華潤三九4年來首次出現(xiàn)中期利潤下滑！大手筆并購后70億商譽懸頂 熱聞

華潤三九（000999）（000999.SZ）交出2025年中業(yè)績答卷，4年來首次出現(xiàn)中期凈利潤下滑。

(資料圖片僅供參考)

根據(jù)公司2025年半年度報告，上半年華潤三九實現(xiàn)營業(yè)收入148.10億元，同比增長4.99%；歸母凈利潤18.15億元，同比下降24.31%；扣非凈利潤16.98億元，同比下降26.46%；基本每股收益1.09元。擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利4.5元（含稅）。

值得注意的是，這是華潤三九2021年以來首次出現(xiàn)半年度凈利潤下滑。

分產(chǎn)品情況來看，根據(jù)華潤三九調(diào)整后的主營業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)，2025年上半年，醫(yī)藥行業(yè)-自我診療（CHC）營業(yè)收入為79.94億元，同比下滑17.89%，占營業(yè)收入比重53.98%；醫(yī)藥行業(yè)-處方藥營業(yè)收入為48.38億元，同比大增100.18%，占比32.67%；藥品、器械批發(fā)及零售營業(yè)收入為17.41億元，同比增長3.34%，占比為11.75%。

同時，醫(yī)藥行業(yè)-自我診療（CHC）毛利率為60.50%，同比下滑3.06%；醫(yī)藥行業(yè)-處方藥毛利率為58.47%，同比增長11.33%。

華潤三九在半年報中表示，公司主營業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計口徑在報告期發(fā)生調(diào)整，是由于2025年公司完成對天士力（600535）28%股份的收購，天士力成為公司控股子公司，結(jié)合公司發(fā)展戰(zhàn)略及業(yè)務(wù)布局，對分產(chǎn)品數(shù)據(jù)統(tǒng)計口徑進行調(diào)整。

多年來華潤三九持續(xù)并購多家知名藥企，自2008年以來，華潤三九成功發(fā)起并購超15起，尤其2022年以來，華潤三九對昆藥集團（600422）和天士力的大手筆并購整合引發(fā)行業(yè)廣泛關(guān)注。2025年上半年，華潤三九已完成對天士力28%股份的收購，并完成董事會、監(jiān)事會的改組工作。

華潤三九在半年報中指出，2025年上半年，在復(fù)雜多變的經(jīng)濟和市場環(huán)境下，醫(yī)藥行業(yè)短期面臨階段性調(diào)整。但行業(yè)長期成長邏輯依舊堅實，預(yù)計未來將繼續(xù)呈現(xiàn)出良好的發(fā)展態(tài)勢。

盡管面臨4年以來首次中期凈利潤下滑，華潤三九仍對2025年全年業(yè)績持樂觀預(yù)期。華潤三九在半年報中表示，公司積極應(yīng)對政策導(dǎo)向與市場格局變化，預(yù)計2025年公司營業(yè)收入將超越行業(yè)平均增速，努力實現(xiàn)雙位數(shù)增長。

高基數(shù)下業(yè)績承壓

華潤三九的產(chǎn)品主要包括CHC健康消費產(chǎn)品、處方藥產(chǎn)品、中藥配方顆粒及中藥飲片三大領(lǐng)域。公司在半年報中介紹，CHC健康消費產(chǎn)品主要覆蓋感冒、胃腸、皮膚、肝膽、兒科、骨科、婦科等品類，并持續(xù)豐富品種。

公司處方藥產(chǎn)品覆蓋心血管與代謝、腫瘤、呼吸、神經(jīng)/精神、消化、骨科、抗感染等治療領(lǐng)域，擁有復(fù)方丹參滴丸、血塞通三七系列產(chǎn)品、養(yǎng)血清腦顆粒、參附注射液、華蟾素片劑及注射劑等藥品。同時，中藥配方顆粒及中藥飲片致力于打造“原質(zhì)原味”的999中藥配方顆粒和“三九本草悟”精致飲片。

