國(guó)聯(lián)水產(chǎn)：盈利拐點(diǎn)已來 2022年或迎業(yè)績(jī)估值雙修復(fù)

1月26日晚間，國(guó)聯(lián)水產(chǎn)（300094）發(fā)布2021年業(yè)績(jī)預(yù)告，公司預(yù)計(jì)2021年實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)略微虧損500萬(wàn)元-1000萬(wàn)元，同比大幅收窄96.27%-98.13%。

預(yù)計(jì)2021年年度實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)為虧損2600萬(wàn)元-3100萬(wàn)元，同比大幅減少90.24%-91.81%。

在營(yíng)收方面，預(yù)計(jì)2021年?duì)I收為43億-45億，相較于2020年基本保持平衡。

另?yè)?jù)三季報(bào)顯示，公司前三季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入32.99億元，歸母凈利潤(rùn)1119.84萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)108.26%。其中，第三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)99.73萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)104.45%；前三季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流大幅改善，凈額達(dá)到3.35億元，同比大幅增長(zhǎng)386.69%。

公司基本面全面好轉(zhuǎn)盈利拐點(diǎn)已來

對(duì)于全年業(yè)績(jī)表現(xiàn)，國(guó)聯(lián)水產(chǎn)表示，造成公司業(yè)務(wù)虧損的主要原因在于受上游養(yǎng)殖業(yè)務(wù)虧損約5000萬(wàn)影響所致。期內(nèi)公司同比大幅減虧的主要原因是公司加強(qiáng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、銷售渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整，銷售毛利率較上年同期有所提升；同時(shí)公司實(shí)施降本增效經(jīng)營(yíng)方針，銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用較上年同期下降。

從此前20年報(bào)披露的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，國(guó)聯(lián)水產(chǎn)主要分為水產(chǎn)食品行業(yè)、飼料行業(yè)和其他行業(yè)。其中水產(chǎn)食品為主營(yíng)業(yè)務(wù)占比91.97%，占絕對(duì)地位。拋開此次養(yǎng)殖業(yè)務(wù)虧損5000萬(wàn)的影響，國(guó)聯(lián)水產(chǎn)2021年的主營(yíng)業(yè)務(wù)已全面盈利。

分析來看，公司在全年?duì)I收基本保持平衡不變的情況下，虧損大幅減少9成，即減少了2.6億虧損，說明產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整效果全面顯現(xiàn)，近年來全面發(fā)力的預(yù)制菜在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的占比明顯增加，帶來了銷售毛利較上年同期提升。同時(shí)公司取得的降本增效措施得當(dāng)，三費(fèi)都較上年同期下降，也對(duì)業(yè)績(jī)有一定貢獻(xiàn)。

回顧過去一年，國(guó)聯(lián)水產(chǎn)以國(guó)內(nèi)為主的國(guó)內(nèi)國(guó)外雙循環(huán)發(fā)展格局愈發(fā)穩(wěn)固。在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，公司聚焦食品與食材系列，主動(dòng)出擊貼近客戶端挖掘需求，對(duì)重點(diǎn)大客戶展開服務(wù)式營(yíng)銷，共同開發(fā)預(yù)制食品，打造水產(chǎn)類預(yù)制菜的中央廚房；在國(guó)際市場(chǎng)，一方面大力推進(jìn)美國(guó)市場(chǎng)深加工產(chǎn)品的導(dǎo)入，提升產(chǎn)品利潤(rùn)空間，另一方面繼續(xù)加大非美市場(chǎng)尤其是東南亞市場(chǎng)的開發(fā)。

從此次預(yù)告主營(yíng)業(yè)務(wù)已盈利來看，雖然預(yù)制菜賽道新啟不久，但已然推動(dòng)國(guó)聯(lián)水產(chǎn)回到增長(zhǎng)軌道。而公司發(fā)起的10億元定增擴(kuò)充預(yù)制菜產(chǎn)能的計(jì)劃，更是讓公司未來的發(fā)展空間不斷打開，盈利拐點(diǎn)即將到來。

成功構(gòu)筑水產(chǎn)預(yù)制菜的寬廣護(hù)城河

中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入百萬(wàn)億時(shí)代，國(guó)內(nèi)的消費(fèi)能力大幅提升。傳統(tǒng)的餐飲觀念與餐廚工作也發(fā)生了轉(zhuǎn)變，線下餐飲、外賣經(jīng)濟(jì)的崛起，迎合著懶人思維、輕簡(jiǎn)型的宅家消費(fèi)觀念。這為國(guó)聯(lián)水產(chǎn)發(fā)力預(yù)制菜提供了良好的外部環(huán)境。

