這個板塊景氣度“火熱”，行業龍頭業績可期！“頂流”李曉星6千字談機會！焦巍深刻檢討：不再死守“堅決不賣好公司”！鄒曦換倉明顯

年初至今同比漲幅近60%，4月漲幅超20%——今春以來，在下游光伏玻璃多條生產線點火開工的拉動下，純堿行情持續“火熱”。

2022年以來，國內純堿價格漲幅明顯。

近期，記者在采訪中了解到，目前多家純堿龍頭企業的產銷率都達到或超過百分之百，企業無庫存，行業整體庫存低位。

多家機構在最新研報中也認為，受益于光伏玻璃產能的快速釋放及房地產行業回暖，年內純堿供需格局或持續偏緊，純堿行業有望再次進入景氣度上行周期，價格繼續走強，純堿龍頭企業有望延續一季度以來的良好業績。

下游光伏玻璃新增產能拉動需求

純堿為何這兩年屢成熱門化工品？還要從它的產業鏈下游應用看。

純堿產業鏈下游主要應用

近八成純堿被用于各種玻璃生產，每噸玻璃需要消耗純堿約0.2噸。

傳統浮法玻璃離不開純堿，光伏玻璃對純堿的需求量也在快速增長。此外，高端純堿產品還可以應用于碳酸鋰等鋰電池產業，生產1噸碳酸鋰大約需消耗約2噸純堿。

在產業鏈下游旺盛需求的拉動下，純堿的市場行情今年再度強勢回彈。

據中國氯堿網數據，今年一季度國內重堿均價2540元/噸，同比增長60.9%，輕堿均價2377元/噸，同比55.54%。

據記者了解，在需求端，浮法玻璃的全國主要生產基地河北沙河此前因為疫情封控影響生產的部分玻璃企業，正在逐步復工復產，企業原料庫存偏低，有補庫需求。在產業鏈下游，房地產行業近期復蘇信號明顯，浮法玻璃年內有需求增大的趨勢。

今年3月以來，光伏玻璃產能呈快速增長趨勢

據機構監測，今年三、四月份以來，國內光伏玻璃生產線點火快速增多。據估算，今年大型光伏玻璃生產企業預計可貢獻約3萬噸日熔的光伏玻璃產能增量，將極大拉動純堿的市場需求。

在供給端，今年上半年國內無純堿新增產能。此外，由于2021年底連云港堿業130萬噸/年純堿產能的退出，目前市場總供給量減少，有利于行業景氣度維持高位。

純堿企業好業績或持續

目前，國內純堿龍頭中的上市公司包括中鹽化工（600328）、三友化工（600409）、山東海化（000822）及遠興能源（000683）等。在景氣度周期的加持下，目前企業產銷率基本為100%。

4月18日，三友化工在投資者互動平臺表示，純堿市場處于景氣周期。據悉，目前公司純堿產能340萬噸/年，權益產能286萬噸/年。公司產品在滿足國內市場的同時，遠銷南美、韓國、澳大利亞等國家和地區。

日前，遠興能源在投資者互動平稱，目前公司純堿產銷率約100%。

“2022年一季度，純堿需求旺盛，雖然主要原材料原鹽的價格同比增加較多，但是公司產品價格相應上調，利潤空間保持穩定。”近日，山東海化董秘楊玉華在2021年業績說明會上如是說。據悉，一季度公司純堿產銷率超過100%。受益于純堿的量價齊升，2021年山東海化公司實現營收58.5億元，同比增長近6成；實現歸母凈利潤6億元，同比扭虧為盈。

和邦生物（603077）表示，公司純堿產品已獲得相關下游企業認證，也實現了銷售，公司將力爭在碳酸鋰應用行業成為新的龍頭供應商。

今年行業新增產能主要來自天然堿龍頭遠興能源。日前，公司在投資者互動平臺表示：“阿拉善天然堿項目規劃配套建設年產780萬噸純堿、80萬噸小蘇打，用能指標包括采集鹵項目和堿加工項目。相關手續正在辦理中。根據項目目前手續辦理和項目建設情況，一期預計2022年底建成，其中一期產能340萬噸/年純堿、30萬噸/年小蘇打，建成后三條生產線陸續投料試車、投產。”

