匯添富基金左劍：追隨產業變遷，尋找最強阿爾法

變化是永恒的，敏銳于變化，修正于行動，反饋于思路，形成知道-行動-反饋循環機制，這既是我們自我進化的底層驅動機制，同時也是投資市場非常重要的底層投資思維。那么，股市中最重要的變化是什么，什么樣的變化是值得我們投注主要的精力?這是投資中最重要的問題之一。

我們都聽說過，股市是經濟的晴雨表，這是總量層面的表述，但有時會有看得見的手進行反周期干預，從而信號失真。但縱觀海內外股市這么多年來的發展，從手機產業的崛起到成熟，從互聯網產業的爆發到平靜，產業變化和變遷充分在股市市值上進行了表達，這可以理解為股市中觀層面的結構性機會，但這恰恰是最重要的投資機會之一，所謂的“沒有股票的時代，只有時代的股票”，從本質上講，其實就是一個產業變遷和產業周期的反映。正是基于這樣的事實，我最核心的投資理念就是“追隨產業變遷，尋找最強阿爾法”。

在產業的投資框架中，首要的是定位產業周期的發展階段，產業周期通?？梢詣澐譃槊妊科?、導入期、爆發期、成長期、成熟期、衰退期。每一階段的關注點和投資方式是不同的，但都統一于“當下價值是未來價值的當期折現”這一廣義的價值度量方式。其中處于爆發期和成長期的產業是最可能出牛股的時期，這也是我重點聚焦的地方。

找到爆發期和成長期的產業只是投資的第一步，挑戰之一在于你是不是能夠提前預判產業的變化，能夠適時的在產業爆發即將或正當發生時能夠及時介入，這就是產業投資最重要的一環——產業擇時，產業擇時的判斷是沒有捷徑的，我的體會是必須深入到產業中去追蹤去跟進，并且根據及時的信息反饋以及自身多年形成的不同類型的產業投資框架去修正認知，才能相對準確的作出大概率判斷。

挑戰之二在于能否在產業上行周期中找到最強的阿爾法，從而最大程度地分享企業成長帶來的市值增長。在新產業的上升趨勢中，面對未來雖然有很多不確定性，但具有競爭優勢的企業才是最終勝出的企業，因此在我通常選取兩種類型的企業：一類是競爭優勢領先，一類是競爭優勢趕超，對于企業來說無論是你的技術領先優勢，規模優勢領先，還是具有某種程度的客戶粘性壁壘，以及管理層的優秀與否，最終都會綜合定性的體現在企業的競爭優勢上，并最終體現在市值表達上。

挑戰之三在于當產業和公司進入上漲階段后，尤其是大幅上漲后，如何去理解公司的市值是否被充分表達和定價，這里的核心是對各種類型產業規律的理解，比如企業S曲線的增長路徑，企業不同的杠桿能力帶來的業績彈性，企業增長峰值的概率估算等等諸如此類。但這些理解的前提除了需要廣泛的視角和經驗沉淀外，依舊是產業變化趨勢的緊密跟蹤和及時反饋，可以說認知只是起點，及時的反饋修正才是敢上車、拿得住、及時撤，從而充分分享產業企業市值增長的保證。

以上三個挑戰是中觀產業和微觀企業層面的，但僅僅這些理解還是不完備的，所謂木在林中，中觀和微觀的合集在促進宏觀變化的同時，也會被宏觀變化所修正，比如說宏觀利率水平趨勢和高低對微觀定價分母端的修正，宏觀周期變化對微觀企業需求端的修正，宏觀上行期、下行期以及上中下游盈利分配的變化對市場風格的影響等等。

整體上，由于經濟體系是產業、企業、宏觀三者互為反饋形成的綜合系統，因此常常會表現出周期性、非線性和傳導性的系統特征，而投資就是在充分考慮整個產業、企業、宏觀層面彼此互為反饋形成的理解中作出的最終表達，而不僅僅是簡單的一買一賣。

股票市場的投資方式有很多種，投資的核心是我們能找到邏輯自洽，能夠持續盈利的，并且具有容錯性和適應性的投資方式。“追隨產業變遷，尋找最強阿爾法”為核心的投資理念，在于其底層的邏輯是實體經濟的產業變遷和價值創造在股市上的市值表達，其既符合邏輯的推演，也被歷史數據和投資實踐所證實。

但市場是復雜的，我一直對市場充滿著敬畏，并以“不完備信息下的貝葉斯概率決策過程”作為底層的投資哲學進行連續不斷的反饋和修正，力求在邏輯自洽、不斷進化的投資體系中追求極致。

風險提示：

基金有風險，投資需謹慎。文章涉及的觀點和判斷僅代表我們對當前時點的看法，基于市場環境的不確定性和多變性，所涉觀點和判斷后續可能發生調整或變化。本文僅用于溝通交流之目的，不構成任何投資建議。

免責聲明：市場有風險，選擇需謹慎!此文僅供參考，不作買賣依據。

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