關(guān)于凈利潤下滑的原因，華潤三九在半年報中表示，2025年上半年，面對流感等呼吸道疾病發(fā)病率同比降低、零售渠道階段性調(diào)整等因素影響，華潤三九錨定戰(zhàn)略航向，以“主動求變”之姿穩(wěn)步前行。

在高基數(shù)下中藥行業(yè)面臨階段性承壓，華潤三九重要控股子公司昆藥集團在半年報中指出，2025年上半年，雖然流感等呼吸系統(tǒng)疾病持續(xù)催化市場需求，但2024年同期流感旺季影響下相關(guān)品類基數(shù)較高，品牌OTC中藥公司在上半年的經(jīng)營階段性承壓明顯。

渠道方面，上半年中成藥在零售藥店市場的銷售相對低迷，受到供給出清、監(jiān)管趨嚴等因素影響，部分品種的增長空間進一步收窄；隨著醫(yī)保改革對傳統(tǒng)營銷模式形成沖擊以及自我診療行為的加速變遷，消費者的購藥渠道進一步向線上遷移。

同時，華潤三九在半年報中也指出，藥品價格治理和集中帶量采購等政策對現(xiàn)有業(yè)務(wù)可能帶來影響。2025年起，各省陸續(xù)執(zhí)行由山東省牽頭的全國中藥飲片采購聯(lián)盟集中采購中選結(jié)果，以及由湖北省牽頭的第三批全國中成藥聯(lián)盟集中采購和首批中成藥聯(lián)盟擴圍接續(xù)采購中選結(jié)果。截至2025年上半年，已有23個省份將執(zhí)行湖北牽頭的全國中成藥集采。

時代周報記者查閱全國中成藥采購聯(lián)盟集中采購中選結(jié)果表發(fā)現(xiàn)，在華潤三九旗下，有華潤三九(南昌)藥業(yè)有限公司的鴉膽子油軟膠囊、天津天士力(遼寧)制藥有限責(zé)任公司的腦血康片兩款產(chǎn)品中選此次中成藥國采。

與此同時，2025年，各省根據(jù)國家醫(yī)保局《關(guān)于全國藥品掛網(wǎng)價格一覽表復(fù)核應(yīng)用的通知》（醫(yī)保辦函〔2025〕4號）要求，開展新一輪掛網(wǎng)藥品價格治理工作。國家正在深入研究完善藥品價格形成機制，對藥品全生命周期不同階段采取有針對性的價格政策措施，藥品價格治理向縱深推進。

對此，華潤三九在半年報中表示，公司將嚴格遵循相關(guān)政策，制定合法、合規(guī)的藥品價格策略，確保價格行為公平誠信，并加強不同渠道的價格監(jiān)測，保障產(chǎn)品價格體系的穩(wěn)定。公司將持續(xù)做好集采中選藥品的供應(yīng)保障，提高全產(chǎn)業(yè)鏈運營能力，降本增效以應(yīng)對價格下降影響，并充分利用集采中選優(yōu)勢，進一步拓展銷售渠道，提升產(chǎn)品覆蓋率。

大手筆并購不斷，商譽已達70.45億元

近年來，華潤三九大手筆并購動作不斷，根據(jù)半年報，自2012年以來，華潤三九成功完成澳諾制藥、昆藥集團、天士力等10余項并購交易，在兒童維礦、慢病管理、創(chuàng)新中藥等多個領(lǐng)域構(gòu)建業(yè)務(wù)競爭優(yōu)勢，鞏固行業(yè)地位。

今年3月28日，華潤三九宣布，收到過戶登記確認書，天士力4.18億股股份已過戶至華潤三九名下，交易完成后天士力控股股東變更為華潤三九，實際控制人變更為中國華潤有限公司。

此前，2024年8月4日，華潤三九宣布與天士力集團及其一致行動人簽訂《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，以每股14.85元的價格收購天士力4.18億股股份，占天士力總股本的28%，總價款為62.12億元。

華潤三九方面曾指出，雙方合作將助力華潤三九快速提升創(chuàng)新藥研發(fā)能力、加快補充創(chuàng)新中藥管線，促進公司處方藥業(yè)務(wù)達成業(yè)務(wù)發(fā)展目標(biāo)。

