國泰君安發(fā)布鋼鐵會(huì)議紀(jì)要 看好普鋼板塊投資機(jī)會(huì)

4月7日，國泰君安發(fā)布了鋼鐵會(huì)議紀(jì)要。國泰君安認(rèn)為目前整個(gè)鋼鐵板塊開始逐步樂觀起來了，且確定性持續(xù)增強(qiáng)，板塊的性價(jià)比、位置，以及行業(yè)的供需端、成本端都出現(xiàn)了一些邊際變化，站在當(dāng)前的位置，應(yīng)該再次重視板塊投資機(jī)會(huì)。在鋼鐵板塊中，當(dāng)前國泰君安最看好普鋼板塊，整體為β屬性，且目前正處于拐點(diǎn)的位置。國泰君安認(rèn)為目前普鋼板塊的需求端、供給端、成本端基本面均已處于最差的階段，后期將逐漸改善。普鋼板塊兼具彈性、業(yè)績穩(wěn)定性、低估值、高分紅的特征。國泰君安看好普鋼板塊的投資機(jī)會(huì)，重點(diǎn)推薦方大特鋼(600507.SH)、三鋼閩光(002110.SZ)、華菱鋼鐵(000932.SZ)、寶鋼股份(600019.SH)等。另外，特鋼板塊，國泰君安當(dāng)前最看好中信特鋼(000708.SZ)、甬金股份(603995.SH)，撫順特鋼(600399.SH)、廣大特材(688186.SH)等還需要等待基本面的變化。新材料板塊，國泰君安當(dāng)前看好攀鋼釩鈦(000629.SZ)、安寧股份(002978.SZ)等。

國泰君安最新觀點(diǎn)如下：

需求端：“雙底”(地產(chǎn)底+基建發(fā)力左側(cè))已現(xiàn)，靜待需求逐步回補(bǔ)

從宏觀經(jīng)濟(jì)或地產(chǎn)周期角度來看，當(dāng)前鋼鐵需求正處于剛剛觸底、正在磨底的階段。去年下半年房地產(chǎn)回落后，鋼鐵整體需求大幅下降，與此同時(shí)，受北方冬季限產(chǎn)影響，整體行業(yè)呈現(xiàn)供需雙弱的格局。今年年初以來，多地地產(chǎn)政策邊際放松，具體包括放松限購限貸、放松首付比例、下調(diào)房貸利率等。非常明確的是地產(chǎn)政策底已經(jīng)出現(xiàn)。根據(jù)過去幾輪房地產(chǎn)政策傳導(dǎo)周期的經(jīng)驗(yàn)，從房地產(chǎn)政策底傳導(dǎo)到基本面的時(shí)間大概為6個(gè)月。對照來看，國泰君安假設(shè)今年3月份房地產(chǎn)政策底出現(xiàn)(處于U型的磨底階段)，預(yù)計(jì)下半年7、8月份后地產(chǎn)端基本面觸底，9、10月份行業(yè)進(jìn)入“金九銀十”傳統(tǒng)開工旺季，鋼鐵需求將有望拉升。

從季節(jié)性角度來看，金三銀四”原本是鋼鐵行業(yè)的傳統(tǒng)需求旺季，但受疫情影響，需求回暖有所延后。但國泰君安認(rèn)為部分下游基建、地產(chǎn)項(xiàng)目僅僅是受疫情影響暫時(shí)停工，并不會(huì)消失，隨著東北、華北、華東等地區(qū)疫情出現(xiàn)拐點(diǎn)，停工項(xiàng)目將陸續(xù)復(fù)工，屆時(shí)鋼鐵需求將加速回補(bǔ)，呈現(xiàn)脈沖式上行態(tài)勢。

總體來看，國泰君安認(rèn)為當(dāng)前鋼鐵需求處于“雙底”(地產(chǎn)周期底+基建發(fā)力左側(cè))的位置，國泰君安對后續(xù)鋼鐵需求回暖持樂觀態(tài)度。

此外，今年出口鋼材需求抬升及汽車缺芯逐漸緩解也將拉動(dòng)鋼鐵需求回暖。出口鋼材方面，受俄歐沖突影響，歐洲對熱卷、螺紋鋼等的訂單正在向國內(nèi)轉(zhuǎn)移，國泰君安調(diào)研了解到近期海外的鋼材訂單需求增長非常快，正處于量價(jià)齊升的過程，短期對整個(gè)鋼鐵行業(yè)的需求拉動(dòng)是非常明顯的。汽車鋼方面，國泰君安預(yù)計(jì)今年下半年汽車缺芯問題將逐漸緩解，今年全年汽車鋼需求將呈前低后高的態(tài)勢。

