匯添富馬翔：超越摩爾定律

1965年，戈登·摩爾(Gordon Moore)在一篇主題為“讓集成電路填滿更多元件”的論文中首次預(yù)言，集成電路上可容納的晶體管數(shù)目大約會以每年增加一倍的速率增長。1975年，摩爾又將其修正為“每兩年翻一番”。

半個多世紀以來，晶體管的集成度確實以此速率不斷增長。雖然并非自然規(guī)律，摩爾的這一預(yù)測卻被人稱為“摩爾定律”，并一直被半導體工程師們奉為“圣經(jīng)”。

隨著人工智能時代來臨，算力革命正在超越摩爾定律。2018年，谷歌軟件工程師克里夫·楊(Cliff Young)列舉了一系列數(shù)據(jù)，其中最引人關(guān)注的是，執(zhí)行機器學習神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)所需的浮點運算量每三個半月就翻一番。

背后的趨勢是，科技的變化正不斷加速。而這也是匯添富科技投資專家馬翔的信仰。作為現(xiàn)實映射，他掌管的匯添富科技創(chuàng)新混合(007355)自成立以來上漲117.48%，遠超23.57%的同期基準;過去一年以16.87%的凈值增長率在96只同類基金中位列前三，大幅超過-8.42%的同期基準。(注1)

信仰：“驚訝周期”正不斷縮短

馬翔本科和碩士均就讀于清華大學電子系，是個不折不扣的理工男。畢業(yè)設(shè)計的研究方向是射頻芯片設(shè)計，對科技的指數(shù)級變革具有深刻的理解。

馬翔曾提出過“驚訝周期”的概念：

如果有時光機器，公元元年的人要穿梭到公元1900年才會被兩次工業(yè)革命的成果嚇到，1900年的人突然來到1980年可能就會對無處不在的信息技術(shù)感到驚訝，而身處移動互聯(lián)網(wǎng)時代的我們在回憶1980年的生活方式時就會感覺恍如隔世。

他認為，社會發(fā)展的加速來自工業(yè)化時代后的科技進步，如果以“驚訝周期”來代表科技進步速度的話，那么這個“驚訝周期”正在不斷縮短。也許2030年的生活方式，就足以讓現(xiàn)在的我們難以想象。

對科技加速的樂觀主義是馬翔的底色。映射到投資中，也構(gòu)成了他不斷從0到1，尋找新技術(shù)、新公司、新機會的原始驅(qū)動力。

在他看來，科技本身是一個很大的領(lǐng)域，有硬，也有軟，每個階段都會孕育新的科技創(chuàng)新。在這個大行業(yè)里，總能找到很多結(jié)構(gòu)性的機會。“可能前幾年軟件行業(yè)確實沒有機會，但在其他偏制造的行業(yè)里卻都是機會。有一段時間我還買過光伏儲能，因為作為能源革命的重要組成部分它正改變世界。”馬翔說道。

而重大科技進步對世界的改造更是以人們意想不到的方式展開。比如，過去十年動人心魄的移動互聯(lián)網(wǎng)浪潮，2010年iPhone 4問世之時，幾乎沒有人能料到如今自己會每天花兩個小時刷抖音;2011年微信上線之初，也沒有多少人會知道一款手機應(yīng)用竟能夠承載這么多功能。馬翔篤定，產(chǎn)業(yè)的組織形式會徐徐展開，未來很多好公司大概率不是眼前看到的。作為基金經(jīng)理，唯有投入足夠的研究精力去找到機會。

如今遇到新的算法模型，馬翔仍習慣于找些論文看看，“就算看不懂也要看”他說笑道。

修行：感受科技對現(xiàn)實的“扭曲力”

馬翔擅長自下而上精選個股，強調(diào)組合適度均衡。從擔任研究員起，他便覆蓋計算機、傳媒、通信、電子、新能源、機械裝備等行業(yè)。基于扎實的研究，他會從行業(yè)成長空間、公司商業(yè)模式、管理團隊和治理結(jié)構(gòu)等三個維度進行判斷，尋找未來3-5年比較有確定性成長空間的公司。

2019年，馬翔管理匯添富科技創(chuàng)新混合后，曾試圖在新一代信息技術(shù)、高端裝備、新材料、新能源、節(jié)能環(huán)保、生物醫(yī)藥等科創(chuàng)板鼓勵的六大領(lǐng)域?qū)ふ覚C會，但成效并不顯著。“我發(fā)覺我以前犯的最大錯誤就是對行業(yè)主線脈絡(luò)的把握很差。”他如是剖析自己。

