“存量時代”來臨，行業老三橫店影視獲資金青睞

電影市場進入存量時代，公司影院區域布局暗合市場變化，運營效率得到提升，相對固定成本下降，業績或將進入高光時刻。

(資料圖)

胡楠/文

橫店影視（603103）（603103.SH）2023年上半年預計歸屬于上市公司股東的凈利潤1.05億元-1.20億元，與上年同期相比實現扭虧為盈。

此外，橫店影視二級市場股價年內漲幅為32.56%，如果忽略受AI概念以及股權事項影響的上海電影（601595），橫店影視股價年內漲幅位列影院上市公司第一名。

國內電影市場進入“存量時代”，橫店影視對于影院的區域布局暗合國內電影市場票房結構的變動，即三四線城市的電影票房占比反超一二線城市。而且，最近3年，公司通過關閉低效率影院，新開高運營效率、低成本的影院使得單銀幕的相對固定成本明顯降低，其盈利能力也隨之得到提升。

存量時代來臨

據貓眼專業版數據，截至目前，國內電影市場暑期檔票房為150.37億元，而2017-2019年暑期檔票房為163.57億元、173.80億元、177.79億元。從數據來看，2023年暑期檔票房與歷史峰值相比仍有20多億元的差距，不過距離暑期檔結束還有23天，熱門電影《封神第一部》、《熱烈》、《孤注一擲》以及《巨齒鯊2》剛剛上映，其當下票房分別為17.17億元、7.41億元、5.79億元、4.36億元，貓眼專業版預測4部電影總票房分別約為24.51億元、10.44億元、38.40億元、10.19億元。依此推算，2023年暑期檔票房極有可能追平或者反超2019年的峰值。

而且，國內電影市場上半年兩個重要檔期票房數據已經反超或者追平2019年。據貓眼專業版，本年度春節檔票房為67.66億元、五一檔票房為15.21億元，2017-2019年春節檔票房分別為34.20億元、57.71億元、59.04億元，五一檔票房分別為7.84億元、10.06億元、15.27億元。

國內電影市場已經實現復蘇，但并不妨礙“存量時代”這一結論，另外觀影人次、票價才是觀察電影市場的核心數據。

貓眼專業版顯示，2023年春節檔觀影人次為1.29億，平均票價為52.30元，而截至目前暑期檔觀影人次為3.69億，平均票價為40.60億元。作為國內電影市場總票房的峰值，2019年，春節檔觀影人次為1.32億，平均票價為44.70元，暑期檔觀影人次為5.02億，平均票價為35.10元。

與歷史數據進行對比，2023年，國內電影市場觀影人次下降，平均票價上漲成為總票房增長的動力。

與此同時，影院增速也隨著市場的逐漸飽和處于平穩態勢。據橫店影視年報，2019年國內共有影院1.24萬家，同比增長13.26%，銀幕數量為6.98萬塊，同比增長16.16%；2021年，國內影院增速下降至8.20%，銀幕同比增速下降至8.80%；2022年，影院、銀幕數量增速進一步放緩，在映影院數量僅同比增長1.30%，在映銀幕數量增速為1.80%。

進入“存量時代”，增加市場份額以及提升運營效率成為企業提升業績的重要手段。需要指出的是，增加加盟影院數量的確可以提升院線的市場占有率，但對于影投公司業績的提升卻十分有限，因此，開立新增直營影院依然是國內影院上市公司提升市場占有率的主要方式。

不過，影院屬于重資產行業，不僅建設周期長，且需要投入大量資金，這導致市場占有率提升緩慢，以萬達電影（002739）為例，2019年及2021-2022年，其直營影院銀幕數量分別為5343塊、6063塊、6110塊，市場份額分別為13.33%、15.30%、16.80%。

橫店影視也存在同樣的數據特征，同期，公司資產聯結型影院銀幕數量分別為2306塊、2492塊、2641塊，市場占有率分別為3.64%、3.63%、3.64%。由此可見，影院市場占有率提升緩慢，疫情因素也并未使得中小影院大量退出市場，運營效率提高成為影院上市公司當下提升業績的主要手段。

無心插柳柳成蔭

“存量時代”也并非沒有機會，據萬達電影年報，自2021年，國內電影市場“二八效應”日益顯著。具體而言，2021年，票房排名前三的《長津湖》、《你好，李煥英》、《唐人街探案3》票房分別為57.70億元、54.10億元、45.20億元，占比從2019年的26.60%提升至33.40%，中腰部影片的票房占比則由疫情前的22.40%下降至18.90%。

