下半年貨幣政策將穩字當頭 繼續聚焦支持實體經濟

日前，中國人民銀行召開2021年下半年工作會議，要求堅持穩字當頭，保持宏觀政策穩定性，堅持不搞“大水漫灌”，增強前瞻性有效性，繼續聚焦支持實體經濟。

今年上半年，貨幣政策保持了連續性、穩定性、可持續性，為經濟穩定恢復提供了有力支持。6月末，M2同比增長8.6%，社會融資規模同比增長11%，與名義經濟增速基本匹配。貸款市場報價利率LPR改革紅利持續釋放，綜合融資成本穩中有降，讓利實體企業成效鞏固。

展望下半年，日前召開的中央政治局會議要求“做好宏觀政策跨周期調節，保持宏觀政策連續性、穩定性、可持續性，統籌做好今明兩年宏觀政策銜接，保持經濟運行在合理區間”。具體到貨幣政策上，要求“穩健的貨幣政策要保持流動性合理充裕，助力中小企業和困難行業持續恢復”。

與以往經常提到的“逆周期調節”相比，“跨周期調節”的提法意味著政策將更加注重銜接，同時政策評估期也將從短期擴展為中長期，確保經濟持續運行在合理區間。強調“跨周期”而不是“逆周期”，預示著短期內穩增長政策不會加碼，或根據今明兩年的形勢變化進行必要調整。

此次央行工作會議貫徹了政治局會議精神，要求“搞好跨周期政策設計，把握好政策實施的節奏和力度”。具體來看，可重點關注四個方面：

量的方面，央行將綜合運用多種貨幣政策工具，保持流動性合理充裕，引導貸款合理增長，保持貨幣供應量和社會融資規模增速同名義經濟增速基本匹配，保持宏觀杠桿率基本穩定。7月初央行之所以宣布全面降準0.5個基點的總量操作，主要是用來置換MLF和應對繳稅，促進綜合融資成本穩中有降，可視為貨幣政策回歸常態后的常規操作?？紤]到下半年MLF到期量大，不排除仍有降準操作，以保持流動性合理充裕。

價的方面，央行一方面將持續深化利率市場化改革，促進實際貸款利率穩中有降。另一方面將深化人民幣匯率形成機制改革，保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩定。6月以來，存款利率報價方式已由“基準利率×倍數”改為“基準利率+基點”，標志著利率市場化再進一步。政治局會議也要求“要增強宏觀政策自主性，保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩定”。從跨周期調節和政策自主性角度考量，預計下半年調整政策利率的可能性不大。

結構方面，央行將繼續引導金融機構加大對小微企業、“三農”、制造業等重點領域和薄弱環節支持力度。今年以來，受上游生產資料價格上漲和下游訂單不足的雙重擠壓，中小企業經營面臨較大困難，所以政治局會議特別強調要“助力中小企業和困難行業持續恢復”。下半年金融機構也將繼續推動相關政策落地。

風險方面，央行要求密切監測、排查重點領域風險點，落實重大金融風險問責、金融風險通報等制度，強化地方黨政風險處置屬地責任，推動做好重點省份高風險機構數量壓降工作。下半年經濟下行壓力將逐漸顯現，加上房地產調控持續收緊、地方隱性債務監管加強，潛在風險存在升溫可能，切實防范化解重大金融風險將成為監管層和金融機構的重要任務之一。

總而言之，預計下半年貨幣政策將繼續穩字當頭，調整政策利率的可能性不大，但可能會根據流動性狀況下調存款準備金率。與此同時，央行將繼續引導金融機構在做好風險防范的前提下加大對重點領域和薄弱環節的支持力度。