沒能把握住新能源投資主線讓馬翔非常懊惱。“我自下而上研究了新能源公司，也覆蓋到日后幾只龍頭，但我認為這些公司只是普通的制造型企業(yè)，沒有太多技術(shù)壁壘。”同時，從估值來看，馬翔也斷定已無買入必要，“通常制造業(yè)10%的增長對應(yīng)10倍估值，50%的增長對應(yīng)50倍估值，而當時50%的增長已經(jīng)得到了50倍估值。”然而，事實卻是新能源行業(yè)狂飆10倍，公司利潤也猛增10倍，相較之下50倍估值根本不構(gòu)成任何問題。

馬翔從中領(lǐng)悟到：根據(jù)一個真實影響現(xiàn)實世界的產(chǎn)業(yè)邏輯挑選股票，才有可能事半功倍。

從2022年下半年起，馬翔開始了新的嘗試。面對俄烏沖突，能源價格上漲，他判斷光伏儲能將成為階段性投資機會，便階段性的以小倉位參與，對組合凈值產(chǎn)生了較好貢獻。這更讓他確信把握市場脈絡(luò)的重要性。

隨著近期人工智能板塊風起，馬翔非但沒有減倉，反而加強了研究。“重點是要判斷AI在未來三年是否會對現(xiàn)實世界產(chǎn)生‘扭曲力’，也就是三年之后我們的生活方式與現(xiàn)在相比是否會有區(qū)別。”他認為，就像過去三年新能源汽車對人們生活方式產(chǎn)生的影響，以ChatGPT為代表的人工智能也大概率會改變未來人們的生活圖景。

他觀察到，在社會層面，即便是不會編程的普通人也獲得了利用自然語言調(diào)用信息的機會，越來越多的企業(yè)開始考慮通過AI改變公司組織形式、客戶服務(wù)模式等，每個人都在為之而動;在產(chǎn)業(yè)層面，以谷歌、亞馬遜為首的國內(nèi)外科技巨頭正真金白銀地投資人工智能，與之相關(guān)的服務(wù)器已經(jīng)供不應(yīng)求;在應(yīng)用層面，人工智能的場景也將非常豐富，比如原本耗費人力和時間統(tǒng)計的基金持倉歷史表現(xiàn)等，可能只需要借助GPT這個助手就能快速調(diào)取。

猶如打通了任督二脈，鞏固自下而上精選個股的傳統(tǒng)優(yōu)勢，“點亮”積極把握投資脈絡(luò)的“新技能”，馬翔的投資框架正變得愈加高效。

賦能：主動構(gòu)建投研“同心圓”

個人能力的精進之外，馬翔也得到了在科技投資領(lǐng)域具有深厚底蘊的匯添富的賦能。

成立以來，匯添富構(gòu)建并不斷強化獨具特色的“垂直一體化”投研組織架構(gòu)。基金經(jīng)理和研究員組成不同行業(yè)或風格的投研團隊，共同對所在領(lǐng)域進行深度研究和挖掘。每個團隊都以具體的投資問題為導向，有針對性地圍繞行業(yè)策略、公司基本面等開展高效的研究。團隊的每一名成員既要在自己研究的細分領(lǐng)域獨當一面，又要持續(xù)向整個團隊輸出專業(yè)能力形成優(yōu)勢互補。成員們可以隨時隨地溝通，思維碰撞之下將團隊的力量發(fā)揮到最大。

在這當中，馬翔所在的TMT投研隊伍是匯添富的王牌團隊之一。研究員根據(jù)個人興趣和特長，分為通信、電子、互聯(lián)網(wǎng)、文化傳媒等多個領(lǐng)域，“絕大部分公司都去覆蓋過，寫過不止五個季度的季度點評，對行業(yè)里的核心公司，核心公司里的核心人物都形成了定期溝通。”

如果把投研網(wǎng)絡(luò)比作“同心圓”，那么基金經(jīng)理就像是圓心。對基金經(jīng)理而言，首先要充分了解內(nèi)部研究員，畫出第一個圈層。其次要以此為基點，繼續(xù)向外拓展，構(gòu)建起由外部研究員、行業(yè)專家等組成的不同圈層，形成暢通的多層次研究網(wǎng)絡(luò)。依托垂直一體化投研平臺，基金經(jīng)理與研究員密切溝通，“全天候”分享，最大化提升投研轉(zhuǎn)化效率。

