恒昌醫藥創業板IPO：綜合毛利率下滑 客戶量增速放緩

報告期內，恒昌醫藥營收利潤增長較好，但綜合毛利率呈現下滑趨勢

《》研究員 習羽

在多家連鎖藥店上市帶動下，一批醫藥流通企業也在謀求上市之路。

日前，湖南恒昌醫藥集團股份有限公司(下稱恒昌醫藥)向深交所遞交招股書，擬在創業板上市。本次IPO該公司擬公開發行股票數量不低于4001萬股。募集資金主要用于恒昌醫藥總部基地項目、大健康產業集成服務線上平臺建設項目及補充流動資金，合計7.71億元(人民幣，下同)。

恒昌醫藥成立于2015年，公司以直供專銷、零售連鎖及口罩為主營業務，主要服務于中小型連鎖藥店、單體藥店及基層醫療衛生機構。招股書數據顯示，2018年、2019年、2020年及2021年1—9月(下稱報告期)，公司營收分別為5.29億元、9.61億元、18.49億元及14.95億元；同期歸母凈利潤分別為3358.21萬元、5510.02萬元、1.13億元及1.24億元。

《》研究員注意到，報告期內，恒昌醫藥營收利潤增長較好，但綜合毛利率呈現下滑趨勢。

數據顯示，該公司綜合毛利率分別為33.53%、32.22%、32.08%和30.74%。同時，恒昌醫藥2018年、2019年綜合毛利率略低于同行業可比公司平均水平，而在2020年、2021年1—9月略高于同行業可比公司平均水平。

對此，恒昌醫藥相關負責人向《》研究員表示，公司以直供專銷業務為主。同行業可比公司中，漱玉平民（301017）（301017.SZ）主要業務為零售連鎖藥房，華人健康主要業務為品牌代理業務和醫藥零售業務，而百洋醫藥（301015）（301015.SZ）采取的是品牌運營的業務模式，下游客戶涵蓋大型醫藥流通企業及公立醫療機構，與公司在經營模式、產品結構、客戶群體等方面均存在一定差異。

恒昌醫藥與同行可比公司綜合毛利率情況

口罩業務的興衰

《》研究員注意到，近年來，直供專銷業務一直是恒昌醫藥的主要業務收入來源，不過該業務收入所占比重在2020年出現大幅下滑。據招股書顯示，報告期內，該業務收入分別占公司主營業務收入比重的100%、99.99%、82.32%和97.96%。

對此，恒昌醫藥向《》研究員表示，因疫情影響，公司2020年新增口罩業務，由此增加3.15億元營收，主營業務收入占比為17.05%。不過，自2021年以來，公司已逐步減少并關停口罩相關業務，因此2021年公司直供專銷業務營收回到2018、2019年相近占比。

《》研究員注意到，除了疫情影響之外，恒昌醫藥口罩業務的變化還有其他原因。招股書顯示，由于公司疫情期間購置的口罩原材料及口罩生產機價格較高，隨著新冠疫情逐步得到緩解，口罩銷量以及價格大幅回落，恒昌醫藥由此對口罩存貨以及生產設備計提減值4498.06萬元。

與此同時，由于疫情期間因為口罩原材料以及生產設備等供應緊張，該公司為盡快安排生產，預付了部分采購款。但由于供應商未交付口罩生產設備以及交付的口罩原材料不符合要求，且未按期退還公司預付款項，因此該公司對該部分預付款計提了減值準備4717.94萬元。

這也直接引發了恒昌醫藥與其供應商之間的合同糾紛。據招股書顯示，2020年2月13日，恒昌醫藥與東莞市沃德精密機械有限公司簽訂了《銷售合同》，約定恒昌醫藥向東莞市沃德精密機械有限公司購買口罩機及控制軟件各四套，貨款共計200萬元。2020年2月14日，恒昌醫藥依約支付預付款，而東莞市沃德精密機械有限公司未按照約定交貨。

2021年4月15日，恒昌醫藥向長沙市開福區人民法院提起訴訟，請求法院判令東莞市沃德精密機械有限公司支付違約金100萬元，承擔本案司法鑒定費及訴訟費用、保全費用。2021年12月28日，長沙市開福區人民法院判決被告東莞市沃德精密機械有限公司支付違約金50萬元，并駁回了恒昌醫藥的其他訴訟請求。

恒昌醫藥主營業務收入按業務模式分類情況

過半子公司處于虧損狀態

恒昌醫藥依托自主研發的B2B電子商務平臺建立了以自有品牌產品為核心的直供專銷模式。一般對于平臺類公司而言，沖擊流量或是首要任務。無論是門戶時代，還是瀏覽器時代以及搜索引擎、電子商務以及社交，都是以做用戶為中心。有用戶就有流量，而有流量基本就有了變現能力。

據招股書顯示，報告期內恒昌醫藥注冊客戶數量分別為46953個、73275個、96437個及111036個，而同期活躍客戶分別為28814個、39153個、46322個及46281個。

盡管前述兩項指標仍呈上升趨勢，但《》研究員注意到，其增速已明顯放緩。經測算，2019年至2020年，恒昌醫藥注冊客戶量同比增速分別為56.06%、31.61%；而同期活躍用戶增速則為35.88%、18.31%。

此外，《》研究員注意到，因戰略發展、業務布局及實際經營的需要，報告期內恒昌醫藥先后收購了和治恒昌、六谷大藥房及超諾信息的100%股權。截至招股書簽署日，恒昌醫藥共有13家子公司，其中有7家公司處于虧損狀態。

業內人士向《》研究員表示，藥企可能面臨擬拓展區域的市場消化能力飽和、競爭加劇的風險，亦可能面臨品牌推廣、市場營銷、門店選址等多方面挑戰。若業務拓展不能達到預期，可能會對其短期內業績造成影響。

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