對(duì)于水產(chǎn)預(yù)制菜轉(zhuǎn)型，公司表示，在預(yù)制菜賽道，水產(chǎn)預(yù)制菜的難度相對(duì)更大，因?yàn)槠髽I(yè)管理層需要對(duì)水產(chǎn)品各品種的價(jià)格與季節(jié)性具備足夠的經(jīng)驗(yàn)與預(yù)判能力，并且對(duì)短期重資金投入以及食品安全、渠道、研發(fā)、采購(gòu)等能力都有極高的要求。作為水產(chǎn)行業(yè)逾20年的龍頭企業(yè)，公司水產(chǎn)預(yù)制菜領(lǐng)域具備較強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)。

首先在食品安全方面，公司率先在行業(yè)內(nèi)推行“2211”電子化監(jiān)管模式，建設(shè)了國(guó)家認(rèn)可的CNAS實(shí)驗(yàn)室，通過了HACCP、BRC、BAP等高標(biāo)準(zhǔn)的國(guó)際認(rèn)證，是全國(guó)僅有的兩家同時(shí)獲得BAP對(duì)蝦及羅非魚四星認(rèn)證的企業(yè)之一，已實(shí)現(xiàn)從養(yǎng)殖到餐桌的全程可追溯。

食品領(lǐng)域追求營(yíng)養(yǎng)均衡，追求產(chǎn)品迭代花樣百出。直面這一切，國(guó)聯(lián)水產(chǎn)啟動(dòng)了湛江與上海的兩大研發(fā)機(jī)構(gòu)，并不斷嫁接時(shí)尚的消費(fèi)元素，研發(fā)新菜系，滿足不斷求新求異的消費(fèi)需求。去年實(shí)現(xiàn)新產(chǎn)品立項(xiàng)80余個(gè)，推出了41款新產(chǎn)品上市，并獲得市場(chǎng)的高度認(rèn)可。

渠道建設(shè)方面，營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)已實(shí)現(xiàn)對(duì)流通、餐飲、商超、電商新零售等全部渠道的覆蓋。公司擁有一大批如海底撈、呷哺呷哺、思念、永輝超市（601933）、沃爾瑪、大張超市、良之隆、REDLOBSTER、SAM"SCLUB、AQUASTAR、賽百味、漢堡王等大型優(yōu)質(zhì)客戶。回顧這幾年的渠道建設(shè)，或會(huì)發(fā)現(xiàn)，國(guó)聯(lián)水產(chǎn)從線上線下（300959）經(jīng)營(yíng)渠道的積極擴(kuò)張中，如牽手大張、盒馬生鮮、團(tuán)購(gòu)社區(qū)，并不斷滲透到線上空間，如直播帶貨、電商平臺(tái)以及社群經(jīng)濟(jì)，把最美的滋味嫁接到最潮的銷售端口，走出一條可食可玩、可咸可甜的時(shí)尚風(fēng)。

在采購(gòu)方面，國(guó)聯(lián)水產(chǎn)憑借多年深耕水產(chǎn)行業(yè)的經(jīng)驗(yàn)，打造出穩(wěn)定的全球化采購(gòu)體系，也打造了國(guó)聯(lián)水產(chǎn)在水產(chǎn)預(yù)制菜賽道中競(jìng)爭(zhēng)的核心。

當(dāng)然，由于國(guó)聯(lián)水產(chǎn)走的是重資產(chǎn)投入，在一定的周期內(nèi)會(huì)造成利潤(rùn)低迷，呈現(xiàn)出一定的業(yè)績(jī)壓力。但要看到公司已成功建立了海鮮水產(chǎn)類供應(yīng)鏈這一寬廣的護(hù)城河。在采購(gòu)端擁有豐富的采購(gòu)經(jīng)驗(yàn)尤為重要，特別是多品類、多產(chǎn)地、歷史行情與當(dāng)年產(chǎn)銷把握能力，可以很好的控制當(dāng)年的采購(gòu)成本。在產(chǎn)品端，通過研發(fā)技術(shù)實(shí)現(xiàn)從活鮮到冰鮮到豐富的預(yù)制菜種類，進(jìn)而可以幫助餐飲企業(yè)完成海鮮多菜式的常年穩(wěn)定供應(yīng)；同時(shí)基于消費(fèi)市場(chǎng)洞察能力，豐富多品種，推動(dòng)采購(gòu)與研發(fā)綜合實(shí)力的集中體現(xiàn)與融合。

