洽洽食品 提價傳導良好 后續(xù)值得期待

洽洽食品（002557）發(fā)布2021年業(yè)績快報，全年實現(xiàn)營收59.85億元(+13.15%)、歸母凈利潤9.30億元(+15.52%)，歸母扣非凈利潤8億元(+16.15%)。其中Q4實現(xiàn)營業(yè)收入21.02億元(+28.33%)，歸母凈利潤3.36億元(+21.97%)，歸母扣非凈利潤3.10億元(+32.17%)。收入利潤均超預期。

收入環(huán)比繼續(xù)改善

公司實現(xiàn)營收59.85億元，同比+13.15%(Q1：+20.22%;Q2：-12.70%;Q3：+10.71%;Q4：+28.33%)，收入增速環(huán)比繼續(xù)改善。Q4來看，瓜子預計增長20%，堅果增長50%，全年來看，瓜子增長10%左右，堅果增長40%左右。我們認為Q4增速較高主要是：1)春節(jié)錯位導致2021年基數(shù)較低，2022年春節(jié)備貨部分在Q4完成;2)2021年10月份公司進行提價，按照歷史經(jīng)驗，公司宣布提價到渠道價格調(diào)整約需要一個月左右時間，且本次提價之前渠道庫存出清徹底，提價傳導效果較好。

提價傳導良好，業(yè)績增厚、利潤高增。公司實現(xiàn)歸母凈利潤9.30億元，同比+15.52%(Q1：+32.71%;Q2：-11.37%;Q3：+13.81%;Q4：+21.97%)，扣非凈利潤8億元，同比+15.54%(Q1：+38.12%;Q2：-20.50%;Q3：+4.42%;Q4：+32.17%)，Q4利潤增速高于收入增速，主要是由于公司21Q4進行提價，提價后恰逢春節(jié)備貨，渠道接受度良好，大幅增厚了Q4業(yè)績。

提價釋放彈性

2021年10月公司對瓜子系列產(chǎn)品進行出廠價格調(diào)整，提價幅度為8-18%不等，價格執(zhí)行于2021年10月22日開始實施。1)2022Q1：2021由于春節(jié)推后導致基數(shù)相對較高，預計Q1收入增速有雙位數(shù)左右的增長，同時提價效應繼續(xù)顯現(xiàn)，利潤增速預計高于收入增速;2)2022年：本輪提價基礎(chǔ)較好，一方面是渠道庫存去化良好;另一方面是消費全行業(yè)提價，消費者接受度預期良好;第三是公司提價的同時配合公司內(nèi)部組織架構(gòu)調(diào)整，預計效率繼續(xù)提升。此外，每日堅果前兩年受消費大環(huán)境影響較大，公司由此推出屋頂盒等中端產(chǎn)品契合消費者需求，前期已經(jīng)有所放量，后續(xù)放量有望延續(xù)。未來隨著經(jīng)濟環(huán)境好轉(zhuǎn)、消費逐步向好，預計公司中高端產(chǎn)品有望繼續(xù)放量。我們持續(xù)看好公司的提價效應及堅果的放量邏輯。

盈利預測

一方面瓜子提價效果良好，渠道庫存去化基礎(chǔ)好、消費集體提價消費者接受度高，春節(jié)備貨期間表現(xiàn)良好，后續(xù)隨著消費好轉(zhuǎn)有望提價效應有望繼續(xù)顯現(xiàn)，另一方面堅果公司適時推出屋頂盒等中端產(chǎn)品，放量良好，未來隨著消費環(huán)境好轉(zhuǎn)，屋頂盒及每日堅果放量有望延續(xù)。我們上調(diào)盈利預測，預計公司2021-2023年收入分別為60億、69億、78億元，分別同比增長13%、15%、13%，利潤增速分別為15%、22%、14%，對應EPS分別為1.83、2.24、2.55元/股。我們按照2022年業(yè)績給30倍PE，一年目標價67元，維持公司“買入”評級。

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