3天跌超20%，商譽(yù)暴雷的眾生藥業(yè)何以為生

1月24日晚間，眾生藥業(yè)（002317）發(fā)布股票交易異常波動(dòng)公告。

1月20日、1月21日及1月24日，眾生藥業(yè)連續(xù)三個(gè)交易日內(nèi)日收盤價(jià)格跌幅偏離值累計(jì)超過(guò)20%。眾生藥業(yè)公告稱，經(jīng)自查，不存在違反信息公平披露的情形。

今日收盤，眾生藥業(yè)股價(jià)報(bào)10.34元/股，跌幅達(dá)8.90%。

業(yè)績(jī)爆雷

廣東眾生藥業(yè)股份有限公司（簡(jiǎn)稱，眾生藥業(yè)），2009年在深交所中小板上市。其主營(yíng)中成藥和化學(xué)制藥，主要產(chǎn)品包括復(fù)方血栓通膠囊、眾生丸、清熱祛濕沖劑等，其中核心產(chǎn)品是用于心腦血管疾病的復(fù)方血栓通膠囊。

在剛上市的前幾年，眾生藥業(yè)的銷售毛利率基本維持60%以上，銷售凈利率穩(wěn)定在16%-20%的區(qū)間，但其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要依賴中成藥產(chǎn)品。根據(jù)2018年至2020年年報(bào)數(shù)據(jù)，其中成藥占比基本都超過(guò)50%。

2013年，出于優(yōu)化公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，降低收入依賴對(duì)單一產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)的考量，眾生藥業(yè)增資控股了云南益康藥業(yè)有限公司與湖北凌晟藥業(yè)有限公司兩家公司，分別計(jì)入2790萬(wàn)元、695萬(wàn)元商譽(yù)；2015年又收購(gòu)了先強(qiáng)藥業(yè)計(jì)入9.16億元商譽(yù)；2017年，其通過(guò)收購(gòu)湛江奧理德視光學(xué)中心有限公司和宣城市眼科醫(yī)院有限公司，再分別計(jì)入1.76億元、8043萬(wàn)元商譽(yù)；2018年，通過(guò)收購(gòu)逸舒制藥、廣州糖網(wǎng)醫(yī)療科技有限公司分別計(jì)入1.63億元、891.8萬(wàn)元商譽(yù)。

在不斷買買買的策略下，眾生藥業(yè)商譽(yù)值開(kāi)始不斷上漲，截至2018年年底，其商譽(yù)值達(dá)到了13.51億元的高額，而此時(shí)，眾生藥業(yè)并沒(méi)有計(jì)提商譽(yù)的打算。

但與此同時(shí)，眾生藥業(yè)并購(gòu)后整合效果也并未達(dá)到預(yù)期。2014年、2015年，眾生藥業(yè)分兩次對(duì)收購(gòu)凌晟藥業(yè)形成的695萬(wàn)元商譽(yù)全額計(jì)提商譽(yù)減值損失。2019年，其對(duì)收購(gòu)先強(qiáng)藥業(yè)形成的商譽(yù)計(jì)提了4050萬(wàn)元商譽(yù)減值損失。

2020年，眾生藥業(yè)又以疫情和技術(shù)開(kāi)發(fā)難度和市場(chǎng)環(huán)境變化等為理由，一次性集中計(jì)提大額商譽(yù)減值8.45億元。

如此大額的商譽(yù)計(jì)提，直接讓眾生藥業(yè)2020年年度凈利潤(rùn)虧損達(dá)到4.26億元，由此也收到了深交所的關(guān)注函，要求公司解釋是否存在通過(guò)計(jì)提大額商譽(yù)減值準(zhǔn)備進(jìn)行利潤(rùn)調(diào)節(jié)的情形。

隨后，眾生藥業(yè)在發(fā)布的回復(fù)中又稱，由于2020年因疫情影響和部分品種面臨國(guó)家集采壓力的影響，公司準(zhǔn)備對(duì)相關(guān)資產(chǎn)商譽(yù)進(jìn)行計(jì)提。如此一來(lái)，又將商譽(yù)暴雷的“鍋”甩給了疫情和集采。

