產(chǎn)能掣肘客戶集中 金道科技的增長(zhǎng)故事能否持續(xù)講下去

近十年，我國(guó)叉車行業(yè)實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展，叉車銷量波動(dòng)增長(zhǎng)。據(jù)中國(guó)工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)工業(yè)車輛分會(huì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2010年-2020年，我國(guó)叉車銷量由23.24萬(wàn)臺(tái)增加至80.02萬(wàn)臺(tái)，十年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)13.16%。

伴隨叉車行業(yè)的崛起，自2009年起我國(guó)即成為了世界第一大叉車生產(chǎn)國(guó)和消費(fèi)市場(chǎng)。至2020年，中國(guó)叉車銷量占全球叉車銷量的比重已升至50.56%。

另一方面，隨著化石能源的日漸枯竭以及環(huán)境污染的日益加重，新能源技術(shù)在叉車行業(yè)的運(yùn)用亦愈加廣泛。全球范圍看，新能源叉車已成為叉車銷量的主要構(gòu)成類別，2020年上半年全球新能源叉車銷量占叉車總銷量的比例達(dá)到62.73%；不過(guò)反觀國(guó)內(nèi)，內(nèi)燃叉車仍為主導(dǎo)，2020年上半年我國(guó)叉車總銷量中超過(guò)50%為內(nèi)燃叉車。

叉車行業(yè)新能源化趨勢(shì)日盛，國(guó)內(nèi)的參與者們是否做好了準(zhǔn)備？APP注意到，日前，證監(jiān)會(huì)披露了同意浙江金道科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“金道科技”）首次公開發(fā)行股票注冊(cè)的批復(fù)。據(jù)金道科技招股書，公司主要從事叉車變速裝置的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括適用于內(nèi)燃叉車的機(jī)械傳動(dòng)變速箱及液力傳動(dòng)變速箱，以及適用于電動(dòng)叉車的電動(dòng)叉車變速箱。

業(yè)績(jī)仰賴第一大客戶

業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，2018年-2021年上半年，金道科技實(shí)現(xiàn)收入4.52億元、4.51億元、5.3億元、3.24億元，凈利潤(rùn)6086.6萬(wàn)元、5181.74萬(wàn)元、7125.5萬(wàn)元、3767.57萬(wàn)元，整體呈向上態(tài)勢(shì)。

拆分收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，金道科技的收入主要來(lái)源于主業(yè)，期內(nèi)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比均超過(guò)99%。進(jìn)一步細(xì)分，金道科技的主營(yíng)業(yè)務(wù)又包含叉車變速裝置、工程機(jī)械變速箱和叉車零配件三大板塊，其中叉車變速裝置為公司的支柱業(yè)務(wù)，占比常年徘徊在95%上下。

基于金道科技的收入結(jié)構(gòu)，大體上叉車變速裝置業(yè)務(wù)的景氣度便決定了公司的成長(zhǎng)性。具體來(lái)看，公司的叉車變速裝置包括機(jī)械傳動(dòng)變速箱、液力傳動(dòng)變速箱、電動(dòng)叉車變速箱、主減速器、橋箱一體，其中光前三者的收入占比便接近公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的9成。

如前所述，機(jī)械傳動(dòng)變速箱和液力傳動(dòng)變速箱均應(yīng)用于內(nèi)燃叉車，其中前者為公司低端系列產(chǎn)品，技術(shù)含量較低且市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)充分，期內(nèi)該產(chǎn)品收入占比在25%附近，為公司的第二大類細(xì)分產(chǎn)品；液力傳動(dòng)變速箱則是公司的核心產(chǎn)品，主要應(yīng)用于高端系列的內(nèi)燃叉車，收入幾乎占據(jù)金道科技的半壁江山。

報(bào)告期內(nèi)，受益國(guó)內(nèi)環(huán)保政策日益嚴(yán)苛，電動(dòng)叉車的滲透率逐步提升，金道科技的電動(dòng)叉車變速箱收入逐年放量，占比亦由11.2%升至15.29%，但整體規(guī)模仍相對(duì)較小。

另外，值得一提的是，金道科技的業(yè)績(jī)高度依賴大客戶。報(bào)告期各期，公司前五名客戶收入占營(yíng)收的比例分別為81.78%、83.15%、85.49%、84.39%，其中第一大客戶杭叉集團(tuán)（603298）的收入占比更是達(dá)到了55.66%、62.28%、68.37%、65.78%。

結(jié)合上述兩組數(shù)據(jù)看，金道科技對(duì)于前幾大客戶尤其是杭叉集團(tuán)的依賴可見一斑。

再來(lái)看盈利端，如前所述期內(nèi)金道科技的凈利潤(rùn)跟隨收入呈同向上升態(tài)勢(shì)，但需要指出的是，同期公司的綜合毛利率同收入、凈利潤(rùn)波動(dòng)背道而馳，分別為25.77%、22.89%、23.83%、21.77%，呈波動(dòng)向下趨勢(shì)。

據(jù)悉，2019年由于液力傳動(dòng)變速箱成本上行，以及受行業(yè)不景氣公司內(nèi)燃平衡重式叉車配套的液力傳動(dòng)變速箱銷售占比下降等多因素影響，彼時(shí)金道科技的毛利率有明顯下滑；2021年前6月，受原材料價(jià)格上漲，以及機(jī)械傳動(dòng)變速箱成本增加因素影響，公司的毛利率再度承壓。

