北京外企擬借道北京城鄉上市 推動垂直領域專業度提升

北京外企(FESCO)擬借道北京城鄉實現上市，A股人服板塊預計將再添一員。2022年4月12日，北京城鄉發布《北京城鄉重大資產置換及發行股份購買資產并募集配套資金暨關聯交易報告書(草案)》，本次交易完成后公司主營業務將由商業和旅游服務業變更為人力資源服務，北京國管仍為公司控股股東，北京市國資委仍為公司實際控制人。

北京外企深耕人服行業四十余年，是國內排名前三的人服企業，主要收入及來源人事管理服務、薪酬福利服務、業務外包服務，公司盈利能力較強，2021年實現歸母凈利潤6.15億元/+6.9%。

人服企業積極發揮促進就業功能，推動垂直領域專業度持續提升。

1)短期國內就業市場承壓，多地號召人力資源服務機構采取行動促進就業。中國就業市場景氣指數顯示2022年1至3月CIER指數持續下降，同時根據國家統計局數據2022年5月全國城鎮調查失業率和16-24歲人口失業率較4月環比繼續提升，顯示當下就業形勢較為嚴峻。人力資源服務業通過提供專業化服務，能夠暢通勞動力市場供需信息，提升勞動者技能水平，降低企業運營成本，促進人力資源流動，從而減少摩擦性失業，防范和化解結構性失業，促進企業擴大再生產帶動更多就業，推動經濟增長創造更多就業，對促進就業起到重要作用。2)國內人力資源服務專業度持續提升：縱觀國內人服行業競爭格局，在不同人服細分領域國企、民企、外資均有表現領先的頭部企業。其中三大國企主要在人事管理等傳統業務上表現領先市場，而BPO、薪稅管理、靈活用工、在線招聘、人力資源管理軟件等細分領域方面，民企及外資表現更為突出。各類主體在垂直領域的深耕細作，推動我國人力資源服務專業度持續提升。

北京外企作為國資背景人服龍頭，在品牌、產品、團隊等方面均有較為領先的競爭優勢。1)全國網絡服務能力&豐富的產品線奠定較強的綜合服務能力：截止2022年4月，北京外企在全國400余座城市建立了服務網絡，具有較強的全國服務能力;擁有12大產品模塊，可為為各類客戶提供全方位的人力資源綜合解決方案;2)豐富的客戶資源提供業績基本面與綜合采購提升空間：歷經人力資源服務業多年深耕，服務過的客戶公司數量已達數萬家，客戶覆蓋國家和地區已達上百個，行業覆蓋互聯網、金融、醫藥、能源、汽車、制造、零售等，與華為、滴滴出行等龍頭企業均有良好的合作。人力資源服務具有較高的客戶粘性，利用公司豐富且完善的產品品類、優質且持續的客戶服務，對現有客戶不同產品的二次銷售和交叉銷售，可以幫助提升現有客戶綜合采購收入貢獻。

投資建議：我們預計2022~2023年北京外企凈利潤分別為6.94、8.29億元，對應增速12.9%、19.5%;假設本次資產置換及發行股份購買資金并募集配套資金交易于2023年順利完成，預計北京外企重組后備考總股本約為5.66億股(其中原股本3.17億股、差額發行股份1.54億股、募集配套資金發行股份0.95億股)。

參考A股市場人服企業標的科銳國際、外服控股估值，給予公司2023年23倍PE，對應總市值190.67億元，對應目標價33.69元，給予買入-A評級。鑒于本次資產置換交易方案還未落地，仍存在一定不確定性，建議持續跟蹤重組進程。

風險提示：資產置換進度不及預期、宏觀經濟波動風險、行業競爭加劇風險、新冠疫情影響超預期風險。

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