2021年三季度，眾生藥業(yè)在甩掉了高額商譽(yù)的“包袱”后，業(yè)績(jī)開(kāi)始恢復(fù)。數(shù)據(jù)顯示，其三季度營(yíng)收6.13億元，凈利潤(rùn)達(dá)到2596.41萬(wàn)元。

中成藥困境

在商譽(yù)暴雷后，眾生藥業(yè)的業(yè)績(jī)大受影響，但反觀其近幾年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，似乎也并不亮眼。

數(shù)據(jù)顯示，2018年至2020年，其營(yíng)收分別為23.62億元、25.32億元、18.96億元，分別同比增加20.23%、7.2%、-25.11%，基本呈現(xiàn)出增長(zhǎng)乏力的局面，其凈利潤(rùn)分別為4.36億元、3.18億元、-4.27億元，更是陷入了增收不增利的地步。

據(jù)悉，自2010年，眾生藥業(yè)就開(kāi)始布局小分子創(chuàng)新藥的研發(fā)，在2015年又與藥明康德（603259）聯(lián)手研發(fā)創(chuàng)新藥。截至目前，在呼吸、公司在眼科、腫瘤、NASH四大領(lǐng)域皆有布局創(chuàng)新藥，目前已有6個(gè)一類創(chuàng)新藥完成臨床前研究工作。

而就其研發(fā)投入來(lái)看，2018年至2020年分別達(dá)到了8429.14萬(wàn)元、1.33億元、1.14億元，到2021年第三季度，其研發(fā)投入達(dá)到了8716.52萬(wàn)元。但是從所有在研品種的研發(fā)進(jìn)度看，眾生藥業(yè)仍需要大量長(zhǎng)期的研發(fā)持續(xù)投入。并且創(chuàng)新藥的研發(fā)難度高且失敗風(fēng)險(xiǎn)巨大，能否通過(guò)新藥研發(fā)逆襲，仍是未知數(shù)。

目前，眾生藥業(yè)的營(yíng)收占比最大的中成藥市場(chǎng)也面臨不小的困境。

據(jù)悉，自2017年后我國(guó)中成藥產(chǎn)量開(kāi)始逐年遞減，據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2020年全年中國(guó)中成藥累計(jì)產(chǎn)量達(dá)到了231.9萬(wàn)噸，累計(jì)下降3.9%。

與此同時(shí)，2021年兩個(gè)大體量的跨省聯(lián)盟針對(duì)中成藥展開(kāi)集采，分別是湖北19省聯(lián)盟及廣東6省聯(lián)盟。目前，湖北中成藥集采已經(jīng)完成，有157家企業(yè)的182個(gè)產(chǎn)品參與報(bào)價(jià)，采購(gòu)規(guī)模近100億元，共有97家企業(yè)、111個(gè)產(chǎn)品中選，中選率達(dá)62%，中選價(jià)格平均降幅42.27%，最大降幅82.63%。

而中成藥一直作為眾生藥業(yè)的營(yíng)收大頭占據(jù)將近一半營(yíng)收。根據(jù)數(shù)據(jù)，其中成藥的占比也從2018年的55.66%上升至2020年的61.26%，化學(xué)藥的占比一直維持在30%左右。

有業(yè)內(nèi)人士表示，在醫(yī)保控費(fèi)及帶量采購(gòu)的背景下，眾生藥業(yè)原有的藥品體系勢(shì)必受到?jīng)_擊，而其仿制藥品種如鹽酸二甲雙胍片、頭孢拉定膠囊等競(jìng)品較多，未來(lái)放量有限。

在創(chuàng)新藥研發(fā)未果而中成藥又面臨集采的境況，這給眾生藥業(yè)也帶來(lái)不小的壓力，或許從其二級(jí)市場(chǎng)就可看出少許端倪。

2021年全年，眾生藥業(yè)股價(jià)并未出現(xiàn)較大漲幅，一直停留在10元/股上下浮動(dòng)，在2021年5月28日以0.02元/股進(jìn)行了一次派息后，其股價(jià)走勢(shì)也為出現(xiàn)漲幅。直至2022年1月，在新冠口服藥概念股的加持下，眾生藥業(yè)迎來(lái)了上漲，1月21日股價(jià)觸及一年內(nèi)的最高點(diǎn)15.67元/股。

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