中國銀河：給予泰勝風能買入評級

中國銀河（601881）證券股份有限公司近期對泰勝風能（300129）進行研究并發布了研究報告《2025H1業績點評：海風增長強勁，盈利短期承壓》，給予泰勝風能買入評級。

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泰勝風能

事件：8月21日，公司發布公告，2025H1營收22.99億元，同比+38.83%，歸母凈利潤1.19億元，同比-8.08%，扣非凈利潤1.16億元，同比-3.51%。25Q2單季營收15.04億元，同比+50.56%，環比+89.15%，歸母凈利潤0.74億元，同比-1.23%，環比+64.01%，扣非凈利潤0.73億元，同比+5.90%，環比+68.17%，基本符合預期。

海風量利高增，在手訂單充沛。2025H1陸上風電裝備(含混凝土塔筒)業務營收18.82億元，同比+25.61%，占比達81.9%，同比-8.59pcts，毛利率12.72%，同比-7.14pcts；海上風電裝備業務營收3.63億元，同比+226.21%，占比達15.8%，同比+9.07pcts，毛利率9.29%，同比+6.03pcts。25H1國內項目由于鋼材、法蘭等原材料采購價格上升，項目毛利率有所下滑。截至2025年6月底，公司在執行及待執行訂單合計約54.75億元，同比+29.19%；其中陸塔41.73億元，同比+27.11%，海風訂單12.77億元，同比+59.10%。我們預計公司維持全年70萬噸出貨量指引不變，下半年風電開工提速，出貨量有望保持提升，25年塔筒價格整體上升疊加外銷占比提升，毛利率有望改善。

產能加速釋放，海外持續推進。2025H1國內營收14.53億元，同比+89.52%，占比63.23%，毛利率9.24%，同比-2.86pcts。2025H1海外營收8.45億元，同比-4.91%，占比36.77%，毛利率18.96%，同比-7.72pcts，海外業務由于客戶結構變化，毛利率下滑。截至2025年6月底，公司在執行及待執行國內訂單約41.79億元，同比+33.27%，國外訂單12.96億元，同比+17.59%。公司揚州基地爬產順利，2025年出貨量顯著增長，已順利取得多個重要海外大客戶的供應商認證資質，泰勝藍島基地預計2025年內完成技改來應對海外低碳要求，將有效支撐獲取海外高毛利訂單。

多線發展，商業航天有望打造新增長曲線。風力發電業務營收0.12億元，同比-29.38%，毛利率7.10%，同比-40.22pcts。此外，公司與國內整箭制造商簽署了戰略合作協議，在火箭箭體結構、貯箱產品，火箭發射、回收設施等研發、設計、制造以及新型技術和應用方面規劃布局，通過子公司泰勝航天切入商業航天戰略新興行業賽道，有望打造新增長曲線。

25Q2盈利短期承壓。25Q2毛利率+12.32%，同比-7.56pcts/環比-1.62pcts。25Q2年銷售費用率/管理費用率/研發費用率/財務費用率分別為0.28%/3.60%/1.31%/0.54%，同比-0.73/+-0.82/-3.38/+0.42pcts，環比-0.15/-2.23/+0.02/-0.20pcts。25Q2凈利率+4.92%，同比-2.58pcts/環比-0.75pcts。

投資建議：公司加大混塔及海工產品布局，持續加大海上海外市場拓展，出口亮眼，未來有望受益于海外內風加速發展。我們預計公司2025/2026年營收60.97億元/69.60億元，歸母凈利潤2.66億元/3.83億元，EPS為0.28元/0.41元，對應當前股價PE為26.77倍/18.61倍，維持“推薦”評級。

風險提示：海風政策變化帶來的風險；產能投產不及預期的風險；市場競爭格局惡化導致產品利潤率大幅下滑的風險；海外進展不及預期的風險。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有5家機構給出評級，買入評級5家；過去90天內機構目標均價為8.72。

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