在收購進程中，華潤三九與天士力還有同業(yè)競爭問題需要解決。如在鎮(zhèn)靜催眠類藥物領(lǐng)域，由于天士力生產(chǎn)的右佐匹克隆片與華潤三九生產(chǎn)的佐匹克隆片存在同業(yè)競爭。而此前，華潤三九及其控股股東華潤醫(yī)藥、實際控制人中國華潤已出具《關(guān)于避免同業(yè)競爭的承諾函》。

在控股天士力之前，華潤三九已在2023年完成對昆藥集團的控股。此后，為解決收購帶來的同業(yè)競爭問題，華潤三九在2024年推動昆藥集團和華潤圣火的并購整合，此舉旨在解決昆藥集團與華潤三九在血塞通軟膠囊產(chǎn)品上的同業(yè)競爭問題。2024年12月，昆藥集團宣布公司收購華潤三九持有的昆明華潤圣火51%股權(quán)的相關(guān)工商變更登記手續(xù)辦理完成。

在并購整合后的戰(zhàn)略協(xié)同方面，華潤三九在2025年半年報中指出，其與天士力、昆藥集團已形成清晰的差異化定位，華潤三九以CHC為核心業(yè)務(wù)，爭做行業(yè)頭部企業(yè)；天士力以處方藥為核心業(yè)務(wù)，創(chuàng)新驅(qū)動成為中國醫(yī)藥市場領(lǐng)先者；昆藥集團以三七產(chǎn)品和精品國藥為核心業(yè)務(wù)，爭做銀發(fā)健康產(chǎn)業(yè)引領(lǐng)者。

從收購后的業(yè)績情況來看，在加入華潤三九旗下后的首個半年，天士力的盈利情況有所好轉(zhuǎn)，2025年上半年，天士力實現(xiàn)營業(yè)收入42.88億元，同比下降1.91%；歸母凈利潤7.75億元，同比增長16.97%。而在2024年，天士力曾出現(xiàn)營業(yè)收入和歸母凈利潤雙降的情況，分別同比下滑2.03%和10.78%。

天士力在2025年半年報中表示，2025年上半年，天士力在改組后的新董事會引領(lǐng)下開啟新篇章，面對醫(yī)藥行業(yè)產(chǎn)業(yè)格局的調(diào)整，實現(xiàn)了良好發(fā)展的開局，報告期內(nèi)公司經(jīng)營業(yè)績整體上實現(xiàn)穩(wěn)健發(fā)展。

而昆藥集團的情況則較為復(fù)雜，2023年華潤三九完成控股昆藥集團后，2023年和2024年，昆藥集團營業(yè)收入分別同比下滑6.99%和0.34%，歸母凈利潤則分別同比增長16.05%和19.86%。但在2025年上半年，昆藥集團出現(xiàn)營收、凈利潤雙降，其營業(yè)收入為33.5億元，同比下降5.7%；歸母凈利潤為1.98億元，同比下降13.6%。

對于業(yè)績下滑的原因，昆藥集團2025年半年報中指出，2025年上半年，面對全國中成藥集采擴圍續(xù)約執(zhí)行落地晚于預(yù)期、零售藥店整合加速、醫(yī)保控費政策持續(xù)等外部挑戰(zhàn)，以及自身改革過程中，渠道重構(gòu)與團隊調(diào)整短期影響終端覆蓋效率、新舊動能銜接存在一定時滯等影響，報告期內(nèi)公司營業(yè)收入、歸母凈利潤等指標(biāo)有所下滑，業(yè)績階段性承壓。

圖片來源：華潤三九2025年半年報

值得注意的是，華潤三九多年來大手筆并購形成了巨額商譽。2025年上半年，華潤三九商譽期末余額高達70.45億元，包括14家被投資單位形成商譽，其中合并天士力形成商譽19.21億元。同時，華潤三九的商譽減值準(zhǔn)備為4.95億元，包括華潤三九（南昌）、浙江眾益、華潤和善堂、三九金復(fù)康4家被投資企業(yè)形成商譽。

（實習(xí)生馬瑞陽對本文亦有貢獻）

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