深耕變壓器分接開關 行業龍頭有望率先受益

深耕變壓器分接開關小而精，收購長征電氣龍頭地位穩固。華明裝備深耕小而精的變壓器分接開關領域，15年借殼法因數控上市，18年并購國內最大競爭對手長征電氣后鞏固國內第一、全球第二的市場地位。

公司國內35kV-220kV變壓器有載分接開關市場份額超過90%，特高壓分接開關實現產品導入，配電變壓器分接開關前瞻性布局，全產業鏈生產模式保障盈利能力。22年大股東全額認購定增彰顯發展信心。

新型電力系統建設提升有載分接開關需求，行業龍頭有望率先受益。

分接開關作為變壓器唯一帶負荷動作的組件，價值量小但作用關鍵，需求有望隨新型電力系統建設而全面擴張。量：新能源并網加大電網波動，特高壓變壓器分接開關需求向上，中壓配電變壓器有載分接開關有望形成全新市場空間;價：成本、技術、認證周期、品牌粘性四大壁壘穩固格局，價格遠低于外資產品，存在向上空間。

發展戰略清晰，多點開花增長可期。短期布局檢修服務：原廠檢修技術優勢和在運超16萬臺的規模優勢，21年收購檢修服務子公司全部股權彰顯發展信心，高增長有望持續。中期實現特高壓產品國產替代+受益中壓配變有載調壓新需求：特高壓產品已掛網試運行，國產替代拐點已現;分布式新能源催生中壓配電有載調壓需求，市場空間逐步打開，公司將全面受益。新增配變有載調壓滲透率每提升10%，將為公司提供26%的收入彈性;考慮存量配變替換，彈性更大。長期提升海外市占率：性價比優勢支撐海外業務拓展，放量趨勢初現。

盈利預測與投資建議。公司作為一次設備細分領域龍頭企業，預計2022-2024年EPS為0.34/0.41/0.56元/股，考慮可比估值給予22年30倍市盈率，對應合理價值10.14元/股，給予“買入”評級。

風險提示。電網投資不及預期;特高壓產品國產替代不及預期;中壓配電產品應用不及預期;海外市場波動加劇;應收賬款回款不及預期。

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