產(chǎn)能緊張困局待解

回到中觀產(chǎn)業(yè)視角，全球角度看，歐美和亞洲是主要的叉車需求和消費(fèi)國(guó)，根據(jù)世界工業(yè)車輛統(tǒng)計(jì)協(xié)會(huì)（WITS）數(shù)據(jù)，2019年全球叉車訂單量和裝運(yùn)量的近六成屬于歐美地區(qū)，亞洲地區(qū)則占據(jù)四成以上。

與國(guó)外相比，我國(guó)的叉車工業(yè)起步較晚，但近些年來(lái)涌現(xiàn)出安徽合力（600761）、杭叉集團(tuán)等世界排名前列的叉車企業(yè)。據(jù)中國(guó)叉車網(wǎng)參考美國(guó)MMH雜志數(shù)據(jù)修訂的2020年全球叉車制造商排行榜，安徽合力、杭叉集團(tuán)分列第七、第八位。

作為叉車的配套關(guān)鍵零部件，我國(guó)叉車變速箱行業(yè)隨著叉車工業(yè)的起步而開始發(fā)展。經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，目前我國(guó)的叉車變速箱行業(yè)逐步走向成熟，并與全球變速箱供應(yīng)商開展競(jìng)爭(zhēng)。

目前，伴隨電動(dòng)叉車代替內(nèi)燃叉車、液力傳動(dòng)代替機(jī)械傳動(dòng)的叉車行業(yè)趨勢(shì)，未來(lái)電動(dòng)傳動(dòng)系統(tǒng)及液力傳動(dòng)系統(tǒng)的技術(shù)將會(huì)成為行業(yè)主流，對(duì)于參與者而言把握住這一機(jī)遇尤為關(guān)鍵。

回看金道科技，就市占率看公司在叉車變速箱領(lǐng)域的市占率較高，期內(nèi)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率在20%上下，國(guó)際則徘徊在10%附近。盡管現(xiàn)階段影響力較大，但需要注意的是，金道科技的市場(chǎng)地位或許并不穩(wěn)固。

以公司第一大客戶杭叉集團(tuán)為例，杭叉集團(tuán)同時(shí)向金道科技、浙江中柴及中傳變速箱三家公司采購(gòu)JDS30A型號(hào)機(jī)械傳動(dòng)變速箱及YQX30A型號(hào)液力傳動(dòng)變速箱，盡管各報(bào)告期中金道科技的兩款產(chǎn)品銷售額均高于另兩家企業(yè)，但倘使未來(lái)杭叉集團(tuán)調(diào)整采購(gòu)策略轉(zhuǎn)而更多采購(gòu)其余企業(yè)的產(chǎn)品，則金道科技的產(chǎn)品便有被替代的風(fēng)險(xiǎn)。

除了外部客戶因素以外，金道科技自身亦存在掣肘其發(fā)展的難題。根據(jù)招股書披露，期內(nèi)公司的產(chǎn)能利用率始終維持在超高水準(zhǔn)，分別為123.3%、119.06%、123.49%、135.45%，公司生產(chǎn)保持滿負(fù)荷的狀態(tài)。

長(zhǎng)時(shí)間的滿負(fù)荷運(yùn)作，亦使得金道科技存在一定程度違反勞動(dòng)法的情形。再結(jié)合公司業(yè)績(jī)高度依賴杭叉集團(tuán)的背景，若產(chǎn)能長(zhǎng)期緊張局面持續(xù)，亦或會(huì)促使大客戶尋找替代產(chǎn)品。

另外，從銷售區(qū)域來(lái)看，金道科技的產(chǎn)品主要銷往境內(nèi)，期內(nèi)境外的收入均不足1%。其中，華東地區(qū)可謂是公司的大本營(yíng)，該區(qū)域的主營(yíng)收入占比從2018年的88.91%升至2020年的93.31%，集中度又進(jìn)一步上升的趨勢(shì)。就收入的地區(qū)分布來(lái)看，似乎亦可以看出金道科技并非一家具備國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的公司，但考慮到歐美地區(qū)是全球叉車訂單量和裝運(yùn)量最高的區(qū)域，欠缺出海能力或亦可視為公司的一大劣勢(shì)。

綜上，不難看出尋求創(chuàng)業(yè)板上市對(duì)于金道科技而言有著重要的意義。據(jù)招股書披露，公司此次上市募集資金主要計(jì)劃投入到“新能源物流傳動(dòng)機(jī)械及液力傳動(dòng)變速箱建設(shè)項(xiàng)目”，該項(xiàng)目實(shí)施后有望大幅提升公司生產(chǎn)線智能化水平，對(duì)于公司鞏固國(guó)內(nèi)影響力以及開拓國(guó)際客戶群體料將有助益。

不過(guò)，誠(chéng)如前文所述，目前金道科技的業(yè)務(wù)高度依賴杭叉集團(tuán)、地域上集中在華東地區(qū)，但就長(zhǎng)遠(yuǎn)看公司若想提升中長(zhǎng)期的成長(zhǎng)能力，勢(shì)必要開發(fā)更多實(shí)力客戶、并在國(guó)際市場(chǎng)上嶄露頭角，若非如此，公司的長(zhǎng)期成長(zhǎng)天花板恐怕并不高。

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