套保損失拖累四季度盈利 金龍魚大幅低開13%

金龍魚最新發布的2020年度業績快報顯示，實現營業收入1949.2億元，同比增長14.2%;實現營業利潤89.2億元、利潤總額89.5億元、歸屬于上市公司股東的凈利潤60.0億元，分別較上年同期增長26.2%、28.6%、11.0%。全年60億元的凈利潤顯著低于此前市場的預期。對此，23日早盤，金龍魚大幅低開13%，隨后出現小幅回升。但截至當日收盤，金龍魚收報99.48元，跌破100元關口，當日跌幅達到9.50%，市值一日蒸發566億元。自春節開市以來，金龍魚股價已由2月18日的開盤價127.01元下跌至23日的收盤價99.48元，累計跌超20%。

從業績數據來看，公司全年盈利的不及預期主要源自去年第四季度出現了大滑坡。從三季報數據來看，2020年前三季度，金龍魚實現凈利潤50.9億元，同比增長45.88%。經估算，公司去年第四季度的盈利預計僅有9.11億元，較2019年同期的19.2億元下滑52.55%。

公開資料顯示，金龍魚主營業務包括廚房食品、飼料原料及油脂科技兩類，業務體量總體呈現“六四開”局面。以2020年中報數據為依據，其在廚房食品方面的營業收入占比為62.07%，而飼料原料及油脂科技占比為37.32%。而最新業績快報則指出，前者銷量、收入和利潤均保持穩步增長;而后者業績有所下降，主要因為原材料價格上漲，公司基于套期保值的衍生品截至年末按市值計價的損失影響。因而，金龍魚第四季度出現業績滑坡，或與其期貨套保損失有關。

業內人士指出，套期保值的本質作用是替企業規避原材料價格波動對公司帶來的影響，控制市場風險。如企業對市場形勢判斷出現失誤，在現貨價格上漲階段買入對應期貨空單，其套期保值就會產生大額平倉虧損。不過，套期保值操作通常有相應現貨對應，套保的平倉虧損也會對應現貨的增值。安信證券在研報中表示，由于四季度大豆及豆粕價格大幅上漲，公司套保衍生品根據市價計入公允價值變動損益，大幅影響四季度營業利潤。該部分為期貨市場影響，待轉為現貨市場銷售后可實現逐步轉回。

此前，金龍魚的套期保值曾為公司提供巨額利潤。招股說明書顯示，2017年金龍魚商品衍生金融工具大幅收益24.54億元，主要因為2017年CBOT大豆合約價格總體呈現下降趨勢，公司為套保進行的期貨交易收益較大。而2018年、2019年全年，公司在商品衍生金融工具上的收益也均為正值，分別為4.88億元、8.06億元。2017年、2018年和2019年間，公司套期保值交易保證金的平均金額分別為10.39億元、9.45億元和10.84億元。

不過，考慮到套保損益以及未來業績推動力，仍有部分機構下調了金龍魚的盈利預測。中金公司指出，金龍魚去年凈利潤不及市場預期，因套保損益與銷售收入確認時間不同。考慮到疫情緩解后，公司家用消費及高毛利率小包裝業務發展的推動力減弱，下調金龍魚盈利預測。