據悉，若公司新的堿業項目投產后，公司有望成為國內最大的純堿生產企業。

此外，雪天鹽業（600929）在日前接受機構投資者調研時也表示，公司旗下湘渝鹽化，到2022年底將擁有90萬噸/年純堿和氯化銨產能。

主營產品景氣度高企，純堿龍企均取得了亮眼的盈利增幅。

作為國內唯一的天然堿法制堿企業，遠興能源2021年凈利潤達到49.5億元，同比增長近72倍。日前公司公布的今年一季度業績預告顯示，第一季度公司盈利7.5億元-7.9億元，同比增長125.19%37.20%。

來源：遠興能源2022年一季度業績預告

公司稱，主營產品純堿、小蘇打和化肥等銷售價格較上年同期大幅上漲，產品毛利率隨之提升，產、銷兩旺。從行業平均成本角度看，天然堿法成本約為860元/噸左右，比氨堿法和聯堿法成本低約40%。

雪天鹽業披露的一季度業績顯示，今年一季度，公司預計實現歸母凈利潤1.4億元至1.5億元，同比增長148%66%。

來源：雪天鹽業2022年一季度業績預增公告

公司日前表示，2022年公司將繼續享受純堿行業高景氣所帶來的豐厚利潤以及充沛現金流，為公司其他業務的擴張提供有力的資金保障。

基金一季報進入密集披露期，多位明星基金經理借此機會與投資者真誠交流。

例如，銀華基金李曉星直言非常看好權益市場，從短期、中期、中長期和長期等多個維度出發，寫下近6000字詳談投資機會。

銀華基金另一位基金經理焦巍也頗為坦誠。他將一季報稱之為“介于懺悔錄和自白書之間的復盤手記”。

此外，融通基金副總經理鄒曦管理的基金也披露了一季報，打法發生了明顯的變化。

李曉星

維持消費成長+科技成長的配置

見字如面，已是春天。在銀華心怡一季報中，李曉星的觀點頗為鮮明：“我們總體上對于權益市場非常看好，并認為后面經濟的增長會強于市場的悲觀預期，這是我們與市場一些悲觀觀點的顯著不同。我們同時判斷，從短期、中期、中長期和長期四個維度來看，有四件事情已經進入到了結束的階段。超額收益來自于變化，有結束就有開始，我們整體投資會聚焦那些受益的方向和行業。”

李曉星進一步分析稱，首先，從短期維度來看，開年以來的估值收縮已經進入到結束階段。整體A股和一些優質標的的估值處于歷史均值甚至是偏低的位置，股債性價比處于均值以下，處于負一倍標準差的位置，從歷史的角度上來看，已經處于比較有吸引力的階段。

其次，從中期維度來看，疫情影響結束需要四個條件：一是疫苗的接種率足夠高，特別是老人和兒童，這個在未來一年內應該可以完成；二是要有有效且便宜的新冠藥，考慮授權后產能擴建問題，這個在一年內應該也可以解決；第三個條件有足夠的檢測，目前我們已經有了；第四是需要有足夠的醫療資源支持，這也算是新基建的一部分。

第三，從中長期維度來看，俄烏沖突使持續多年的全球化進程走向結束，逆全球化走向開始。“我們的投資方法本質上來說是看行業景氣度、看公司質地、看業績增速、看股票估值，但在同等條件下，一個敞口都在海外，另一個敞口都在國內，那我們認為敞口都在國內的行業估值應該比敞口在海外的行業估值要高一些，畢竟承擔的風險會小一些。”

第四，從更長期的維度來講，全球貨幣體系會發生一個比較大的變化，人民幣將變得更加有吸引力。

具體到組合配置上，李曉星表示，組合依然維持消費成長+科技成長的配置。消費股里選擇食品飲料、社服等疫情消散鏈條，消費建材和家電等內需地產鏈條，以及業績維持快速增長且估值中已經包含了貿易糾紛預期的CXO產業鏈。科技股里選擇供應鏈完全自主、只有部分市場敞口在海外、業績維持快速增長且估值處于歷史低位的電動車，完全是內循環且增速和估值相匹配的軍工和計算機，以及需求增長迅速且供給增加偏慢的能源金屬。

從基金前十大重倉股變化來看，一季度，李曉星加倉寧德時代（300750）、貴州茅臺（600519）、山西汾酒（600809）、藥明康德（603259）、東方雨虹（002271）、金山辦公；匯川技術（300124）、天賜材料（002709）成為基金新晉前十大重倉股。