定增打開中長(zhǎng)期的廣闊發(fā)展空間

2021年9月，國(guó)聯(lián)水產(chǎn)推出了10億元定增擴(kuò)充預(yù)制菜產(chǎn)能的計(jì)劃。根據(jù)國(guó)聯(lián)水產(chǎn)此前定增預(yù)案公告，擬投項(xiàng)目中中央廚房項(xiàng)目為國(guó)美水產(chǎn)中央廚房改建項(xiàng)目，該項(xiàng)目旨在擴(kuò)大公司水產(chǎn)品深加工的產(chǎn)能，達(dá)產(chǎn)后將新增年產(chǎn)能4000噸蝦餃、1萬(wàn)噸烤魚、4000噸蝦滑、1000噸酸菜魚、2500噸米面類海洋食品和2500噸油炸類水產(chǎn)品，合計(jì)新增產(chǎn)能2.4萬(wàn)噸。按照公司測(cè)算，該項(xiàng)目將帶來年均銷售收入76560萬(wàn)元、年均凈利潤(rùn)6247.75萬(wàn)元。

水產(chǎn)品深加工擴(kuò)建項(xiàng)目以小龍蝦和魚類深加工產(chǎn)品為主，達(dá)產(chǎn)后將新增年產(chǎn)能1.53萬(wàn)噸小龍蝦和2.97萬(wàn)噸魚類深加工產(chǎn)品，年規(guī)劃產(chǎn)能4.5萬(wàn)噸。據(jù)公司測(cè)算，上述項(xiàng)目將帶來年均銷售收入180127.75萬(wàn)元、年均凈利潤(rùn)11457.98萬(wàn)元。

上述項(xiàng)目可累計(jì)增加公司各種水產(chǎn)食品產(chǎn)能約7萬(wàn)噸，若順利投產(chǎn)，每年可為公司新增收入25.66億元，新增凈利潤(rùn)1.77億元。公開資料顯示，2020年國(guó)聯(lián)水產(chǎn)的水產(chǎn)類食品（不含子公司SSC公司）生產(chǎn)量為68794.6噸，銷售量65818.17噸，公司水產(chǎn)食品銷售額41.33億。由此可見7萬(wàn)噸新增產(chǎn)能將為公司年收入增加幅度超過50%，有望大幅度提升公司業(yè)績(jī)。

可見，此次定增有望顯著提升公司預(yù)制菜的產(chǎn)能，全面豐富產(chǎn)品品類，培育新的增長(zhǎng)點(diǎn)；同時(shí)定增將推動(dòng)公司產(chǎn)品創(chuàng)新、進(jìn)一步提升技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，有利于公司保持和提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，增強(qiáng)公司的盈利水平。此外，補(bǔ)充流動(dòng)資金將提升公司的資金實(shí)力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

2022年或迎業(yè)績(jī)估值雙修復(fù)

長(zhǎng)期以來，國(guó)聯(lián)水產(chǎn)的主營(yíng)業(yè)務(wù)為對(duì)蝦的初加工產(chǎn)品，整體毛利率11-13%左右低位徘徊。考慮到上游對(duì)蝦的價(jià)格周期性波動(dòng)，公司在個(gè)別實(shí)際經(jīng)營(yíng)年份還可能會(huì)出現(xiàn)虧損。

為了推動(dòng)可持續(xù)發(fā)展，公司堅(jiān)持產(chǎn)業(yè)鏈下游延伸，銷售資源向國(guó)內(nèi)市場(chǎng)傾斜。隨著預(yù)制菜戰(zhàn)略的不斷推進(jìn)，公司產(chǎn)品逐步向精深加工、高毛利食品過渡。正如此次業(yè)績(jī)預(yù)告所透露的，公司營(yíng)收不變的情況下，通過調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，增加預(yù)制菜產(chǎn)品占比，提升了整體的毛利水平，盈利能力顯著提高。

回頭看國(guó)聯(lián)水產(chǎn)在向食品預(yù)制菜全面轉(zhuǎn)型后近兩年來業(yè)績(jī)不斷回暖的表現(xiàn)，或能發(fā)現(xiàn)公司已掌握了高速增長(zhǎng)的秘鑰，也進(jìn)一步打開發(fā)展的想象空間，為2022年實(shí)現(xiàn)企業(yè)發(fā)展與社會(huì)效應(yīng)筑牢了根基。隨著國(guó)聯(lián)逐步實(shí)現(xiàn)從水產(chǎn)到食品的賽道切換，公司低點(diǎn)已過，有望迎來業(yè)績(jī)與估值的戴維斯雙擊。

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