東吳證券國際經紀：給予漢鐘精機增持評級

東吳證券國際經紀有限公司陳睿彬近期對漢鐘精機（002158）進行研究并發布了研究報告《受益于真空泵國產化，泛半導體真空泵進口替代加速》，本報告對漢鐘精機給出增持評級，當前股價為27.01元。

漢鐘精機

投資要點

(資料圖片僅供參考)

螺桿式壓縮機龍頭，泛半導體真空泵開啟第二曲線

漢鐘精機為國內螺桿式壓縮機龍頭，以制冷壓縮機起家，近年公司在真空泵上取得進展，向泛半導體領域的光伏、半導體延伸。光伏拉晶環節，2021年公司市占率已經達到70%，電池片環節份額持續提升。半導體已切入主流晶圓廠及設備商，進口替代空間廣闊。2016-2021年公司營業收入CAGR達32%，歸母凈利潤CAGR達31%。真空泵為業績主驅動力，2018-2021年公司真空泵收入CAGR達56%，營收占比從2018年的16%提升至2022上半年的38%。真空泵的毛利率顯著高于壓縮機，2022上半年公司真空泵毛利率42%，壓縮機毛利率僅30%，業績穩健增長，產品結構優化。

受益于真空泵國產化，泛半導體真空泵進口替代加速

真空泵為光伏、半導體領域核心零部件。①光伏拉晶真空泵：我們測算2021年國內市場規模10億元，公司份額達70%，龍頭地位穩固。②光伏電池片真空泵：我們測算2023-2025年國內市場規模分別為12/23/28億元，三年復合增速53%，受益電池片技術迭代，2021年公司份額僅26%，隨著產能擴張份額有望持續提升。③半導體真空泵：我們測算2022年中國大陸+中國臺灣半導體真空泵市場規模為76億元，國產化率約6%，基本為Edwards、Pfeiffer等外資龍頭主導，公司產品已逐步導入主流客戶，隨著產品穩定性成熟及產能提升，有望充分受益于半導體零部件國產化。

壓縮機板塊夯實公司基本盤，空壓機有望向高端化轉型

壓縮機業務為公司傳統優勢板塊，2021年占公司收入比重57%。①制冷壓縮機：主要應用于商用中央空調、冷鏈物流和熱泵，整體下游需求穩定，夯實公司基本盤。②空壓機為核心通用設備之一，廣泛應用于醫藥、汽車、化工、電子等下游，2021年市場規模606億元，公司份額僅1%，未來公司產品由低端有油向高端無油空壓機拓展，成長性及利潤率有望修復。

盈利預測與投資評級：我們預計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為6.1/7.1/9.4億元，同比增長26%/15%/33%，當前市值對應PE為23/20/15倍。公司受益于真空泵國產化，泛半導體真空泵進口替代加速，首次覆蓋給予“增持”評級。

風險提示：真空泵業務開展不及預期、原材料價格波動風險、疫情影響供應鏈。

數據中心根據近三年發布的研報數據計算，廣發證券代川研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達99.38%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利6.3億，根據現價換算的預測PE為22.25。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有6家機構給出評級，買入評級5家，增持評級1家。根據近五年財報數據，估值分析工具顯示，漢鐘精機行業內競爭力的護城河一般，盈利能力一般，營收成長性良好。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標3星，好價格指標2.5星，綜合指標2.5星。(指標僅供參考，指標范圍：0~5星，最高5星)

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