【全球新視野】圣諾生物新產(chǎn)品獲批但產(chǎn)線飽和！上市后業(yè)績增長乏力甚至下滑，“被減持玩壞”后如何扭轉(zhuǎn)

11月30日，圣諾生物發(fā)布公告，稱副總經(jīng)理王曉莉累計(jì)減持20萬股，減持?jǐn)?shù)量過半；董事、高級管理人員張紅彥、盧昌亮完成減持合計(jì)14.875萬股，此次減持計(jì)劃實(shí)施完畢。

事實(shí)上，圣諾生物2021年6月3日上市后，已經(jīng)有多位股東減持。

6月7日發(fā)布的公告顯示，股東蘇州熔拓創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)、蘇州熔拓新興創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)、蘇州七都熔拓投資企業(yè)、蘇州熔拓景行投資合伙企業(yè)、蘇州熔拓聚興投資合伙企業(yè)擬通過集中競價(jià)或大宗交易的方式分別減持其持有的公司股份65.00萬股、110.00萬股、43.20萬股、102.72萬股、58.08萬股、25.00萬股，合計(jì)減持?jǐn)?shù)量不超過404.00萬股，即不超過公司總股本的5.05%

(相關(guān)資料圖)

伴隨著股東減持，圣諾生物的股價(jià)也一跌再跌，股民稱其被減持玩壞了。

截圖來自網(wǎng)絡(luò)

圣諾生物發(fā)行價(jià)17.9元/股，一度飆升至81元/股。上市至今才不到一年半，圣諾生物股價(jià)卻整體暴跌六成！

業(yè)績下滑，集采拖累毛利率

股東密集減持、股價(jià)暴跌的背后，圣諾生物的經(jīng)營業(yè)績增長疲軟甚至出現(xiàn)了較大滑坡。從和訊SGI指數(shù)來看，圣諾生物最新得分68分，低于2021年同期和2020年同期。

2018年至2021年，圣諾生物營收分別為2.78億元、3,27億元、3.79億元、3.87億元，凈利潤分別為0.30億元、0.48億元、0.60億元、0.61億元。計(jì)算可得2019年、2020年、2021年?duì)I收同比增速分別為17.63%、15.90%、2.11%，凈利潤同比增速分別為60%、25%、1.64%。可發(fā)現(xiàn)上市以來，不管是營收增速還是凈利潤增速均快速放緩，盡顯疲軟。

從季度報(bào)來看，圣諾生物提交的2021年半年報(bào)（上市后第一份財(cái)報(bào)）顯示，2021年上半年凈利潤同比下滑23.32%，扣非凈利潤同比下滑22.17%；2022年半年報(bào)顯示，2022年上半年?duì)I收同比下滑13.49%，凈利潤同比下滑22.36%，扣非凈利潤同比下滑34.29%。2022年三季報(bào)顯示，2022年前三季度，營收、歸母凈利潤、歸母扣非凈利潤同比均下滑，分別下滑6.70%、下滑9.36%、下滑17.10%。

關(guān)于業(yè)績下滑，圣諾生物在半年報(bào)中解釋了三點(diǎn)原因（《上半年?duì)I收凈利潤雙下滑 圣諾生物股價(jià)創(chuàng)歷史新低》可點(diǎn)擊查看），包括受一致性評價(jià)和國家集采影響，報(bào)告期內(nèi)制劑銷售收入為5903萬元，同比減少43.13%。同時(shí)圣諾生物稱：未來一定時(shí)期內(nèi)，如公司產(chǎn)品未能及時(shí)通過“集采”，將對公司未來經(jīng)營業(yè)績和持續(xù)經(jīng)營能力等產(chǎn)生不利影響。

然而根據(jù)4月披露的調(diào)研信息，截止2021年12月31日，圣諾生物進(jìn)入集采的藥品為胸腺法新，其銷售額占比公司整體營業(yè)收入較小。