2022-2023年，排名前三的影片合計票房金額為97.97億元、120.89億元，占比分別為32.72%、32.50%。因此，頭部影片的票房數據大致可以在一定程度上反映出電影市場的變化。

據貓眼專業版數據，2019年，票房排名前三的影片分別為《哪吒之魔童降世》、《流浪地球》、《復仇者聯盟4》，《哪吒之魔童降世》，1-4線城市票房占比分別為18.33%、40.40%、16.37%、24.85%，《流浪地球》分別為15.27%、38.20%、17.41%、29.05%，《復仇者聯盟4》分別為21.54%、43.79%、15.35%、20.57%。

年，國內票房排名前三的影片《長津湖》，1-4線城市票房占比分別為15.04%、39.29%、17.12%、28.57%，《你好，李煥英》分別為12.84%、34.93%、18.66%、33.53%，《唐人街探案3》分別為12.38%、33.20%、19.89%、34.66%。2022年，票房排名前三的影片《水門橋》，1-4線城市票房占比分別為11.11%、34.37%、19.60%、34.84%，《獨行月球》分別為14.37%、39.61%、18.59%、27.39%，《這個殺手不太冷靜》分別為12.03%、35.02%、19.49%、33.42%。

通過觀察，國內三四線城市的票房占比逐年提升，且截至目前，2023年度票房排名前三的熱門電影《滿江紅》、《流浪地球2》、《消失的她》也存在這一數據特征。

頗為巧合的是，橫店影視影院的區域布局恰好暗合國內電影市場的變化。據西南證券研報，近年來，公司重點布局三四線城市，2019-2022年其二線城市影院數量分別為110家、114家、121家、129家，三線城市分別為65家、72家、84家、89家，四線城市分別為145家、156家、165家、168家。

截至2022年年末，橫店影視三四線城市影院占比為64.90%，而萬達電影三四線城市影院占比僅為45.20%，這意味著當電影市場復蘇后，前者的業績增長將更為顯著。

更為重要的是，最近3年，橫店影視還通過調整、關停低效率影院、控制新增資產聯結型影院的成本實現了單銀幕相對固定成本的降低。據各期財報數據，2019年及2021-2022年，公司電影放映業務營業成本分別為21.58億元、18.71億元、14.49億元，資產聯結型影院票房收入分別為21.40億元、15.56億元、9.92億元，銀幕數量分別為2306塊、2492塊、2641塊，按照45%的分賬成本進行粗算，各期單銀幕相對固定成本分別約為51.83萬元、46.98萬元，37.98萬元。

同理計算，2021-2022年，萬達電影單銀幕相對固定成本分別為36.90萬元、36.19萬元，橫店影視對于相對固定成本的控制達到行業龍頭水平。

除此之外，橫店影視固定資產折舊以及裝修費用攤銷也相對保守。財報顯示，萬達電影房屋及建筑折舊年限為35-40年，機械設備折舊年限為10-20年，其中IMAX設備折舊年限為20年；中國電影（600977）房屋及建筑、專用設備折舊年限分別為5-35年與5-10年；而橫店影視房屋及建筑、機械設備折舊年限分別為20年、5-10年。

裝修費用攤銷方面，萬達電影長期待攤費用攤銷期限為10年，中國電影的長期攤消費用在裝修結束后按照5-8年期限進行攤銷；橫店影視對于長期待攤費用則稍作分類，其中影城裝修費攤銷年限為8年，開業后更新改造費攤銷年限為剩余租賃期與尚可使用年限孰短。

總的來說，影院的布局、相對固定成本的下降以及折舊、攤銷的保守處理，使得橫店影視獲得市場資金的青睞。

內容端有待增強

電影市場復蘇，橫店影視二級市場年內股價漲幅32.56%，市場也對其業績持樂觀預期，但不容忽視的是，電影市場已進入“存量時代”，在短期內，巧合的布局以及固定成本的相對下降的確可以使其業績有所提升，但橫店影視業績過于依賴電影放映業務，內容端收入占比相對較低，這不利于公司業績的持續增長。

年，橫店影視電影放映業務收入分別為19.93億元、12.29億元，占當期營業收入的比重分別為87.29%、88.45%；影視制作發行業務收入僅分別為2.27億元、1.60億元，占比僅分別為9.96%、11.55%。

而且，在2023年熱門影片名單中，橫店影視僅是《熱烈》的9家出品方之一，以及《流浪地球2》、《超能一家人》、《掃毒2》聯合出品方，公司主控項目明顯不足，內容制作能力有待增強。

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