綜合鋼鐵需求的幾個(gè)方面來看，目前地產(chǎn)端需求、汽車鋼需求均處于底部待回升位置，基建端需求等待加速回補(bǔ)，疊加出口鋼材需求高景氣度，國泰君安認(rèn)為對鋼鐵需求不必過于悲觀，目前市場對基本面的悲觀已經(jīng)反應(yīng)到股價(jià)里了，國泰君安認(rèn)為后續(xù)對鋼鐵需求應(yīng)該逐步樂觀起來。

供給端：短期產(chǎn)量邊際回升，產(chǎn)能擴(kuò)張周期結(jié)束并未改變

碳達(dá)峰時(shí)間將由2025年推遲到2030年，更多影響了市場對鋼鐵板塊的情緒。但從基本面來看，國泰君安認(rèn)為一方面鋼鐵行業(yè)嚴(yán)禁新增產(chǎn)能的要求并未改變，行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張的周期已經(jīng)結(jié)束，未來沒有新增產(chǎn)能;另一方面目前鋼鐵行業(yè)存量產(chǎn)能的產(chǎn)能利用率已經(jīng)達(dá)到了較高水平，尤其去年上半年，整個(gè)鋼鐵行業(yè)放開生產(chǎn)，產(chǎn)能利用率達(dá)到了相對極值的水平。根據(jù)上周鋼聯(lián)的最新數(shù)據(jù)，整個(gè)鋼鐵產(chǎn)量較去年同比降低8%左右，國泰君安假設(shè)今年全年可按去年上半年的生產(chǎn)節(jié)奏進(jìn)行生產(chǎn)，那么國泰君安認(rèn)為理論上后期鋼鐵產(chǎn)量向上的彈性最多只有8%。而同時(shí)國泰君安考慮到兩個(gè)因素：一是截至目前河北限產(chǎn)區(qū)域之外的部分地區(qū)仍維持去年下半年的限產(chǎn)政策，即當(dāng)?shù)劁搹S仍維持去年下半年的生產(chǎn)強(qiáng)度，而這些鋼廠未來提升其產(chǎn)能利用率的空間不大，因此這一部分鋼廠今年全年的產(chǎn)量要少一些。二是當(dāng)前原材料鐵礦石價(jià)格再次突破150美金，而在礦價(jià)維持高位，且未來仍有上行壓力的背景下，國泰君安認(rèn)為后期鋼鐵供給向上的彈性還將受到成本端的掣肘。綜合來看，國泰君安樂觀估計(jì)后期鋼鐵供給向上的彈性最多只有5%，且后期若發(fā)生不定期限產(chǎn)，以及其他不確定因素干擾(如疫情等因素)，鋼鐵產(chǎn)量供給回升還將不及預(yù)期。

總體來看鋼鐵行業(yè)的供需情況，國泰君安認(rèn)為后續(xù)鋼鐵需求彈性將大概率高于供給彈性，相應(yīng)地國泰君安對鋼價(jià)持相對樂觀的態(tài)度。

庫存：當(dāng)前已處于偏低水平，短期將迎庫存拐點(diǎn)

庫存也是判斷鋼價(jià)包括周期的重要依據(jù)。近期鋼材庫存去化較慢是因?yàn)橥镜男枨鬀]能充分釋放(受疫情影響)，國泰君安認(rèn)為需求或?qū)⒀雍笾?月中下旬釋放，到時(shí)庫存很有可能出現(xiàn)拐點(diǎn)，因此國泰君安認(rèn)為鋼材價(jià)格的彈性還是比較大。

利潤：成本中樞有望回歸合理區(qū)間，后期利潤水平將逐步回升

第一，在鐵礦石方面，2018年國泰君安做出了重要判斷，認(rèn)為鐵礦的產(chǎn)能周期已經(jīng)徹底結(jié)束，而當(dāng)時(shí)淡水河谷潰壩導(dǎo)致產(chǎn)能周期結(jié)束提前到來。去年下半年，在鋼鐵限產(chǎn)的背景下，鐵礦價(jià)格出現(xiàn)了一波比較大的下跌。而今年年初，在鋼廠復(fù)產(chǎn)以及俄烏沖突導(dǎo)致全球鐵礦石供應(yīng)出現(xiàn)緊缺的預(yù)期之下，整個(gè)鐵礦價(jià)格又短期快速攀升。但考慮到：一是鋼鐵供給向上的彈性并沒有市場想象的多;二是今年全球礦石增量將近4000萬噸，包括海外四大礦山、非主流礦、國內(nèi)鐵礦今年都有增量;三是目前鐵礦港口庫存(1.5億噸)處于歷史高位水平。所以國泰君安認(rèn)為短期鐵礦價(jià)格上漲是受到了鋼廠復(fù)產(chǎn)、全球大宗商品價(jià)格上漲及俄烏沖突下預(yù)期的影響，而后續(xù)繼續(xù)上漲的空間相對較小，國泰君安認(rèn)為鐵礦價(jià)格中樞還是會(huì)回到較為合理的水平。

