月24日，時代財經(jīng)采訪了兩位從事不銹干廚具以及毛線衣出口生意的企業(yè)主，其均表示，按照過去的經(jīng)驗，人民幣貶值對他們的出口生意是利好的。但由于現(xiàn)在原材料上漲，疊加疫情使得很多客戶也暫停出單，生意比較平淡。

事實上，3月，隨著美聯(lián)儲加息預(yù)期增強，人民幣兌美元匯率快速走低。東吳證券4月24日的研報也認(rèn)為，本周人民幣少見的大幅貶值既有宏觀預(yù)期的沖擊，但可能更重要的是疫情沖擊下匯率市場流動性顯著下降和貿(mào)易信貸隱患導(dǎo)致這一沖擊被放大。第二季度人民幣貶值壓力偏大，但如此大幅的波動并非常態(tài)。

面對人民幣急跌，4月22日，國家外匯管理局副局長、新聞發(fā)言人王春英在國新辦舉行的“2022年一季度外匯收支數(shù)據(jù)情況”新聞發(fā)布會上表示，近年來，人民幣匯率彈性不斷增強，及時有效地釋放了外部壓力，市場預(yù)期保持穩(wěn)定，外匯市場交易理性有序。

美聯(lián)儲加息預(yù)期增強人民幣匯率走低

近兩月來，離岸人民幣匯率（CNH）相對在岸人民幣匯率（CNY）持續(xù)偏弱，3月11至31日日均差價一分五厘錢，4月20至22日則達到兩分七厘錢。

管濤對時代財經(jīng)指出，無論3月中下旬還是近日的調(diào)整，都是離岸市場驅(qū)動。這反映出外資減持境內(nèi)人民幣金融資產(chǎn)后，在離岸市場購匯，推動CNH走弱。

“美聯(lián)儲政策緊縮是今年影響人民幣匯率走勢的重要因素。”管濤注意到這一周市場持續(xù)放出加息消息。

東吳證券也指出，宏觀預(yù)期的沖擊下，美聯(lián)儲繼續(xù)和市場玩“搶跑”的游戲。鮑威爾在上周五的講話中基本確認(rèn)了5月加息50基點，并且對未來同等幅度的加息持開放態(tài)度。

除了美聯(lián)儲加息，管濤稱，在消息面上，今年3月，俄烏沖突風(fēng)險外溢疊加中概股監(jiān)管加強、國內(nèi)疫情大幅反彈，人民幣匯率快速回調(diào)，一舉抹去年內(nèi)所有漲幅，之后圍繞去年底的水平反復(fù)震蕩。

值得注意的是，近期，伴隨美聯(lián)儲加息預(yù)期的進一步加強，美元指數(shù)進入4月后持續(xù)攀升。在美元指數(shù)強勢的帶動下，包括日元、韓元在內(nèi)的主要亞洲貨幣兌美元都出現(xiàn)了下跌，離岸人民幣匯率受到了波及。

管濤認(rèn)為，近期日元、韓元等匯率大幅下跌，令不少投資機構(gòu)紛紛看跌亞太區(qū)貨幣，加劇人民幣跌勢。“日元兌美元匯率創(chuàng)新低引發(fā)了市場對于干預(yù)日元貶值的猜測，加之中國經(jīng)濟前景不明，觸發(fā)了借低息日元購買高息人民幣資產(chǎn)的日元利差交易平倉。由此引起的購匯行為加速了CNH下行，推低了CNY。”

雙向波動是常態(tài)急跌釋放看空壓力

為應(yīng)對美聯(lián)儲加息對我國經(jīng)濟造成的影響，人民銀行和外匯局早有部署。

4月18日，人民銀行和外匯局出臺了23條舉措，從支持受困主體紓困，暢通國民經(jīng)濟循環(huán)，促進外貿(mào)出口發(fā)展三個方面來加強對受困主體的金融服務(wù)，加大對實體經(jīng)濟的支持力度。

今年3月，人民銀行在最新的貨幣政策執(zhí)行報告中，明確將發(fā)達經(jīng)濟體宏觀政策調(diào)整與疫情形勢、通脹走勢并列為當(dāng)前三大外部不確定性。發(fā)達經(jīng)濟體宏觀政策總體退坡，不僅可能伴生資產(chǎn)價格震蕩調(diào)整的金融風(fēng)險，還會通過貿(mào)易往來、資本流動、金融市場等渠道對新興經(jīng)濟體產(chǎn)生明顯外溢效應(yīng)。

針對美聯(lián)儲寬松政策的退坡對我國經(jīng)濟的影響，管濤早有預(yù)判，他認(rèn)為將會經(jīng)歷四個階段：

第一階段，美聯(lián)儲溫和有序緊縮，中國外資流入減緩，人民幣升值減緩；

第二階段，美聯(lián)儲更加激進的加息甚至同時啟動縮表，引起美國經(jīng)濟金融市場動蕩，導(dǎo)致中國階段性資本外流，人民幣匯率有漲有跌、雙向波動；

第三階段，美聯(lián)儲貨幣緊縮力度超預(yù)期，可能刺破資產(chǎn)泡沫，引發(fā)經(jīng)濟衰退，中國將難以獨善其身，人民幣匯率會重新承壓；

第四階段，危機之后，美聯(lián)儲重回貨幣寬松，如果中國能繼續(xù)保持經(jīng)濟復(fù)蘇在全球的領(lǐng)先地位，可能重現(xiàn)資本回流，人民幣匯率會更加強勢。

管濤指出，目前平穩(wěn)度過了第一階段，正在經(jīng)歷第二階段，也就是人民幣匯率在階段性資本外流的背景下，有漲有跌、雙向波動。

現(xiàn)在距離2015年“8·11”匯改已有7年，盡管改革之初人民幣經(jīng)歷貶值，外匯儲備出現(xiàn)較快下降，但人民幣匯率的彈性在不斷增加，人民幣兌美元匯率的日內(nèi)波幅、歷史波幅都明顯提升。

管濤認(rèn)為，近兩年來人民幣震蕩升值，匯率出現(xiàn)有漲有跌的雙向波動，是匯率政策日益靈活的表現(xiàn)，有助于吸收內(nèi)外部沖擊，更好發(fā)揮匯率對宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定和國際收支平衡的自動穩(wěn)定器作用。

“影響匯率走勢的因素很多，不論短期還是中長期，匯率預(yù)測不準(zhǔn)是必然，雙向波動是常態(tài)，漲多了會跌，跌多了會漲。”管濤稱，央行此前多次提示，偏離程度與糾偏力量成正比。

管濤提醒，這次外匯市場波動再次生動地說明，市場主體要樹立“風(fēng)險中性”意識，建立嚴(yán)格的財務(wù)紀(jì)律，堅持以“保值”而非“增值”為核心的匯率風(fēng)險管理原則，要避免陷入線性的單邊升思維，積極做好風(fēng)險管理。

匯率貶值是把雙刃劍，一方面有助于出口，另一方面進口企業(yè)也在防范風(fēng)險。

東吳證券稱，從韓國前20日出口數(shù)據(jù)看，2022年4月中國進口大概率繼續(xù)下滑，但購匯量卻大量上升，這說明購匯并非因為進口貿(mào)易，具體原因或者是進口企業(yè)恐慌式購匯（當(dāng)然也不排除部分企業(yè)賭匯）。

對此，管濤也認(rèn)為，當(dāng)前政府要關(guān)注否引發(fā)了市場恐慌性搶購和囤積外匯。

關(guān)鍵詞： 加息預(yù)期 金融市場 人民銀行