焦巍

不再死守“堅決不賣出好公司”

面對基金凈值持續表現不佳，在銀華富裕一季報中，焦巍進行了反思：“基金管理人認為不能再有資格將凈值表現推諉于天災和外部不確定性的影響，而是需要從自身進行深刻的檢討和從行動上做出切實的調整。”

就具體調整而言，焦巍表示，第一，對醫藥股的持倉進行了切割，保留和增加了能夠直接和終端消費者對接的醫美及OTC中藥品種，減倉了創新藥的疫苗，以及CXO龍頭公司。“從去年下半年開始，本基金凈值最大的回撤來源于在下跌中對醫藥的硬抗和逐步加倉。在一季度的再次動蕩中，我們的反省是不應再重倉在自己未能熟練把握的細分行業和下跌后往往遇到無法從公司自身原因解釋的投資對象。以后，我們對醫藥的投資主要以C端為主，適度分散。”

第二，投資不再單純集中于消費和醫藥兩個賽道，而是轉變為以C端商業模式為主，和有限能理解范圍內的B端商業模式為輔。“去年三季度開始的凈值回撤教育了基金管理人，我們至少需要在成長因子和價值因子方面有所布局，部分放棄組合的鮮明特性和進攻銳度，來換取著陸狀態的平穩。”

第三，意識到估值和邊際變化對組合大部分公司的重要性，不再死守堅決不賣出好公司的信條，而改之為動態平衡。

談及自己的不變與堅持，焦巍表示，一方面，對好公司和好商業模式的長期投資不變，即使短期受到煎熬和誘惑。比如體現在對大消費的投資上，人民對美好生活的追求必將不斷塑造新的偉大公司。另一方面，對不能理解和把握的商業模式和投資對象的鈍感力不變。“在一季度市場整體的巨大變化下，市場主體的博弈力度和時間維度都空前的提高了。在這種博弈面前，管理人確實有臨淵羨魚但無法退而結網之惑。但我們深信，不管任何博弈，加之以時間維度拉長，最終都會從非對稱的信息博弈變成對稱信息博弈。”

從銀華富裕具體持倉變化來看，一季度，焦巍加倉了愛美客（300896）、片仔癀（600436）、貝泰妮（300957），此外，招商銀行、同仁堂（600085）成為基金新晉前十大重倉股。

鄒曦

預計A股市場的重要底部已經逐步顯現

融通基金副總經理鄒曦管理的基金也公布了一季報，以其管理的融通行業景氣為例，一季度調倉頗為明顯。

具體來看，融通行業景氣持續保持高位，對組合結構進行了一定程度的調整，降低了光伏、新能源汽車、工程機械、重卡、證券等行業的配置，增加了房地產、銀行、煤炭、建筑、酒店等行業的配置。

鄒曦表示，目前組合以周期板塊為主，消費板塊配置為輔，科技板塊配置較低。其中，周期板塊以房地產、銀行、煤炭、工程機械、建材、建筑、重卡等行業為主，科技板塊以光伏、風電等行業為主，消費板塊以酒店、服裝等行業為主。

就基金前十大重倉股而言，中國神華（601088）、興業銀行、錦江酒店（600754）成為基金新晉前十大重倉股，此外，加倉了新城控股（601155）。

鄒曦表示，預計A股市場的重要底部已經逐步顯現，風格轉化仍將持續。中小市值股票和成長股基于流動性推動的估值提升可能逆轉，與之相反，經濟增長預期改善將提升價值股的估值水平。房地產市場的政策糾偏，以及加大基建投資力度穩增長，將改善周期板塊的盈利增長預期，相關行業尤其是房地產基建產業鏈將獲得估值盈利雙升的投資機會。中國經濟新的黃金十年需要雙輪驅動，如果說過去兩年通過先進制造業相關股票的表現，A股市場已經驗證了“中國制造重新崛起”的有效性，那么未來兩年，可能會看到“人的城市化加速推進”提升房地產基建產業鏈盈利增長的可持續性。

鄒曦認為，預計2022年A股市場的主線可以概括為“正常化”，包括雙碳、房地產等領域政策執行力度的糾偏，以及疫情逐步消退后社會生活回歸正常。

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