中國最早從事工業(yè)設(shè)備安裝的公司之一——山西省安裝集團(tuán)股份有限公司（下稱“山西安裝”），在經(jīng)歷70年的經(jīng)營歷程且營收破百億后，終于在2022年啟動(dòng)在香港上市進(jìn)程。

據(jù)港交所6月29日消息，山西安裝向港交所主板遞交上市申請(qǐng)，山證國際擔(dān)任其獨(dú)家保薦人。

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中國第五大專業(yè)工業(yè)工程承包商

山西安裝招股書顯示，公司是一家總部位于中國山西省太原市的現(xiàn)代工程服務(wù)商，歷史可追溯至1952年，其前身為中國最早從事工業(yè)設(shè)備安裝的公司之一。目前，公司主要從事專業(yè)工業(yè)工程、專業(yè)配套工程、其他工程及非工程業(yè)務(wù)。

山西安裝提供從設(shè)計(jì)咨詢、投資建設(shè)、建筑施工到運(yùn)營維保的完整產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)。業(yè)務(wù)遍及市政公用、石油化工、電力冶金、機(jī)電安裝、軌道交通等多個(gè)行業(yè)，同時(shí)聚焦新能源、綠色環(huán)保等新興領(lǐng)域。

根據(jù)弗若斯特沙利文資料，山西安裝是全國首家擁有市政公用、石油化工工程施工總承包、行業(yè)設(shè)計(jì)“雙特雙甲”資質(zhì)的現(xiàn)代工程服務(wù)商，該資質(zhì)為授予建筑工程施工總承包商的最高資質(zhì)。

截至2021年12月31日，山西安裝在工程承包方面擁有2項(xiàng)工程施工總承包特級(jí)資質(zhì)；4項(xiàng)工程施工總承包一級(jí)資質(zhì)；3項(xiàng)工程施工總承包二級(jí)資質(zhì)；8項(xiàng)工程專業(yè)承包一級(jí)資質(zhì)；3項(xiàng)工程專業(yè)承包二級(jí)資質(zhì)。

APP注意到，在工程施工總承包領(lǐng)域擁有頂級(jí)資質(zhì)的山西安裝業(yè)務(wù)規(guī)模呈現(xiàn)快速增長。2019年至2021年，公司收入從88.26億元（人民幣）增長至132.78億元，復(fù)合年均增長率超過22%。

弗若斯特沙利文資料顯示，按2021年的收入計(jì)，山西安裝在超過500名山西省專業(yè)工業(yè)工程承包商中排名第一，在超過10,000名中國專業(yè)工業(yè)工程承包商中排名第五。

APP注意到，2019年至2021年，山西安裝出現(xiàn)業(yè)績“增收不增利”情形，公司2019年凈利潤為3.99億元，但隨后兩年的凈利潤逐年下滑，分別為2.84億元和1.86億元。

工業(yè)工程市場規(guī)模穩(wěn)定增長

山西安裝收入規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大的主要原因，是公司所處各個(gè)細(xì)分賽道規(guī)模穩(wěn)定增長。

據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，專業(yè)工業(yè)工程一般包括與新能源、石化、精細(xì)化工等相關(guān)的建設(shè)。2016年至2020年，按總產(chǎn)值計(jì)的中國專業(yè)工業(yè)工程市場穩(wěn)健增長，復(fù)合年增長率約為9%，主要?dú)w因于新能源行業(yè)的大幅增長及與國民經(jīng)濟(jì)顯著發(fā)展相關(guān)的有關(guān)能源需求旺盛。

展望未來，于2021年至2025年，中國專業(yè)工業(yè)工程總產(chǎn)值將以8.2%的復(fù)合年增長率持續(xù)增長。未來專業(yè)工業(yè)工程產(chǎn)值的增長主要得益于“十四五”規(guī)劃綱要中提到的綠色發(fā)展重點(diǎn)。