截圖來自網(wǎng)絡(luò)

2022年集采中標(biāo)的是醋酸奧曲肽注射液，7月13日圣諾生物發(fā)布公告，擬中選價(jià)格為84.1元/盒，低于競品近81.31%。

這將再度拖累毛利率，近年來圣諾生物毛利率逐年下降，2019-2021年毛利率分別為80.12%、79.21%、71.97%，及2022年上半年和前三季度分別是64.36%、64%。

此外，受利潤減少的影響，2022年前三季度，圣諾生物加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率和凈利率，分別從去年同期的7.34%下降至4.91%、從12.4%下降至14.98%。

重銷售輕研發(fā) 研發(fā)費(fèi)用率較低

創(chuàng)新是醫(yī)藥企業(yè)獲得長足發(fā)展的內(nèi)在驅(qū)動力，2022年上半年，首藥控股、邁威生物、百濟(jì)神州、百奧泰研發(fā)費(fèi)用率超過100%，而通圣諾生物的研發(fā)費(fèi)用率僅為9.5%。與之相反的是，報(bào)告期內(nèi)圣諾生物銷售費(fèi)用率達(dá)30.36%，高于同行百奧泰、首藥控股。

截自2022年半年報(bào)

2017年-2021年圣諾生物研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例分別為7.44％、5.64％、3.55％、5.94%、4.74%。2022年前三季度為7.23%。

值得注意的是，2021年研發(fā)投入資本化的比重同比增加6.16個(gè)百分點(diǎn)至25%。2022年上半年末研發(fā)投入資本化比重下降至7.83%。

而研發(fā)費(fèi)用資本化意味著部分研發(fā)投入沒有被計(jì)入費(fèi)用，因此會對公司業(yè)績表現(xiàn)起到一定美化作用。不過即使如此，圣諾生物在2022年上半年還是收入與凈利潤“雙降”。

新產(chǎn)品獲批 但無產(chǎn)能支撐

11月8日，圣諾生物發(fā)布公告“醋酸加尼瑞克原料藥獲得國內(nèi)上市申請通知書”，杭州試管嬰兒費(fèi)用部分可報(bào)銷最高3000元，為輔助生殖概念股帶來一波利好，圣諾生物跟漲。

據(jù)了解，醋酸加尼瑞克在接受輔助生殖技術(shù)（ART）控制性卵巢刺激（COS）方案的婦女中使用，用于預(yù)防過早出現(xiàn)促黃體激素（LH）峰。即適用于輔助生殖技術(shù)領(lǐng)域，在試管嬰兒技術(shù)中較為常見。

不過，3000元對于試管嬰兒總體費(fèi)用來說杯水車薪，其規(guī)定的報(bào)銷項(xiàng)目也只占試管嬰兒的一小部分。因此此政策刺激效果相對有限，更不要說圣諾生物處于飽和狀態(tài)的產(chǎn)線了。

事實(shí)上，自2021年10月起，圣諾生物就因原料藥及CDMO產(chǎn)能逐漸飽和。為緩解產(chǎn)能不足及飽和生產(chǎn)狀態(tài)，以自有資金對現(xiàn)有產(chǎn)線進(jìn)行技改，圣諾制藥原料藥105車間于2022年年中完成建設(shè)并投入使用；但受限于2022年各地反復(fù)疫情以及公司所在區(qū)域前期高溫限電政策影響，為按時(shí)完成全年度訂單交付計(jì)劃，原料藥產(chǎn)線仍處于飽和狀態(tài)。

這意味著圣諾生物對于今年獲批的所有產(chǎn)品，基本無力進(jìn)行生產(chǎn)；至于通過歐洲CEP認(rèn)證的醋酸奧曲肽原料藥，或許也無法擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模。

另外，在藥監(jiān)局原輔包登記信息中，可查詢到已有多款醋酸加尼瑞克原料藥。

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