當(dāng)前觀點(diǎn)：復(fù)星債務(wù)詳解：實(shí)際1000億負(fù)債，對(duì)應(yīng)2700億總資產(chǎn)

(資料圖)

近期有關(guān)復(fù)星的各種傳聞不斷，引發(fā)了資本市場(chǎng)的波動(dòng)。其中，“復(fù)星6500億債務(wù)壓頂”的說(shuō)法在網(wǎng)絡(luò)上廣泛傳播，進(jìn)一步加劇市場(chǎng)波動(dòng)和恐慌。然而，詳細(xì)拆解復(fù)星債務(wù)，可以發(fā)現(xiàn)所謂“6500億”實(shí)為聳人聽(tīng)聞的誤讀。

復(fù)星國(guó)際2022年中報(bào)顯示，截至6月30日，復(fù)星國(guó)際合并報(bào)表后的有息借款約2600億元人民幣。這與網(wǎng)傳的6500億元相距甚遠(yuǎn)，6500億這個(gè)債務(wù)數(shù)字實(shí)際上是其合并報(bào)表的全部負(fù)債，包含了旗下保險(xiǎn)公司、銀行等金融機(jī)構(gòu)負(fù)債，而金融機(jī)構(gòu)的負(fù)債和企業(yè)的傳統(tǒng)帶息債務(wù)不是同一個(gè)概念。

進(jìn)一步拆解復(fù)星國(guó)際的2600億元債務(wù)，還包含了旗下如豫園股份（600655）和復(fù)星醫(yī)藥（600196）等并表上市子公司的債務(wù)；其債務(wù)由各上市公司獨(dú)立承擔(dān)償付責(zé)任。換言之，真正歸屬于復(fù)星國(guó)際的負(fù)債，只有1000億元左右，而相對(duì)應(yīng)的是價(jià)值2700億元的總資產(chǎn)，對(duì)應(yīng)的每股NAV(凈資產(chǎn)價(jià)值)應(yīng)該在20元左右，并不存在較大的償債壓力。

對(duì)此，也可以從國(guó)內(nèi)外知名投行和券商最近發(fā)布的研報(bào)中得到驗(yàn)證。

摩根士丹利于9月16日發(fā)表分析報(bào)告，報(bào)告認(rèn)為近期中報(bào)復(fù)星合并層面負(fù)債數(shù)字主要是子公司層面的債務(wù)，估算其集團(tuán)控股(Holdco)層面僅為930億元左右，包括境內(nèi)外債券和銀行貸款等。

這是大摩在短期內(nèi)第三次發(fā)表報(bào)告，認(rèn)為復(fù)星國(guó)際融資能力穩(wěn)健，并重申“買入”評(píng)級(jí)。“在現(xiàn)金層面，由于公開(kāi)市場(chǎng)關(guān)閉，可以理解公司近期出售一些流動(dòng)資產(chǎn)來(lái)增強(qiáng)現(xiàn)金儲(chǔ)備。按估計(jì)，近期出售資產(chǎn)的現(xiàn)金回流加上本身持有的現(xiàn)金，足以滿足近期還款需求。”大摩在報(bào)告中這樣描述。

9月15日安信國(guó)際證券也發(fā)布研報(bào)，對(duì)復(fù)星國(guó)際維持“買入”評(píng)級(jí)，采用分部估值法進(jìn)行估值測(cè)算，目標(biāo)市值為1023億港元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)12.3港元，較當(dāng)前價(jià)格有145%的上漲空間。

而標(biāo)普在9月16日的評(píng)級(jí)報(bào)告中表示，不利的外部市場(chǎng)環(huán)境提升了復(fù)星資產(chǎn)處置的操作風(fēng)險(xiǎn)，但沒(méi)有看到任何復(fù)星和銀行的合作關(guān)系被弱化的跡象，也不認(rèn)為近期部分媒體的負(fù)面報(bào)道會(huì)影響復(fù)星向銀行提款的能力。標(biāo)普意識(shí)到復(fù)星推進(jìn)中的體量過(guò)100億元人民幣的銀團(tuán)貸款，一旦落地，會(huì)給復(fù)星的流動(dòng)性提供至關(guān)重要的支撐。

事實(shí)上，復(fù)星國(guó)際近期已與中國(guó)工商銀行、匯豐中國(guó)等多家中外資銀行簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)定，銀行渠道融資順暢。

銀行的信心來(lái)自復(fù)星國(guó)際2022年中期業(yè)績(jī)展現(xiàn)的韌勁。2022年上半年，復(fù)星國(guó)際總收入達(dá)人民幣828.9億元，同比增長(zhǎng)17.7%；反映其產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)能力的核心指標(biāo)企業(yè)經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)達(dá)人民幣23.3億元，同比上升35.5%。

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