新股破發“蝴蝶效應”：棄購比例上升 券商承壓有限

11月10日，遭投資者大規模棄購的強瑞技術正式登陸創業板。

出乎不少投資人預料，強瑞技術上市首日不僅未破發，還大漲逾88.13%，中一簽預計掙13140元。

而在一周前，強瑞技術公布網上發行結果時顯示，公司投資者中簽棄購比例高達2.76%，創下A股近10年之最。

“今年1-9月強瑞技術業績下滑了30%，之前還很擔心公司上市首日表現不好，可能會破發。”一名機構人士對記者說道。

據強瑞技術披露公告顯示，公司發行價定為29.82元/股，網上投資者放棄認購的股份數量為50.91萬股，未達深市新股網上申購單元500股的余股為200股，兩者合計為50.93萬股，占總發行數量的比例為2.76%，這部分股票后由承銷機構國信證券包銷。

這并非個例，隨著近日新股密集在上市首日破發，投資者的打新積極性逐漸消退，21世紀經濟報道記者注意到，近期多只發行新股都出現了大規模的棄購現象，注冊制下網上新股申購戶數也明顯下滑。

打新大軍撤退

連日來，面對密集的新股“破發潮”，打新大軍正在撤退。

根據記者統計，10月22日以來，截至11月10日，A股市場合計有23只新股上市，包括20只注冊制下新股和3只核準制下上市新股，其中9只新股上市首日破發，全為注冊制下新股，占比逼近四成。

隨著新股不敗神話被打破，投資者的打新熱情逐漸下降。

記者注意到，近日有多家創業板、科創板公司公布了網上發行新股申購情況及中簽率公告。數據顯示，近期科創板新股網上投資者申購戶數在500萬左右，而10月中旬以前，科創板新股申購戶數在600萬左右。科創板新股申購戶數降低了100萬左右。

創業板也發生了類似情況。11月以來完成發行的8只創業板新股（包括鷗瑪軟件、雅創電子、萬祥科技、恒光股份等）網上有效申購戶數平均值為1315萬戶，而在10月22日之前一個月（9月22日至10月22日）發行的17只創業板新股，網上有效申購戶數平均值為1480萬戶。這也就意味著，半個多月時間里，創業板新股申購戶數下降了約175萬戶。

值得一提的是，近期的新股申購中，除了投資者數量減少以外，還存在中簽后大規模棄購的現象。

較典型的是如11月1日進行網上發行的創業板新股天億馬，根據其發布的網上發行結果公告顯示，公司合計有27.78萬新股遭棄購，占總發行數量的比例為2.36%，在注冊制新股中僅次于強瑞技術。

隨后注冊制下又有7只新股公布了網上發行結果，棄購情況有所緩解，棄購比例平均值為0.4928%，但仍要遠高于10月中旬之前的平均水平（2021年1月至10月22日注冊制下合計296只新股完成發行，棄購比例平均數為0.0724%）。

其中，繼強瑞技術、天億馬之外，諾唯贊的網上新股棄購比例也超過了1%。公開資料顯示，諾唯贊網上發行有效申購486萬戶，創科創板公司一年新低，網上投資者放棄認購數量為489660股，占總發行比例為1.2238%，全部由主承銷商華泰聯合證券包銷。

棄購券商承壓有限

值得一提的是，除了包銷之外，對于主承銷商而言，根據當前的新股發行規則，科創板所有上市公司還強制保薦機構跟投，而創業板對未盈利企業、高價發行企業等也實施了跟投制度。

隨著打新收益率下降，以及部分高比例棄購的現象出現，部分市場人士認為，長期來看將對券商的承銷能力造成挑戰。不過，記者采訪了解到，目前階段大多數投行認為影響有限。

“現在沒什么感覺，有承銷費，即便（棄購后）強制認購一兩千萬，也不會全部虧完，而且現在市場上的打新意愿還是比較強。”華南一名投行保代對記者說道。

“股價漲跌，券商是管不了的，該跟投還是得跟投，有些項目也可能和企業溝通讓點利，不會有太大影響。”北上一家大型券商投行部人士也指出。

前資深投行人士王驥躍也認為：“包銷金額并不多，就算跌20%損失也不大。”

以諾唯贊為例，其募集資金合計2億元，承銷保薦費用合計7263.92萬元，華泰聯合旗下子公司華泰創新投資有限公司跟投6601.65萬元，限售期2年，包銷金額合計2693.13萬元，合計9294.78萬元。

而如果按照2019年科創板注冊制下上市企業（合計70家），上市以來截至11月10日的最大跌幅36.66%（久日新材上市以來的跌幅）來計算，即便諾唯贊兩年后股價下跌達到這一數值，華泰聯合仍可以獲得3856萬元的收益。

此外，記者還注意到，在當前的市場中，大多數券商投行與發行人會設置“激勵機制”，新股的保薦承銷費用均與最終的募集資金掛鉤，且募集資金超過一定數額，還會給予券商額外獎勵。

“投行的承銷費與發行募資規模相掛鉤的獎勵機制，導致了投行更愿意出現更高的發行價，而那些動輒超募好幾億的項目，也會讓投行的承銷費用上一個檔次。相比跟投只有幾千萬或者一億，并不算什么。而且承銷費用是現結，直接對應到當期收入，跟投退出是兩年以后的事情。”華南一家私募機構人士指出。

而對于市場擔心的“新股發行失敗”問題，大多數市場人士也認為距離當前還較為遙遠。

王驥躍便指出：“如果是定價發行的情況，可能會早點出現發行失敗，但如果是詢價發行，就還比較早，至少要等到新股批文節奏放開。如創業板對于2000萬股以下定價發行的情況，投行和發行人可協商定價，定的價投資者可能不認，就會發行失敗，而詢價模式下，發行價是由詢價機構決定的，一般不會出現發行失敗情況。”

此外，王驥躍還補充表示，當市場上有大量的10億市值以下公司時，一些公司定價才可能出現市值在10億以下，不滿足科創板上市市值要求的情況。

不過，前述華南保代也指出：“長期來看，還是要重視項目質地，可能未來就有大量的IPO項目銷售不出了，銷售就成了券商的核心競爭力。”

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