而團隊對上市公司的跟蹤體系就像一個金字塔，重倉股被排在金字塔的頂端，投研團隊每天、每周、每月都會緊密跟蹤其中的變化。排在第二層的是暫時沒有重點持倉的公司，團隊會對這類公司保持基本了解，每個季度進行摸底。沒有進入股票池的一些新股也被納入跟蹤體系中，即便在更下層的位置，也被牢牢鎖定在視野范圍內(nèi)。

在馬翔看來，匯添富TMT團隊最大的特點就在于“研究制勝”，“當某個熱門板塊剛開第一槍，我們未必炒得過別人，但我們的優(yōu)勢在于更加深入的研究，比如哪家公司對于AI服務(wù)器的彈性更大，哪些做AI芯片的公司最靠譜，做這個分析我們可能會相對擅長。”而基金經(jīng)理要做的，就是在吸納團隊研究成果的基礎(chǔ)上，判斷股票真正的價值。

科技加速變革的進程浩浩湯湯，成長股投資的勝負也不在一時，只要未來還有足夠的空間，馬翔可以在行情啟功過半后才介入，可以承受啟動點的不確定，甚至可以等待2-3年的時間，用持倉時間換取潛在的收益空間，靜待花開。

注1：業(yè)績數(shù)據(jù)經(jīng)托管行復核，過往業(yè)績不預(yù)示未來表現(xiàn);排名來源于銀河證券基金研究中心，同類指“2.3.1靈活配置型基金(股票比例掛鉤估值)(A類)”，過去一年排名為3/96，具體排名規(guī)則詳見銀河證券官網(wǎng)。業(yè)績數(shù)據(jù)及排名數(shù)據(jù)均截至2023/3/31。

基金有風險，投資需謹慎。本資料僅為宣傳材料，不作為任何法律文件。投資有風險，基金管理人承諾以誠實信用、勤勉盡職的原則管理和運用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。基金的過往業(yè)績不預(yù)示未來表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金業(yè)績并不構(gòu)成基金業(yè)績表現(xiàn)的保證，投資人應(yīng)當仔細閱讀《基金合同》、《招募說明書》、 《產(chǎn)品資料概要》等法律文件以詳細了解產(chǎn)品信息。本基金屬于中等風險等級(R3)產(chǎn)品，適合經(jīng)客戶風險承受等級測評后結(jié)果為平衡型(C3)及以上的投資者，客戶-產(chǎn)品風險等級匹配規(guī)則詳見匯添富官網(wǎng)。在代銷機構(gòu)認申購時，應(yīng)以代銷機構(gòu)的風險評級規(guī)則為準。本產(chǎn)品由匯添富基金管理股份有限公司發(fā)行與管理，代銷機構(gòu)不承擔產(chǎn)品的投資、兌付和風險管理責任。匯添富科技創(chuàng)新混合A自2019-05-06成立以來各年業(yè)績及基準分別為(%)：23.48/9、72.61/37.75、16/2.14、-24.8/-20.19，馬翔管理的其他同類產(chǎn)品歷年業(yè)績及基準：匯添富科創(chuàng)板2年定開混合(與夏正安共同管理)自2020-07-28成立以來各年業(yè)績及基準分別為(%)：12.94/11.96、15.63/1.76、-24.3/-23.65，匯添富北交所創(chuàng)新精選兩年定期開放混合自2021-11-23成立以來各年業(yè)績及基準分別為(%)：-28.57/-13.28，匯添富民營活力混合自2010-05-05成立以來各年業(yè)績及基準分別為(%)：15/11.92、-20.78/-23.95、17.45/2.09、38.17/22.5、27.94/24.33、108.83/59.13、-17.24/-12.39、20.21/-5.36、-31.78/-27.16、53.67/25.32、59.1/28.79、6.12/10.96、-21.98/-18.96，匯添富創(chuàng)新增長一年定開混合A(與鄭樂凱共同管理)自2020-06-22成立以來各年業(yè)績及基準分別為(%)：27.92/15.45、14.41/0.04、-29.91/-15.43，匯添富策略增長兩年封閉混合自2020-07-24成立以來各年業(yè)績及基準分別為(%)：18.76/4.3、15.9/-1.24、-24.83/-13.4，匯添富成長精選混合A(與樊勇共同管理)自2021-02-09成立以來各年業(yè)績及基準分別為(%)：-8.38/-7.31、-32.89/-14.07，匯添富全球汽車產(chǎn)業(yè)升級混合(QDII)A(與卞正共同管理)自2022-09-02成立，匯添富數(shù)字經(jīng)濟核心產(chǎn)業(yè)一年持有期混合A自2022-10-31成立，截至2022/12/31不滿6個月，尚無可披露業(yè)績。數(shù)據(jù)來源：基金各年年報，截至2022/12/31。

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