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招商輪船（601872）預計2022年上半年度實現歸屬于上市公司股東的凈利潤為27.40-30.28億元，按未作同一控制下合并調整口徑同比增長188%-219%?？鄯莾衾麧櫾黾?66,758萬元-193,858萬元，同比增長185%-215%。與上年同期相比，歸屬于上市公司股東的凈利潤將增加133,731萬元-162,531萬元，同比增長95%-116%?？鄢墙洺Ｐ該p益的凈利潤與上年同期相比，增加166,758萬元-193,858萬元，同比增長185%-215%。

油輪船隊經營出色顯著跑贏行業平均

上半年全球VLCC市場低迷、波羅的海交易所公布的VLCC-TCE持續為負的情況下，招商輪船僅錄得輕微虧損，大幅跑贏行業。這得益于公司對船隊動力結構的升級和船型結構調整，顯示出公司在油輪經營管理與戰略規劃上的卓越能力。招商輪船的VLCC船隊中有大量的ECO型節能環保船以及安裝有脫硫塔的船，且整體船齡相對年輕。在高、低硫油價差持續拉大的現貨市場，公司船隊在成本端具備較大的優勢。

干散貨運與集裝箱運輸板塊表現優異

(1)散貨：長協保證安全墊、即期市場帶來利潤彈性。長約市場上，公司與淡水河谷等四大礦業公司簽訂長期的COA運輸合同形成利潤安全墊;即期市場上，公司通過及時鎖定價格等波段運營方式抓去周期的高點收益。

(2)集運：景氣周期帶來超額收益，非景氣周期更具物流屬性。招商輪船的集運船隊主要聚焦于亞洲區域航線，該市場的特點有兩個：非景氣周期時集運公司不受制于干線貿易流向的影響，往返航線的裝載率都很高，通過資產周轉率實現了比較好的ROE水平;景氣周期時，公司同樣享受全球集運市場運價上漲帶來的超額收益。長期看，招商輪船的集運船隊同樣有可能取得不錯的業績。

油運市場復蘇指日可待

招商輪船VLCC船隊將充分受益油運復蘇帶來的業績彈性。油運行業供給端持續優化狀態：(1)船舶老齡化嚴重，待拆船數量逐漸增多;(2)IMO環保政策變嚴，老舊船性價比進一步下滑;(3)受集運周期影響，現在船廠船塢緊張，VLCC新訂單沒有空間。需求端：航線重構的長邏輯和未來的補庫邏輯都在逐步驗證中。

投資評級

招商輪船是全球綜合航運龍頭，擁有全球規模前五的油輪，散貨船隊以及第三十名的集裝箱船隊。受益于集運行業高景氣，散貨、油運景氣度逐步爬坡。我們看好公司長期發展，上調盈利預期，預計招商輪船2022-2024年營業收入分別為295、308與317億元，歸母凈利潤分別為63、74與83億元，對應PE分別為7.50、6.37、5.68。維持“增持”評級。

關鍵詞： 招商輪船