以中國新能源產(chǎn)業(yè)工程的市場為例，隨著向以電力、天然氣及清潔、高效及數(shù)字技術(shù)為重點(diǎn)的服務(wù)型經(jīng)濟(jì)模式轉(zhuǎn)變，中國的新能源行業(yè)正處于增長過程。按總產(chǎn)值計(jì)的中國新能源產(chǎn)業(yè)工程的市場規(guī)模由2016年的15,679億元增長至2020年的22,568億元，復(fù)合年增長率為9.5%。

受益于政府扶持政策、中國日益增長的能源需求及對(duì)新能源的投資不斷增加，預(yù)計(jì)2025年按總產(chǎn)值計(jì)的中國新能源產(chǎn)業(yè)工程的市場規(guī)模將達(dá)到37,935億元，復(fù)合年增長率為10.1%。

APP注意到，行業(yè)保持良好的景氣度，山西安裝的訂單也保持持續(xù)增長態(tài)勢(shì)。2021年，公司新簽訂的有關(guān)建筑承包業(yè)務(wù)的總合同金額達(dá)到204.9億元。

自2021年12月31日起，公司還簽訂了多個(gè)新能源領(lǐng)域具有的代表性項(xiàng)目，包括位于山西太原市的200MW風(fēng)電二期總承包項(xiàng)目及位于山西運(yùn)城市的100MW光伏電站EPC總承包項(xiàng)目。可以預(yù)期充裕的在手訂單可以令山西安裝業(yè)績維持良好的增長趨勢(shì)。

行政及其他經(jīng)營開支拖累利潤增長

山西安裝過去三年的利潤表現(xiàn)跟不上營收增長的原因，從財(cái)報(bào)層面看主要是行政及其他經(jīng)營開支的增速高于營收增速。

2019年至2021年，山西安裝的行政及其他經(jīng)營開支分別達(dá)到6.66億元、8.46億元和10.98億元。其中雇員福利開支金額分別為2.04億元、2.4億元和3.22億元；研發(fā)開支金額分別為3.24億元、4.27億元和5.62億元。

公司稱，雇員福利開支指為員工支付的工資、獎(jiǎng)金、其他福利和社會(huì)保險(xiǎn)的費(fèi)用。上述費(fèi)用的增長主要由于員工數(shù)量增加及公司為激發(fā)員工動(dòng)力采取持續(xù)提高薪酬水平的政策。研發(fā)成本增長主要由于2019年至2021年啟動(dòng)的研發(fā)項(xiàng)目增加。公司的研發(fā)領(lǐng)域包括風(fēng)力發(fā)電技術(shù)、光伏工程技術(shù)及裝配式建筑工程技術(shù)等。

過往業(yè)績期間，山西安裝推進(jìn)信息化與建筑工業(yè)化的深度融合，加大了BIM技術(shù)在可視化施工仿真、施工組織優(yōu)化、安全教育等基礎(chǔ)應(yīng)用方面及裝配式建造、智慧工地等方面的研究力度。加強(qiáng)了新能源、醫(yī)藥、化工、市政及公用事業(yè)項(xiàng)目設(shè)計(jì)與施工等領(lǐng)域的突破性技術(shù)研究。

APP注意到，費(fèi)用增長影響山西安裝凈利潤的同時(shí)，應(yīng)收賬款高企也在影響公司現(xiàn)金流。

招股書顯示，截至2019年、2020年及2021年12月31日，山西安裝的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)分別為34.62億元、43.45億元及55.5億元，分別占公司總流動(dòng)資產(chǎn)的42.2%、45.4%及42.4%。上述期間，公司貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)預(yù)期信貸虧損撥備分別為1.22億元、1.8億元及2.57億元，分別占貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)的3.4%、4.0%及4.4%。

2021年，受應(yīng)收賬款增長等因素影響，山西安裝的經(jīng)營活動(dòng)所得現(xiàn)金凈額為6751.5萬元，較2020年的9.76億元大幅下滑。

綜上，新能源投資熱潮或許能持續(xù)推動(dòng)山西安裝業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大，但若公司無法保持足夠韌性的利潤增長和盈利質(zhì)量，要想打動(dòng)投資者的“胃”或許并非易事。

關(guān)鍵詞： 工業(yè)工程