新洋豐 業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng) 拓展布局新能源行業(yè)

新洋豐（000902）2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入118.02億元，YoY+17.21%，歸母凈利潤(rùn)12.10億元，YoY+28.22%(按2020年調(diào)整后凈利潤(rùn))。受益磷復(fù)肥產(chǎn)品的價(jià)格上漲，公司營(yíng)收增速高于銷量增速，且產(chǎn)品毛利率有所提升，導(dǎo)致凈利潤(rùn)增速高于營(yíng)收增速，公司全年業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。2021年，國(guó)內(nèi)磷肥、復(fù)合肥市場(chǎng)價(jià)格普遍上漲，帶動(dòng)公司營(yíng)收增速高于銷量增速。其中，公司磷肥實(shí)現(xiàn)營(yíng)收21.18億元，YoY-1.2%，銷量78.22萬噸，YoY-30.88%，主因2020年基數(shù)較大;常規(guī)復(fù)合肥實(shí)現(xiàn)營(yíng)收65.52億元，YoY+16.44%，銷量292.83萬噸，YoY-0.37%;新型復(fù)合肥實(shí)現(xiàn)營(yíng)收25.62億元，YoY+42.56%，銷量90.34萬噸，YoY+25.44%。公司綜合毛利率小幅提升0.9個(gè)百分點(diǎn)至18.9%。其中，磷肥毛利率提升3.01個(gè)百分點(diǎn)至20.54%，主因供需緊張導(dǎo)致價(jià)格上漲;常規(guī)復(fù)合肥毛利率下滑1.57個(gè)百分點(diǎn)至14.69%，主因原料單質(zhì)肥價(jià)格大幅上漲;新型復(fù)合肥毛利率提升1.77個(gè)百分點(diǎn)至24.22%，主因公司產(chǎn)品品類升級(jí)。

復(fù)合肥龍頭市占率穩(wěn)步提升

公司復(fù)合肥銷量全國(guó)第一，產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局，在2016年以來化肥行業(yè)調(diào)整期的整合中逆勢(shì)而上。受到行業(yè)景氣度下滑的影響，2016年起復(fù)合肥行業(yè)中的多數(shù)企業(yè)面臨毛利率下滑，銷量下滑的情況。公司憑借多年打造的一體化成本優(yōu)勢(shì)、渠道客戶黏性和產(chǎn)品自主創(chuàng)新，構(gòu)筑了穩(wěn)固的經(jīng)營(yíng)護(hù)城河，從而實(shí)現(xiàn)復(fù)合肥銷量連續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，由2015年的260.67萬噸增長(zhǎng)至2021年的383.17萬噸，年復(fù)合增長(zhǎng)率為6.63%，累計(jì)增幅為46.99%，公司市占率由2015年的4.56%提升至2021年的7.96%。同時(shí)，通過新型肥料市場(chǎng)的布局和發(fā)力做到產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷升級(jí)，新型復(fù)合肥的銷量占比逐年提升，帶動(dòng)復(fù)合肥整體毛利率趨勢(shì)向上。我們預(yù)期公司未來復(fù)合肥市占率，尤其是新型復(fù)合肥，有望繼續(xù)穩(wěn)步提升。

布局新能源行業(yè)開啟第二增長(zhǎng)曲線

公司先后在湖北鐘祥、湖北宜都投建磷酸鐵生產(chǎn)基地，預(yù)計(jì)投資60億元建設(shè)30萬噸磷酸鐵、15萬噸磷酸鐵鋰及相關(guān)配套項(xiàng)目。其中投資25-30億元與龍?bào)纯萍迹?03906）下屬子公司、格林美（002340）下屬子公司分別設(shè)立合資公司建設(shè)20萬噸磷酸鐵及相關(guān)配套項(xiàng)目，擬以參股形式投資格林美牽頭建設(shè)的不小于10萬噸/年磷酸鐵鋰項(xiàng)目;另與宜都市人民政府簽署投資30億元建設(shè)年產(chǎn)10萬噸磷酸鐵、5萬噸磷酸鐵鋰及配套10萬噸精制磷酸生產(chǎn)線項(xiàng)目。項(xiàng)目建成后可以擴(kuò)大公司在磷化工產(chǎn)業(yè)鏈的經(jīng)營(yíng)規(guī)模，發(fā)揮與現(xiàn)有磷礦石、磷復(fù)肥業(yè)務(wù)的高度協(xié)同作用，鞏固公司在磷化工行業(yè)的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。

盈利預(yù)測(cè)

公司是國(guó)內(nèi)磷復(fù)肥行業(yè)龍頭企業(yè)，憑借產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢(shì)，近年來市占率穩(wěn)步提升，同時(shí)公司布局新能源行業(yè)，打開長(zhǎng)期發(fā)展空間?；诠?021年報(bào)，我們相應(yīng)調(diào)整公司2022-2024年盈利預(yù)測(cè)。我們預(yù)測(cè)公司2022-2024年凈利潤(rùn)分別為15.36、18.88和23.57億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.15、1.42和1.77元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)P/E值分別為16、13和11倍。維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

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