第二，在焦煤焦炭方面，今年以來，焦煤、焦炭繼續(xù)壓制鋼廠利潤，整體供需比較緊張，主要影響因素包括外蒙進(jìn)口、澳大利亞進(jìn)口、俄烏沖突、春節(jié)前后的旺季等等。但在這個(gè)位置，發(fā)改委持續(xù)強(qiáng)調(diào)保供，因此國泰君安認(rèn)為焦煤、焦炭供給最差的時(shí)候已經(jīng)過去。

第三，在廢鋼方面，前期由于廢鋼開票及春節(jié)期間疫情對供應(yīng)端沖擊的影響，廢鋼價(jià)格也在攀升。而國泰君安認(rèn)為隨著疫情逐漸緩解，供應(yīng)端逐步修復(fù)，廢鋼價(jià)格中樞可能也會(huì)回歸。此外，今年很多合金價(jià)格也已經(jīng)開始下跌。

總體來看，在當(dāng)前位置，鋼鐵價(jià)格和成本端的鐵礦、煤炭、廢鋼、合金價(jià)格出現(xiàn)了強(qiáng)弱變化。前期表現(xiàn)為越上游越強(qiáng)，鋼鐵受損;而往后看，鋼鐵價(jià)格和原料端價(jià)格的強(qiáng)弱出現(xiàn)了反轉(zhuǎn)。從毛利角度來看，國泰君安認(rèn)為當(dāng)前處于行業(yè)噸鋼毛利的全年收縮低點(diǎn)，后期噸鋼毛利應(yīng)該是擴(kuò)張的。

上面第二部分我向大家匯報(bào)了整個(gè)鋼鐵行業(yè)的最新基本面情況。總體來看，目前需求端處于最低點(diǎn)，隨著短期淡旺季切換、中期基建項(xiàng)目開工、長期(即下半年)地產(chǎn)修復(fù)，鋼材需求將會(huì)逐步增加;供給端向上的彈性比較確定，約為5%，且需求向上的彈性大概率大于供給向上的彈性;原料端對鋼鐵利潤的收縮已經(jīng)達(dá)到了天花板，后期行業(yè)利潤將重新擴(kuò)張。綜上分析，國泰君安認(rèn)為當(dāng)前鋼鐵板塊是非常值得關(guān)注的。無論是近期下游地產(chǎn)股的表現(xiàn)，還是前期上游的表現(xiàn)，都促使國泰君安認(rèn)為鋼鐵板塊應(yīng)該會(huì)出現(xiàn)一輪較好的機(jī)會(huì)。就鋼鐵板塊本身而言，一方面板塊具備低估值的吸引力，另一方面鋼鐵行業(yè)在經(jīng)歷2016-2018年的供給側(cè)改革后具備了較高的分紅率，且國泰君安認(rèn)為這種高股息率、高分紅率的情況將維持。因此國泰君安認(rèn)為鋼鐵板塊當(dāng)前兼具低估值、高股息、業(yè)績相對確定、機(jī)構(gòu)配置少、預(yù)期低的特征，當(dāng)前適合配置。

普鋼板塊，建議重點(diǎn)關(guān)注方大特鋼、三鋼閩光、華菱鋼鐵、寶鋼股份等;特鋼板塊，建議重點(diǎn)關(guān)注中信特鋼、甬金股份等;新材料板塊，建議重點(diǎn)關(guān)注攀鋼釩鈦、安寧股份等。

普鋼板塊，國泰君安主要從兩個(gè)方面來選股：第一，在“穩(wěn)增長”背景下，重點(diǎn)推薦建筑鋼龍頭標(biāo)的。綜合考慮管理優(yōu)秀、成本低、分紅高，國泰君安首推方大特鋼、三鋼閩光。其中，方大特鋼是與建筑鋼相關(guān)性最強(qiáng)的標(biāo)的，其分紅率高達(dá)80%以上，對應(yīng)股息率13%左右，且公司成本管理能力非常優(yōu)秀。三鋼閩光目前PE4倍，按照40%的分紅率計(jì)算，對應(yīng)股息率10%左右，同樣是非常優(yōu)秀的建筑鋼標(biāo)的。第二，受益于熱卷出口增長及后續(xù)汽車板需求逐漸恢復(fù)的預(yù)期，重點(diǎn)推薦管理優(yōu)秀、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)佳、估值低的板材龍頭標(biāo)的，首推華菱鋼鐵。華菱鋼鐵當(dāng)前估值不到4倍，為全行業(yè)最低，且近幾年公司的管理水平大幅提升。此外，國泰君安認(rèn)為這是一波β行情，所以還建議重點(diǎn)關(guān)注寶鋼、馬鋼、新鋼、太鋼、首鋼等板材標(biāo)的。

