站在聯合利華、自然堂“背后”，這家公司沖刺北交所

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3月10日，新三板公司芭薇股份公告進入北交所上市輔導期，輔導機構為萬聯證券。

說起芭薇股份，可能有些人并不熟悉，但如果說多芬與喜茶聯名推出的芝芝桃桃沐浴露，想必很多消費者都知道，這款產品就是聯合利華與芭薇股份攜手打造。

作為本土優質的化妝品代工企業，芭薇股份擁有6000多個已推出市場的成熟配方，品牌客戶超過1000多個，包括聯合利華、HBN、自然堂、佰草集、凌博士等，近年來營收規模不斷增長，今年2月順利完成了超億元的B輪融資。

背后站著聯合利華等一眾大牌

芭薇股份成立于2006年，地處經濟發達的廣東廣州，2016年成功在新三板創新層掛牌，主要從事化妝品的專業策劃、研發、制造、檢測和銷售業務，采用接單生產、以銷定產、以銷定采、對通用原材料適當備貨的經營模式。

從芭薇股份的業務模式上來看，可分為ODM、半成品供應、OBM三種，目前公司主要致力于ODM全部托管加工模式，為品牌商提供策劃、設計、研發、生產、品質控制、代訂包材、 檢測備案一體的服務。

芭薇股份的產品覆蓋渠道非常廣泛，包括日化線、專業線、電子商務、微商、電視購物、直銷、網紅直播等；合作的品牌也是大家耳熟能詳的名字，例如梵蜜琳、拉芳家化（603630）、HBN、嬌蘭佳人、韓束、百雀羚、自然堂、佰草集等。2020年，芭薇股份成功牽手日化巨頭聯合利華，成為了國際品牌的ODM工廠。

根據公告，芭薇股份滿足北交所上市財務標準一，公司近3年分別實現營收2.31億元、2.32億元、3.13億元，凈利潤2131.11萬元、2084.99萬元、2824.30萬元，ROE分別為17.64%、11.95%、15.55%。

同時，公司也在不斷進行研發投入以保證自身競爭力。根據歷年財報，公司2018年至2020年研發費用分別為2062.76萬元、2254.32萬元、2354.66萬元，占營收比分別為8.95%、9.71%、7.52%，在新三板公司中也屬于佼佼者。

目前公司擁有已授權的發明專利52項，已授權的外觀專利12項，已授權的實用新型專利2項，已申請并受理專利171項，其中初審合格公示階段專利148項。例如芭薇股份與國貨新銳品牌HBN共同研發的視黃醇緊塑賦活晚霜，采用公司專利微凝珠技術，產品榮登去年“天貓618晚霜熱賣榜”的TOP1。

代工行業也能出牛股

說起代工，可能你的腦海里已經浮現出幾只股票的名稱了，例如全球服裝代工巨頭申洲國際，背后合作的品牌包括了耐克、優衣庫、阿迪達斯、彪馬等。申洲國際所在的服裝行業品牌附加值高，品牌消費驅動強烈，用戶口味變化快。

芭薇股份所在的化妝品行業與服裝行業有著異曲同工之妙。龐大的消費群體無疑是支撐著中國化妝品行業發展的巨大動力。資生堂在中國曾提出過核心“化妝品人口”的概念：居住在城鎮、年齡大于20歲的女性、年收入不低于3萬元人民幣。預計2025年中國“化妝品人口”將達4億人。

另一方面，男性美妝的崛起也為“化妝品人口”持續增長奠定了基礎，例如2020年天貓雙11預售的第一天，男性進口彩妝商品備貨同比增長超3000%。

根據Euromonitor數據，我國化妝品市場銷售規模從2010年的2051億元增長到2019年的4777億元，復合增長率為9.8%，是僅次于美國的全球第二大化妝品消費國。不斷向好的化妝品市場因此涌現了珀萊雅（603605）這樣2年4倍的牛股。

化妝品的生產主要分別自產與代工，大型化妝品集團一般擁有自建生產基地，用于生產旗下高端化妝品，而大眾品類通常采用代工模式，例如歐萊雅、雅詩蘭黛、完美日記、花西子等國內外品牌背后是瑩特麗這樣的代工廠。

新三板上ODM模式的化妝品代工廠除了芭薇股份，還有科瑪股份、伊斯佳、棟方股份等，曾掛牌新三板的諾斯貝爾被A股公司青松股份（300132）收購，另一家樂寶股份已摘牌。從業績規模上來說，芭薇股份是目前新三板上這類公司中最大的。

根據國家藥品監督管理局數據，國內取得《化妝品生產許可證》的企業超過5000家，生產企業數量眾多，競爭激烈，整體市場呈現小、散的情形。

但從毛利率來看，芭薇股份近3年的毛利率在35%左右，凈利率8%-10%之間波動。毛利率是珀萊雅的一半，凈利率相差卻不多，ROE差距也不算大。因此芭薇股份的盈利能力并不差。

根據研報，化妝品生產成本以直接材料為主，其中包裝材料成本高于原料成本。因此，上游原料與包材價格波動對化妝品生產廠商盈利能力影響較大。加上近年來國內環境治理的力度不斷加強，化妝品原材料價格呈上漲趨勢。

隨著原材料價格漲價、行業規范化、新銳國貨品牌迅速崛起，中國化妝品代工產業集中度有望提升，這對芭薇股份這類規模較大的代工廠將是一個利好。此外，與另一家國內化妝品ODM龍頭諾斯貝爾相比，芭薇股份與其并無直接競爭關系，芭薇股份主打膏霜，諾斯貝爾主打面膜。

今年2月，芭薇股份完成了超億元的B輪融資，認購對象中有云美產投與共青城聯明產投。根據天眼查，云美產投背后疑似實控人為廣州市白云區財政局與廣州市人民政府，共青城聯明產投為丸美股份（603983）旗下產業基金。

編輯：郭成林

校對：馮雯君

圖編：趙雁旎

制作：張 巘

責編：邵子怡

郭晨希

監制：浦泓毅

簽發：潘林青

關鍵詞： 聯合利華