舍得酒業 老酒重啟新篇章 享受頭部酒企紅利

舍得酒業（600702）擁有優質老酒資產，650萬平方米生態釀酒園區，產品體系完備，全面覆蓋高端、次高端與光瓶市場。結合與老窖2005-2012年高增階段的對比，我們認為，“舍得煥新，沱牌歸來”，公司量利增長中樞有望保持40%，邁入百億俱樂部的節奏或超市場預期。

復星入主后涅槃重生

舍得是川酒六朵金花之一，新世紀推出舍得品牌，但機制桎梏、理念老舊影響高端化進程，發展停滯。2020年復星入主開啟新篇章，公司進入良性高增長軌道。2020、2021年分別實現營收27.04、49.69億元，同增2.02%、83.80%，歸母凈利潤分別為5.81、12.46億元，同增14.42%、113.35%。

公司以老酒為核心戰略，產品以次高端為核心向上下延展。我們認為，白酒次高端市場未來有望量價齊升，增速保持20%以上;從集中度來看也仍有提升空間，具備品牌優勢和渠道營銷能力的企業有望脫穎而出。近年來，老酒需求逐漸由收藏轉化為自飲，市場空間進一步打開;從消費視角觀察，老酒體現了白酒消費的結構化趨向，真年份是核心訴求，頭部酒企得以充分享受紅利。

老酒戰略下的極致產品主義

品牌方面：公司全面落實老酒戰略，通過“資質認定書”、“雙年份標識”、“動態酒齡”等方式推動老酒戰略落地。同時進行跨界、聯名、IP等多樣化創新營銷，豐富品牌文化內涵，提升品牌價值。

產品方面：舍得、沱牌分別卡位次高端、中低端核心價格帶。中高檔酒(舍得、超高端天子呼、吞之乎等)未來以結構化為主要驅動，著力提升品牌高度，低檔酒(沱牌)未來量增為主，注重占領大眾市場，擴大品牌廣度。

渠道方面：由簡單的“深度分銷”向“深度分銷+大客戶運營”轉型：多措并舉，經銷商與銷售隊伍共同成長。大單品批價回升，渠道利潤領先，全國化戰略有序推進。

盈利預測

我們預測公司2022-2023年營收分別為69.51、94.51億元(前值62.55、81.50億元)，同比+39.87%/35.97%，歸母凈利潤分別為17.83、25.58億元(前值18.02、24.15億元)，同比+43.14%/43.45%,并引入2024年預測：營收125.06億元，同比+32.33%，歸母凈利潤35.18億元，同比+37.55%。2022-2024年歸母凈利潤CAGR41.34%。參照可比公司估值，結合FCFF法計算得到的每股價值，給予公司目標價231元，維持買入評級。

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