特鋼板塊，過去幾年國泰君安都在持續(xù)推薦特鋼標(biāo)的，2018年國泰君安挖掘永興材料;2019年國泰君安推薦困境反轉(zhuǎn)的撫順特鋼;2020年推薦中信特鋼;2021年推薦甬金股份。今年，國泰君安依然看好特鋼板塊。推薦中信特鋼：一是國泰君安預(yù)期今年下游汽車行業(yè)將呈“前低后高”的態(tài)勢，而中信特鋼的下游需求中約有48%都與汽車直接相關(guān)，所以國泰君安認(rèn)為中信特鋼具有非常強(qiáng)的β屬性。二是隨著公司本部和大冶的產(chǎn)能利用率等進(jìn)一步提升，國泰君安預(yù)期今年公司的產(chǎn)量仍有一定增量。三是公司的成本控制能力將持續(xù)增強(qiáng)，隨著公司今年在建的焦化、自發(fā)電、鐵合金等核心項(xiàng)目逐步建成啟動(dòng)，公司成本將持續(xù)下降，盈利能力將進(jìn)一步提升。國泰君安重點(diǎn)推薦的第二個(gè)特鋼標(biāo)的是甬金股份，甬金賺取的是固定的加工費(fèi)，其競爭優(yōu)勢主要來自于低成本、產(chǎn)能擴(kuò)張。未來幾年，公司產(chǎn)能增速非常快，且將在海外建廠持續(xù)擴(kuò)張自身產(chǎn)能，而隨著公司產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，國泰君安認(rèn)為公司業(yè)績將顯著提升。總體來看，甬金股份是一家全球領(lǐng)先的不銹鋼加工企業(yè)，其成長性高、估值低。此外，國泰君安建議在特鋼板塊可重點(diǎn)關(guān)注久立特材、撫順特鋼、廣大特材等。其中久立特材經(jīng)歷了去年的估值和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)修復(fù)，去年表現(xiàn)非常好，今年國泰君安建議更多關(guān)注其石油、天然氣、無縫鋼管等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的彈性，因?yàn)榻衲暧蛢r(jià)處于相對高位，而一般3-6個(gè)月后會(huì)在上游訂單中得以反映。國泰君安今年會(huì)更多關(guān)注β的周期性。撫順特鋼、廣大特材也是國泰君安持續(xù)關(guān)注的特鋼標(biāo)的，目前其股價(jià)均已處于底部，國泰君安正在等待行業(yè)基本面的反轉(zhuǎn)。

新材料板塊，當(dāng)前國泰君安重點(diǎn)推薦釩、鈦兩大領(lǐng)域的標(biāo)的，且最好是有礦的公司。釩領(lǐng)域，國泰君安首推攀鋼釩鈦。釩領(lǐng)域的發(fā)展主要受電化學(xué)儲(chǔ)能快速發(fā)展拉動(dòng)，如全釩液流儲(chǔ)能電池發(fā)展非常迅速。國泰君安認(rèn)為未來中長期整個(gè)釩的需求拉動(dòng)非常可觀，五氧化二釩的價(jià)格彈性比較強(qiáng)。鈦領(lǐng)域，國泰君安首推安寧股份，公司的鈦精礦主業(yè)競爭優(yōu)勢非常顯著，且近期公司正在向產(chǎn)業(yè)鏈中的下游鈦合金業(yè)務(wù)方向拓展，國泰君安認(rèn)為公司未來的成長性值得關(guān)注。此外，在新材料板塊，國泰君安建議還可重點(diǎn)關(guān)注永興材料、包鋼股份、悅安新材。

總結(jié)來看，在鋼鐵板塊中，當(dāng)前國泰君安最看好普鋼板塊，整體為β屬性，且目前正處于拐點(diǎn)的位置。國泰君安認(rèn)為目前普鋼板塊的需求端、供給端、成本端基本面均已處于最差的階段，后期將逐漸改善。普鋼板塊兼具彈性、業(yè)績穩(wěn)定性、低估值、高分紅的特征。國泰君安看好普鋼板塊的投資機(jī)會(huì)，重點(diǎn)推薦方大特鋼、三鋼閩光、華菱鋼鐵、寶鋼股份等。另外，特鋼板塊，國泰君安當(dāng)前最看好中信特鋼、甬金股份，撫順特鋼、廣大特材等還需要等待基本面的變化。新材料板塊，國泰君安當(dāng)前看好攀鋼釩鈦、安寧股份等。

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